后端深化全球整合，前端旺季来临酒店弹性可期

锦江酒店（600754.SH） 2023年04月12日 投资评级：增持（维持） 日期2023/4/11 当前股价(元)64.99 一年最高最低(元)68.06/47.03 总市值(亿元)695.42 流通市值(亿元)594.04 总股本(亿股)10.70 流通股本(亿股)9.14 近3个月换手率(%)35.92 股价走势图 锦江酒店沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《经营、资本双轮驱动，出行放开酒店龙头率先受益—公司首次覆盖报告》-2023.1.29 后端深化全球整合，前端旺季来临酒店弹性可期 ——公司信息更新报告 初敏（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 疫情持续扰动2022全年收入承压，春节后出行需求释放，2023年展望乐观 2022年公司实现收入110亿元，同比减少3.44%，其中2022Q4实现收入29亿 元，同比-4.49%，疫情扰动下收入承压。2022年归母净利润为1.13亿元，同比增加18.67%，扣非后归母净利润为-2.04亿元。2022年公司净增酒店947家，其中境内净增980家，境外净减33家，境内RevPAR恢复至2019年的72.4%，境 外转暖RevPAR恢复至2019年的99.6%。1月以来，休闲及商旅需求明显释放，境内1月及2月RevPAR已分别恢复至2019年同期的88%及115%，短期经营 数据超预期，我们上调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为15.93/23.85/29.27亿元（前值为15.17/23.60亿元）， yoy+1304.1%/+49.7%/+22.7%，对应EPS1.49/2.23/2.73元，当前股价对应PE为 44.2/29.5/24.1倍，维持“增持”评级。 行业转暖新增签约数有望提速，“中高端升级”+“人员优化”降本增效延续疫情三年供给出清，酒店需求复苏加盟商信心有望回归，龙头品牌率先受益。2022年公司新增开业酒店1328家，新增签约酒店582家，2023年公司计划新增 开业酒店1200家，新增签约酒店2000家（2019年为2160家），新增签约数有 望提速。2022年净增中高端酒店907家，净增经济型酒店40家，截止2022年末中高端已占比56%，较2021年提升4pct，中高端升级延续。2022年公司员工总数降至3万以内，较2021年末减少3342人。2022年公司销售费用率和管理 费用率分别为7.1%/21.3%，同比0.8/-0.7pct，2023收入回暖经营杠杆有望显现。 收购GPP及WeHotel剩余股权，战略强调海外整合、品牌优化、会员搭建资产整合加速落地，全球战略布局持续精进。公司拟收购WeHotel剩余25%股权，2022年WeHotel收入为2.2亿元，净利润3096万元，高于业绩承诺，同时 公司已完成GPP股权收购，2022年GPP收入1.6亿元，净利润-1681万元。加快五年规划落地，（1）海外方面，供应链、会员系统进一步打通，加快业务协同，拟发行GDR满足全球业务发展需要；（2）品牌方面，已有品牌40余个，持续 优化品牌矩阵；（3）会员方面，推进会员积分货币化，提升直销占比。4月会展旺季推动商旅，小长假来临带动休闲旅游，公司经营数据有望得到持续支撑。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,400 11,008 14,651 16,851 18,797 YOY(%) 15.2 -3.4 33.1 15.0 11.6 归母净利润(百万元) 96 113 1,593 2,385 2,927 YOY(%) -13.2 18.7 1304.1 49.7 22.7 毛利率(%) 34.3 33.1 38.1 41.7 44.0 净利率(%) 0.8 1.0 10.9 14.2 15.6 ROE(%) 1.7 1.4 10.2 12.7 13.4 EPS(摊薄/元) 0.09 0.11 1.49 2.23 2.73 P/E(倍) 736.5 620.6 44.2 29.5 24.1 P/B(倍) 4.2 4.2 3.9 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 9874 10463 11391 12657 14330 营业收入 11400 11008 14651 16851 18797 现金 6738 6915 9205 10586 11809 营业成本 7487 7364 9067 9816 10518 应收票据及应收账款 1508 1854 0 0 0 营业税金及附加 124 128 166 190 213 其他应收款 719 831 1233 1141 1507 营业费用 896 776 908 1011 1128 预付账款 113 151 201 204 247 管理费用 2352 2348 2710 2915 3196 存货 77 68 110 83 124 研发费用 18 12 30 31 37 其他流动资产 718 643 643 643 643 财务费用 540 475 -13 117 43 非流动资产 38726 36968 37675 37454 36946 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 550 477 505 523 538 其他收益 413 111 268 312 276 固定资产 5125 4918 6323 6948 7375 公允价值变动收益 -57 201 83 74 75 无形资产 6728 6851 6540 6232 5914 投资净收益 227 172 364 394 289 其他非流动资产 26323 24722 24307 23751 23119 资产处置收益 21 115 47 41 56 资产总计 48601 47431 49067 50111 51276 营业利润 574 462 2570 3628 4407 流动负债 12343 11811 12942 13221 13036 营业外收入 59 73 63 67 65 短期借款 869 149 6685 7498 6438 营业外支出 31 40 42 40 38 应付票据及应付账款 1088 1315 0 0 0 利润总额 602 495 2591 3655 4434 其他流动负债 10387 10346 6257 5724 6598 所得税 309 250 648 914 1109 非流动负债 18747 18470 17095 15325 13447 净利润 292 245 1943 2741 3326 长期借款 7994 8058 6683 4913 3035 少数股东损益 197 132 350 356 399 其他非流动负债 10753 10412 10412 10412 10412 归属母公司净利润 96 113 1593 2385 2927 负债合计 31090 30281 30037 28546 26484 EBITDA 2109 1852 3864 5175 5946 少数股东权益 753 577 927 1283 1682 EPS(元) 0.09 0.11 1.49 2.23 2.73 股本 1070 1070 1070 1070 1070 资本公积 12721 12503 12503 12503 12503 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2975 3032 3911 5138 6586 成长能力 归属母公司股东权益 16757 16573 18102 20281 23110 营业收入(%) 15.2 -3.4 33.1 15.0 11.6 负债和股东权益 48601 47431 49067 50111 51276 营业利润(%) 106.7 -19.6 456.8 41.2 21.5 归属于母公司净利润(%) -13.2 18.7 1304.1 49.7 22.7 获利能力毛利率(%) 34.3 33.1 38.1 41.7 44.0 净利率(%) 0.8 1.0 10.9 14.2 15.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 1.7 1.4 10.2 12.7 13.4 经营活动现金流 2123 2238 3442 3126 4665 ROIC(%) 1.5 1.3 6.3 8.6 10.1 净利润 292 245 1943 2741 3326 偿债能力 折旧摊销 1130 1024 1063 1193 1293 资产负债率(%) 64.0 63.8 61.2 57.0 51.6 财务费用 540 475 -13 117 43 净负债比率(%) 51.3 47.7 31.9 17.3 -1.8 投资损失 -227 -172 -364 -394 -289 流动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -935 -303 970 -380 472 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 1324 968 -157 -152 -179 营运能力 投资活动现金流 -4023 232 -1276 -463 -365 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 615 661 1742 954 770 应收账款周转率 8.9 6.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -29 659 -28 -18 -15 应付账款周转率 6.1 6.1 13.8 0.0 0.0 其他投资现金流 -3379 234 493 509 420 每股指标（元） 筹资活动现金流 922 -3558 -6413 -2093 -2019 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.11 1.49 2.23 2.73 短期借款 -147 -720 6536 812 -1059 每股经营现金流(最新摊薄) 1.98 2.09 3.22 2.92 4.36 长期借款 -6546 64 -1375 -1770 -1878 每股净资产(最新摊薄) 15.66 15.49 16.92 18.95 21.60 普通股增加 112 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4855 -218 0 0 0 P/E 736.5 620.6 44.2 29.5 24.1 其他筹资现金流 2648 -2684 -11575 -1136 919 P/B 4.2 4.2 3.9 3.5 3.0 现金净增加额 -1017 -1075 -4247 569 2282 EV/EBITDA 37.9 42.6 20.0 14.5 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分