弱供需叠加宏观承压，甲醇偏空为主

甲醇·季度报告 2023年3月27日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 汤剑林 ·从业资格编号F3074960 ·投资咨询编号Z0017825 邮箱：tangjianlin@jinxinqh.com 弱供需叠加宏观承压，甲醇偏空为主 内容提要 成本端：煤炭方面，二季度来看，随着国内经济的逐渐复苏，电煤需求逐渐回升，但国内煤炭价格双轨制后，电煤需求回升对于市场煤价格影响有限，而市场煤仍会收到港口高库存的影响偏弱，叠加澳煤和蒙煤的进口逐渐增加也将导致煤炭价格承压，预计二季度煤炭价格偏弱为主。原油方面，海外大幅加息背景叠加银行暴雷的风险加剧，市场恐慌情绪延续，这压制原油的价格，但原油自身需求逐渐回升叠加俄罗斯减产的兑现，这对原油价格有所支撑，预计原油价格维持窄幅震荡走势。 供应端：预计三季度国内甲醇产量1835万吨，其中1月产量640万吨、2月产 量575万吨、3月预计产量620万吨，相对去年四季度产量1953万吨减少118万吨，降幅6.43%。二季度来看，预计国内甲醇供应持续回升，煤制甲醇利润的修复带动企业生产积极性回升，另外西北气头装置仍有恢复预期。但需要关注国内甲醇装置春季检修的情况，但当前开工率偏低的背景下，预计检修幅度有限。 需求端：一季度甲醇需求相对去年四季度有所回升，尽管国内疫情管控基本结束，但受国内外宏观承压，需求释放弹性明显不足，其中一度的需求增量主要体现在传统需求上，烯烃端的需求受制于利润持续偏低影响释放明显不足。预计一季度国内甲醇表观消费量2242万吨，相对二季度的2210万吨小幅增减32万吨，增幅1.45%。 操作建议 二季度预计甲醇将呈现供应增加但需求偏弱的局面，且成本端煤炭价格走低对于甲醇价格支撑减弱，因此预计甲醇二季度仍偏弱震荡为主，二季度甲醇参考区间2100-2700。 风险提示 原油和煤炭价格大幅反弹；宏观政策变化 一、行情回顾 一季度国内甲醇价格呈现先涨后跌走势，最高甲醇2305合约最高2818元/吨，最低 2462元/吨，整体可分为四个阶段： 第一阶段：去年四季度开始到国内春节前期间，随着国内宏观预期乐观，国内商品价格普遍上涨，市场情绪带动下甲醇价格震荡上行； 第二阶段：春节后至2月中旬，国内商品价格驱动由宏观乐观预期转向自身弱现实，叠加煤炭价格的持续回落，甲醇价格期间大幅下跌； 第三阶段：2月中旬至3月初国内矿难事件引发市场炒作煤炭的情绪，煤炭价格短暂上涨，成本支撑下甲醇价格小幅反弹但幅度不大； 第四阶段：3月初以后，煤炭市场炒作情绪降温后继续下行，随后美国硅谷银行引发系统性风险担忧，原油价格大幅下跌，成本端支撑下移叠加商品市场情绪下行导致甲醇价格再度开始下跌模式。 图：甲醇期货主力价格 数据来源：博易大师，优财研究院 现货方面，一季度国内甲醇现货价格跟随期货价格先涨后跌，但受内地和港口低库存的影响跌幅相对较小，内地现货价格稍强于港口。内蒙地区甲醇现货一季度均价2208 元/吨，环比去年四季度2259元/吨下跌51元/吨；山东地区甲醇现货一季度均价2550 元/吨，环比去年四季度2678元/吨下跌128元/吨；太仓地区地区甲醇现货一季度均价 2680元/吨，环比一月2765元/吨下跌185元/吨。基差方面，一季度太仓现货价格和期货价格价差先涨后稳，春节前受港口低库存、下游补库叠加宏观情绪推升影响，港口现货价格明显偏强，港口基差大幅上涨，但随着期货端预期降温但港口库存持续偏低，现货端小跌但期货跌幅较小，基差维持高位震荡。 海外价格方面，中国到岸甲醇价格一季度冲高回落，受海外能源价格下跌影响叠加亚洲地区需求季节性偏弱，一季度CFR中国甲醇均价291美元/吨，环比去年四季度281 美元/吨上涨10美元/吨；东南亚市场一季度均价373美元/吨，环比去年四季度360美 元/吨上涨13美元/吨。东南亚市场需求整体偏弱，国内春节前宏观预期乐观带动采购意愿，但年后随着预期降温以及国内成本下行拖累，需求跟进不足。进口利润方面，一季度国内甲醇进口利润冲高后回落，目前基本维持在盈亏线附近，随着国内甲醇价格的大幅回落，进口端出现倒挂现像，后续关注进口端利润低位对于进口量的影响。 图1：内地甲醇现货价格：元/吨 图2：太仓-主力基差：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图3：太仓-山东价差：元/吨 图4：山东-内蒙价差：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图5：海外价格：美元/吨 图6：甲醇进口估算利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 二、供应：二季度预期宽松 2.1内地供应一季度供应收缩 预计三季度国内甲醇产量1835万吨，其中1月产量640万吨、2月产量575万吨、 3月预计产量620万吨，相对去年四季度产量1953万吨减少118万吨，降幅6.43%。细分来看，其中煤制甲醇装置开工率相对去年四季度回落明显，天然气制甲醇装置和焦炉气制甲醇装置开工率一季度明显回升。煤制甲醇装置受制于利润的压缩以及一季度检修季节性影响开工率维持低位水平，三月份开始随着煤炭价格回落利润修复后开工有所回升；天然气制甲醇装置方面，去年四季度检修装置逐渐重启，主要是西南装置1月中旬开始基本复产，西北气头仍未恢复；焦炉气制甲醇装置利润持续高位刺激下始终维持高位水平。 二季度来看，预计国内甲醇供应持续回升，一方面由于煤炭价格受供应端增加兑现以及需求淡季影响预期向下，导致煤制甲醇利润的修复，企业生产积极性回升；另外一方面西北气头装置仍有恢复预期。但需要关注国内甲醇装置春季检修的情况，但当前开工率偏低的背景下，预计检修幅度有限。 图7：中国甲醇月度产量：千吨 图8：煤制甲醇装置开工率：% 图9：天然气制甲醇装置开工率：% 图10：焦炉气制甲醇装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 表1近期国内甲醇检修计划 厂家 产能 原料 装置动态 青海中浩 60万吨 天然气 甲醇装置10月31日停车，恢复时间待定 内蒙古久泰 200万吨 煤 装置12月28日停车，预计1月底恢复 内蒙古博源 100万吨 天然气 甲醇装置10月31日停车，恢复时间待定 苏里格 35万吨 天然气 甲醇装置10月31日停车，恢复时间待定 奥维乾元 30万吨 煤 甲醇装置6月22日开始检修，恢复时间待定 大唐多轮 30万吨 煤 甲醇装置于2月22日停车，恢复时间待定 中新化工 35万吨 煤 甲醇装置10月31日停车，恢复时间待定 陕西润中清洁 60万吨 煤 甲醇装置1月12日停车，计划检修45天 云天化 26万吨 煤 装置12月26日停车，计划检修30天 数据来源：卓创资讯，优财研究院 2.2伊朗装置基本恢复，关注运力回升情况 一季度预计国内甲醇进口相对去年四季度回升但增量有限，尽管国内疫情管控措施放开，但由于伊朗甲醇装置的大幅检修叠加国内运力受限导致增量释放有限，其中1月 甲醇进口量90万吨、8月甲醇进口量102万吨、预计3月甲醇进口量105万吨，预计整 体相对去年四季度增加8万吨。从开工率数据来看，海外甲醇装置开工率一季度呈现低位回升的走势，随着今年一季度海外装置逐渐重启海外装置开工率逐渐回升，到港量也呈现先跌后涨再跌的走势。 二季度来看，伊朗装置基本回归，海外供应将逐渐增加，短期可能会受到运力的影响导致国内到港量偏低，但预计影响或逐渐减弱，进口端压力将逐渐冲击国内市场。 图11：中国甲醇月度进口量：千吨 图12：中国甲醇周度到港量：万吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图13：海外甲醇装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图2近期海外甲醇检修动态 国家 公司 产能 装置动态 阿曼 Salalah 130万吨 目前装置停车检修中 德国 Shell 40万吨 目前装置运行负荷不高，后期计划停车 俄罗斯 Tomsk 40万吨 近期降负运行 俄罗斯 Metafrax 120万吨 近期降负运行 挪威 Statail 90万吨 目前装置停车检修中，计划4月上重启 文莱 BMC 85万吨 目前装置稳定运行，计划后期停车检修 伊朗 ZPC 2#330万吨 一套装置稳定运行，另外一套停车检修 伊朗 Kaveh 230万吨 目前装置停车检修中，计划近期重启 伊朗 SabalanPC 165万吨 该装置周初重启恢复，近期计划提升负荷 数据来源：卓创资讯，优财研究院 2.3库存：内地和港口库存均偏低 一季度中国港口甲醇库存始终维持低位水平，去年四季度以来受海外甲醇装置季节性检修影响，中国甲醇进口缩量明显，另外年前下游企业备货以及年后运力受限导致到港量偏低，港口甲醇库存一季度始终维持在低位水平；中国甲醇社会库存一季度也出现大幅去库，内地甲醇装置检修偏多导致供应缩量，且下游装置春节后复产带动甲醇回升，内地企业一季度大幅去库。 下游企业原料库存数据来看，一季度下游企业库存整体回升，当前基本处于近四年 来的高位水平，节后随着甲醇价格的回落，下游接受度明显回升。MTO企业甲醇库存先跌后涨，尽管接货意愿小幅回升但当前库存仍处于近几年来低位水平，烯烃利润的低迷是限制MTO企业接货的主要原因。 图14：华东港口甲醇库存：千吨 图15：中国内地企业库存：万吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图16：下游厂家库存：吨 图17：MTO企业库存：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 三、需求：缓慢回升，但难有大幅改观 图18：中国甲醇月度表观消费量：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 一季度甲醇需求相对去年四季度有所回升，尽管国内疫情管控基本结束，但受国内外宏观承压，需求释放弹性明显不足，其中一度的需求增量主要体现在传统需求上，烯烃端的需求受制于利润持续偏低影响释放明显不足。三季度，预计国内甲醇表观消费量2242万吨，相对二季度的2210万吨小幅增减32万吨，增幅1.45%。 烯烃需求方面，一季度烯烃装置开工率是这个维持在低位水平，一方面烯烃装置投产压力，另外一方面海外宏观承压导致终端商品出口承压，导致烯烃终端商品库存偏高，烯烃价格年后也持续回落，利润也持续被压缩，烯烃利润持续偏低导致烯烃企业开工意愿不强，烯烃装置开工率始终维持偏低水平，当前一体化和外购丙烯装置开工率以及装置利润均处于近几年来的低位水平。二季度来看，烯烃投产的压力仍然存在，且海外宏观事件影响下海外市场需求难有大幅改善，预计将继续导致烯烃市场的偏弱。 图19：煤制（甲醇）烯烃装置开工率：% 图20：PPMTO装置利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图21：外采丙烯制烯烃装置开工率：% 图22：海外甲醇装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 目前南京诚志MTO、江苏斯尔邦MTO装置处于停车检修中，关注后续重启计划；宁波富德短停，预计近期重启，天津渤化装置开工率不高。 表3国内烯烃装置检修情况 企业名称 装置产能 原料甲醇产能 目前运行情况 中石化中原石化公司 20 停车中，工厂重启计划延期 大唐国际发电公司 46 168 MTP装置2月22日附近停车 宁波富德 60 上周末停车检修，计划停车10天 南京诚志清洁能源有限公司 29.5 50 目前装置停车检修中，重启时间待定 山东寿光鲁清 20 装置停车中 山东联泓新材料有限公司 37 装置未满负荷运行 山东鲁深发 20 装置停车 山东玉皇 10 装置停车中 山东瑞昌石化 10 装置停车中 沈阳蜡化 10 装置停车中 山东华滨科技 18 装置停车中 山东大泽 20 装置停车中，重启待定 江苏斯尔邦（盛虹）石化 80 目前MTO装置停