智能座舱延续高增，研发加码巩固核心竞争力

投资要点 事件：公司发布2022年半年度业绩报告，实现营业收入2.0亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润458.7万元，同比下降81.1%；扣非归母净利润亏损169.5万元，同比下降107.7%。单Q2来看，实现营业收入1.2亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润315.5万元，同比下降78.6%。 智能座舱业务表现亮眼，加速本土和欧美市场拓展。1）分业务来看，2022H1公司智能座舱、新能源和智能驾驶分别实现营收1.1/0.2/0.5亿元，分别同比+72.5%/-23.3%/-17.3%，智能座舱业务表现亮眼，主要由于公司技术成熟，电装、诺博汽车、零束科技等客户的座舱智能化业务需求快速增长；新能源和智能驾驶业务下降主要由于原日系业务增长不及预期。2）分地区来看，2022H1境内外业务分别实现营收1.6/0.3亿元，同比+42.8%/-39.1%%，公司积极开拓国内和欧美市场，逐步摆脱对前几大日系客户的依赖，境内业务实现高增。 25144 进入规模扩张期，利润短期承压。为顺应智能网联汽车的蓬勃发展趋势，公司持续加大人才招聘力度，截至报告期末员工数达到2297人，较2021年末增长20.6%。由于新员工的培养需要一定导入时间，叠加疫情影响项目交付进度，公司2022年H1毛利率为35.6%，同比下滑11.77pp。费用端看，上半年公司开始计提股权支付费用并启动募投项目，管理、研发费用率分别达到19.1%（+7.13pp）、15.3%（+6.34pp），致使利润短期承压。我们认为，伴随疫情的缓和以及公司平台化研发体系的搭建完善，下半年收入和利润有望逐季修复。 万人软件园一期开幕，超级工厂理念逐步落地。2021年公司行业首推超级软件工厂模式，引入工厂化SOP、组件化的代码产品设计理念以及可视化的管理平台，形成高效且高质的研发体系。在此基础上，公司围绕积极推动产业生态建设，进一步开启“超级软件工程-灯塔工程”计划，2022年7月28日，光庭万人软件产业园一期顺利开园，目前已有5家生态合作企业入驻，超级工厂理念逐渐落地。公司计划在3年内汇聚汽车软件研发人才一万名，与公司形成“战略、技术、资本”全方位的生态协同，合力推动百亿级的智能汽车产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.98元、1.39元、2.08元，归母净利润复合增速达到38.1%。公司具备全域全栈的汽车软件开发能力，超级工厂蓝图正逐步构建，有望持续强化核心竞争优势，充分受益于行业扩容，后续盈利能力提升值得期待。给予2023年55倍PE，对应目标价76.45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车智能化进展不及预期；客户集中度较高；研发进度不及预期；行业竞争加剧等。 指标/年度 1汽车电子软件领先企业，研发投入持续加码 光庭信息成立于2011年，深耕汽车电子软件先端技术的研发与创新，专注于提供智能网联汽车的软件创新和解决方案。公司具有全栈全域式汽车软件解决方案，在智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试和移动地图数据服务等领域形成了行业领先的竞争实力。公司拥有全球化技术整合、客户响应和技术服务能力，市场覆盖中国、日本、北美等区域，其产品和服务得到了日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利、安波福、麦格纳等全球知名汽车零部件供应商的广泛认可。 图1：公司发展历程 股权结构集中稳定，实际控制人背景强大。创始人朱敦尧是公司第一大股东与实际控制人，直接持有公司42.01%股权，同时通过鼎立恒丰和励元齐心员工持股平台合计控制公司52.00%股份。朱敦尧先生先后任职日本Xanavi公司导航事业部部长、日本微软公司ITS部经理和日本适普公司总经理，并现于武汉大学卫星导航定位技术研究中心兼职教授，具有丰富的管理经验和行业经验以及强大的技术背景，为公司业务早期发展以及日本市场客户开拓奠定良好基础。 图2：公司主要股东持股比例（截至2022年6月30日） 实施首个股权激励计划，彰显长期发展信心。2022年3月22日，公司发布首个股权激励方案，本次股权激励以每股35.98元向董高管和241名核心技术骨干授予限制性股票，授予数量为259.7万股（占总股本的2.80%）。考核目标为：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营收增长率高于30%/55%/75%时将触发部分股权激励；当营收增长率高于35%/65%/95%，当年将全额解锁。此次股权激励深度绑定员工利益与公司业绩，提高高级管理人员和核心员工的工作积极性，有利于公司稳定发展。 汽车智能化和网联化政策频发，驱动行业高景气发展。政策围绕战略规划和标准制定展开，全方位推动智能网联汽车稳定高速发展。1）战略规划：2020年2月，发改委、科技部、工业和信息化部等11个部门联合发布《智能汽车创新发展战略》，提出到2025年，实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用；2）标准制定：2020年4月工业和信息化部发布《2020年智能网联汽车标准化工作要点》，提出完成智能网联汽车标准体系阶段性建设目标，推进智能网联汽车产品管理和应用示范标准研制，加快推进智能网联汽车各类关键标准出台，深化智能网联汽车国际标准法规交流与合作。 表1：2015年以来我国智能网联汽车相关政策 新能源汽车渗透率持续提升，汽车智能网联化空间广阔。2021年以来我国新能源车渗透率持续走高，已由2021年1月的7.2%提升至2022年7月的20.4%，增长明显。在汽车电动化趋势日渐明确的背景下，电动汽车智能化程度将成为未来智能电动汽车赛道优胜劣汰的重要标准。新能源汽车销量持续增长，渗透率不断提高，将打开汽车智能网联化新增长空间。 图3：国内新能源汽车渗透率 图4：2017年-2022年7月国内新能源汽车销量和增速 汽车电子软件SOA转型，软件价值在整车中占比提升。汽车电子软件从依赖于硬件提供单一功能架构转变为面向服务架构（SOA），硬件实现高度集中化、标准化，在此基础上软件可实现与硬件解耦，各种新兴软件技术得以在汽车中应用，“软件定义汽车”时代来临。 随着人工智能、5G通信、车联网等新兴技术的介入，软件在汽车整车内容结构中的比重将逐步提高，汽车将逐步从传统的交通工具演变为高度智能网联化的移动终端。 图5：全球汽车软硬件产品内容结构占比 图6：分类别全球汽车软件市场规模（十亿美元） 公司产品主要分为智能座舱、新能源和智能驾驶三大类。（1）智能座舱：面向不同车型和用户群体提供分离式或一体化的智能座舱和车联网综合解决方案；（2）新能源：为客户提供动力域、底盘域、车身域电控软件开发服务及系统技术支持服务；（3）智能驾驶：为客户提供智能驾驶、智能网联汽车测试和移动地图数据服务。 表2：公司智能物联全栈全域产品体系 图7：公司智能网联汽车全域业务布局 行业首推“超级软件工厂”，打造协同创新的共生共赢新生态。2021年公司首创“超级软件工厂”，引入工厂化的标准操作流程（SOP）、组件化的代码产品设计理念以及可视化的管理平台，形成具有竞争优势的“工厂式”软件开发流程，提升软件开发交付能力与质量，引领未来汽车软件工程变革。2022年，基于超级软件工场的生态体系，公司进一步提出“超级软件工场-灯塔工程”，计划建设智能网联汽车万人软件产业园，与产业链上下游、合作伙伴、高校科研机构等形成积极协同，引领软件体系革新。7月28日，万人软件产业园一期顺利开园，目前已有5家生态合作企业入驻。公司计划在3年内汇聚汽车软件研发人才一万名，与光庭信息形成“战略、技术、资本”全方位的生态协同，推动百亿级的智能汽车产业发展。 图8：超级软件工厂六大核心产品力 图9：超级软件工厂的敏捷开发模式 营收稳步增长，人员扩张利润端短期承压。2017-2021年，公司营收与扣非归母净利润均呈快速增长态势，CAGR分别为27.8%/83.7%。2022H1公司实现营业收入2.0亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润458.7万元，同比下降81.1%；扣非归母净利润亏损169.5万元，同比下降107.7%，亏损主要原因是：1）2022H1公司启动募投项目开发，人员大幅扩张，导致费用增速较快，截至2022年二季度末，公司员工人数为2297人，较年初增长20.6%；2）公司实施IPO上市后的首个员工股权激励计划，股权激励费用为968万元。随着公司投入成效逐步显现，利润端将有明显改善。 图10：公司2017-2022H1营业收入及增速情况 图11：公司2017-2022H1扣非归母净利润及增速情况 分业务来看，智能座舱业务表现亮眼。2022H1公司智能座舱、新能源和智能驾驶分别实现营收1.1/0.2/0.5亿元，分别占总营收的比重58.2%/11.7%/26.8%。2017-2021年智能座舱、新能源和智能驾驶保持高速增长，CAGR4分别为26.4%/41.3%/29.3%，2022H1智能座舱、新能源和智能驾驶分别同比+72.5%/-23.3%/-17.3%。智能座舱业务表现亮眼，主要由于公司技术成熟，电装、诺博汽车、零束科技等客户的座舱智能化业务需求快速增长；而新能源和智能驾驶业务同比下降主要由于原日系业务增长不及预期。 图12：公司2017-2022H1分业务收入结构 图13：公司2017-2022H1分业务收入情况（亿元） 分地区来看，境内收入占比逐年提升。2020年及之前，境外业务高速增长，占公司总收入40%以上；近年来由于日系客户增速不及预期，境外业务略显颓势。公司积极开拓国内和欧美市场，逐步摆脱对前几大日系客户的依赖，境内业务实现高增。2022H1境内外业务分别实现营收1.6/0.3亿元，同比+42.8%/-39.1%，分别占比83.2%/16.8%。 图14：公司2017-2022H1分地区收入结构 图15：公司2017-2022H1分地区收入情况（亿元） 从费用率和利润率来看，1）费用率端，2022H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.02pp/+7.13pp/-7.61pp至5.3%/19.1%/-4.8%。2）利润率端，2018-2022H1，公司利润率呈下降趋势，利润端短期承压，主要系公司仍处于人员高投入阶段，随着公司软件超级工厂落地，引入工厂化标准操作流程提高软件开发准确率，公司有望步入快车道。 图16：公司2018-2022H1费用率情况 图17：公司2018-2022H1毛利率、净利率情况 持续加大研发投入，不断完善核心技术。公司高度重视研发，不断加码研发投入，2022H1公司投入研发费用为0.3亿元，同比增长99.2%，研发费用率为15.3%，同比提升6.34pp。 截至2022年6月30日，公司及其控股子公司拥有计算机软件著作权196项，已授权专利共计98项，覆盖智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试及移动地图数据服务等技术领域的核心软件平台、关键算法及软件组件、代码自动生成工具软件和自动测试软件。 目前公司正处于研发投入期，未来将受益于汽车智能化和网联化趋势带来的良好机遇。 图18：公司2017-2022H1研发支出情况 图19：公司2017-2022H1研发费用率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）定制软件开发服务业务：公司主要为整车厂和汽车零件供应商提供智能汽车全域软件开发服务，随着汽车智能化渗透率提升，智能座舱和智能驾驶等高毛利率业务占比持续提升 ， 我们预计2022-2024年该业务项目订单增速为23%/25%/28%， 毛利率分别为43%/45%/47%。 2）软件技术服务业务：软件技术服务主要包括现场技术支持、数据采集及整理服务、维护服务等。随着疫情逐步稳定，现场技术支持更顺畅；叠加汽车智能化、网联化需求进一步增加，软件技术服务业务将迎来高速增长，我们预计2022-2024年的软件技术服务业务订单增速分别为65%/60%/57%，毛利率分