全球通胀挂钩月度前端烟花，后端机会

全球通胀挂钩月刊 前端烟花，后端机会 在美国，我们推荐5y5y与10yfwd20y实际收益率趋平。在欧元区，我们建议做空10yf20y欧元HICPx掉期。在英国，我们预计5y5y与10y10y的RPI会有所回升。在日本，鉴于长期通胀前景，我们认为BEI低于我们预测的风险越来越大。 在美国，我们认为接近1%的长期实际收益率具有结构性价值。出于流动性原因，我们建议使用运行中的5y5y和10yfwd20y实际收益率扁平化器。 在欧元区，虽然我们认为短期内可以继续支撑短期，但我们认为长期欧元HICPx远期价格昂贵，建议做空10yf20y。久期方面，我们维持DBR€i26/33远期实际收益率的空头，在RV方面，我们坚持做空5y5yFRCPIxvsEuroHICPx。 在英国，我们大幅上调了RPI预测，主要是由于对Ofgem上限的更高预期。我们指出，在这些基线预测中，我们没有考虑采取进一步措施来缓冲能源费用上涨的影响。然而，我们确实认为可能会实施额外的措施，但我们预计在新总理上任之前不会更清晰。在交易中，我们建议5年5月和10年10年的RPI陡峭化。 在日本，我们预计今年核心CPI通胀将保持在2%以上，但随着油价上涨势头和日元贬值趋势暂缓，市场可能会察觉下行风险。在考虑较长时间范围内的通胀前景时，我们认为BEI仍低于我们预测的风险越来越大。 重点 迈克尔·庞德，CFA +12124125051 KhrishnamoorthySooben +44(0)2077737514 乔纳森·希尔，CFA +12125263497 通胀相关研究 2022年8月19日 全球通胀相关市场 意见摘要3 我们对美国、欧洲和英国的政策方向、曲线、掉期利差、通胀和波动性的看法总结。 本文件适用于机构投资者，不受适用于为散户投资者编制的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束 美国FINRA规则2242。巴克莱为自己的账户和代表某些客户酌情交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。 请参阅从第27页开始的分析师认证和重要披露。 完成时间：格林威治标准时间22年8月19日19:20发布时间：格林威治标准时间8月22日19:49受限-外部 巴克莱|全球通胀挂钩月刊 美国：TIPS ................................................................................................................4 .....................................................................................................................8 ...................................................................................................................11 ..............................................................................................................14 ...................................................................................................................18 过去一个月1年CPI掉期交易活跃，观察到的市场份额远高于1200万的平均水平。经过短暂的稳定期，短期HICPx掉期在8月再次飙升，1年历史上首次突破7%。1年和2年RPI掉期利率达到了新的记录水平。 2022年8月19日2 全球通胀相关市场 意见摘要 我们对美国、欧洲和英国的政策方向、曲线、掉期利差、通胀和波动性的看法总结。 美国 方向 •我们建议使用5y5y与10y10yCPI来定位更陡峭的CPI掉期曲线 掉期。 •我们推荐TIIOct25/TIIIJul29收支平衡陡峭器。 •我们推荐5y5y与10yfwd20y实际收益率扁平化器，使用运行中的TIPS。 核 迈克尔·庞德，CFA +12124125051 KhrishnamoorthySooben +44(0)2077737514 乔纳森·希尔，CFA +12125263497 欧洲 方向 •做空DBR€i26/DBR€i33远期实际收益率。 •做空10yf20y欧元HICPx掉期。 曲线/曲率和相对值 •在iota中做空BTP€i28（做空现金盈亏平衡点与做多6年欧元HICPx掉期）。 •9月26日的长期BTP€i与4月26日的DBR€i盈亏平衡。 •做空5y5yFRCPIx与欧元HICPx。 英国 曲线/曲率和相对值 •5y5y与10y10yRPI互换陡峭。 2022年8月19日3 美国：TIPS 头寸内的交易 我们认为接近1%的长期实际收益率具有结构性价值。出于流动性原因，我们建议使用运行中的5y5y和10yfwd20y实际收益率扁平化器 。 此前发表于2022年8月18日的《全球利率周刊》 5y5yvs10y20y实际收益率趋平 我们认为接近1%的长期实际收益率具有结构性价值。30年期实际收益率约为2014年10月至2019年5月的平均水平，这一时期与上一个加息周期基本一致，比年初高出近150个基点（图1）。更高的10yfwd20y同样具有吸引力。然而，尽管这些长期实际收益率已达到结构性投资者应该表现出兴趣的水平，假设潜在GDP和r*仍处于历史低位，但短期收益的范围对我们来说并不明显。换句话说，我们认为长仓作为头寸而不是交易提供了直接价值。 图1.5y5y、10yfwd20y和30y实际收益率 核 迈克尔·庞德，CFA +12124125051 乔纳森·希尔，CFA +12125263497 1.7% 1.2% 0.7% 0.2% -0.3% -0.8% Oct-14Feb-15Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-6月20日-10月20 日-2月 20日-2 月21日-6月21 日-10月 21日-2 月21日-22日 -1.3% 5y5y真实屈服10yfwd20y真实屈服30年实际收益率 注：现金远期使用滚动1月到期的5年期和10年期债券。资料来源：巴克莱研究 虽然现在可能不是战术性多头的时候，但我们确实看到了长期多头对抗腹部的机会。5y5y实际收益率在过去两个月中大幅上涨，而10yfwd20y实际收益率略高（图2）。远期曲线利差比一个月前扩大了约30个基点，比6月中旬接近零时扩大了约60个基点。虽然美联储更加鹰派和经济前景不确定性增加应该会导致期限溢价上升和远期实际收益率曲线变陡，但我们认为这些因素最近的变化不能证明如此强烈的变陡是合理的。市场在本周80亿美元的30年期重新开放之前做出合理的让步，可以证明长期利率相对下跌是合理的，但在隐含的实际利率掉期和现金中可以观察到变陡，而且供应的影响很快就会显现过去（图3）。拍卖的强烈反应（水龙头停止了5个基点的WI交易）支持了我们的论点，即一些投资者认为这些长期交易的价值 2022年8月19日4 期限实际收益率水平。此外，月末延长（我们对B系列的月末1-30年TIPS指数持续时间延长的预测是0.10年和L系列的0.12年）和TIPS长期正利差期的可能结束是其他有利于压平者的近期因素。我们推荐5y5y与10yfwd20y实际收益率扁平化工具，考虑到流动性，其权重如我们与通胀挂钩的日报第29页所示。我们认为当前的价差为72bp，目标下降至40bp，并使用95bp作为止损。 图2.5y5y、10yfwd20y和30y实际收益率 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 06/14/22 06/21/22 06/28/22 07/05/22 07/12/22 07/19/22 07/26/22 08/02/22 08/09/22 08/16/22 0.0% 5y5y真实屈服10yfwd20y真实屈服30年实际收益率 注：现金远期使用滚动1月到期的5年期和10年期债券。资料来源：巴克莱研究 图3.5y5yvs10yfwd20y实际收益率 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 现金掉期 注：现金远期使用滚动1月到期的5年期和10年期债券。资料来源：巴克莱研究 避难所预测仍然不稳定 由于它约占核心CPI的40%，因此综合租金/OERCPI系列的前景是CPI通胀预测难题的重要组成部分。然而，私人租金系列（如穆迪分析、Zillow等）的可变滞后和传递率会引入显着的模型错误。我们自己的通胀观点是 ，我们已经从今年早些时候所有迹象都表明存在广泛上行通胀风险的时期转变为平衡的时期，即商品价格通胀疲软的可能性抵消了包括住房在内的服务价格的上行风险。 我们认为，由于大宗商品价格疲软、运输成本下降、美元走强、利率上升等因素带来的下行压力，以及住房通胀的回落，我们认为今年晚些时候风险将从平衡转向负面。近期私人租金指标的读数往往会导致CPI领先2-3个季度，这与我们的观点一致，即租金通胀可能较近期数据有所放缓，即使相对于大流行前的趋势仍处于高位。 Zillow观察到的7月租金环比读数为0.6%，但仍高于大流行前四个年7月平均值的0.34%，而2022年4月至6月的平均值为1.17%，去年7月为2.1%。同样，Realpage的租金系列在7月环比上涨0.8%，低于2021年2.2%的涨幅，ApartmentList的租金指标在2022年前七个月上涨了6.7%，远低于去年12.0%的涨幅。同月（上半年租金增长趋于强劲，因此我们不会将这些外推至年化利率）。 大多数私人系列显示租金通胀在去年底或今年年初达到峰值，而历史滞后意味着月/月CPI租金/OER月/月打印可能处于或即将达到峰值，并且应该减速到年底年。达拉斯联储的一篇文章预测PCE（以及因此CPI）租金y/y通常遵循Zillow租金系列的滞后路径，作者将其用作模型的输入，但随后从明年年初开始加速，而不是年中前下降（图4）。从他们的y/y预测中梳理出m/m数字，我们观察到当前趋势约为0。预计7%m/m将放缓至0以下。到年底为6%；鉴于私人租金系列放缓，我们认为这是有道理的，并认为这一前景存在适度的下行风险（图5）。然而，他们的模型暗示明年初m/m打印将重新加速，我们认为这与来自租赁市场的信息不一致。我们认为这里发生的情况是，他们的模型使用Zillow租金作为输入，而且还使用了Zillow的房价增长系列。由于今年早些时候自有房屋价格升值强劲，该模型将这一趋势传递到了明年的租赁市场。然而，我们知道租赁市场和自有住房市场已经从峰值开始走软，因此，我们认为今年早些时候自有住房价格预测明年租金的模型信号应该被忽略。鉴于预测存在很大的不确定性，他们的模型输出事后可能仍然正确，但事前对我们来说没有意义，我们预计他们对2023年的预测最终会过高。 图4.租金通胀和达拉斯联储预测 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 Jul-22 Sep-11 月22 日至1 月22 日至3 月23 日至23 日 租金y/yF