研发硕果累累，企业发展进入规模效应阶段

公司研究报 告医药生物医疗器械 研发硕果累累，企业发展进入规模效应阶段 2023-04-11 公司点评报告 买入/维持开立医疗(300633) 目标价：71.35 昨收盘：56.06 走势比较 114% 太88% 平62% 洋36% 22/4/11 22/6/11 22/8/11 22/10/11 22/12/11 23/2/11 23/4/11 证10% 券(16%) 股开立医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)428/428公总市值/流通(百万元)23,986/23,986司12个月最高/最低(元)60.95/23.98证相关研究报告： 券开立医疗（300633）《开立医疗点评研报告：“超声+内镜”快速放量，业究绩持续高增长》--2022/10/26 报开立医疗（300633）《开立医疗点评 告报告：规模化效应显现，利润水平 好转，整体步入良性发展新周期》 --2022/08/24 开立医疗（300633）《开立医疗点评报告：超声及内窥镜均保持快速增长，营销系统继续深化管理》 --2022/05/03 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2023年4月11日晚，公司发布2022年年度报告:全年实 现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润3.70亿元，同比增长49.57%；扣非净利润3.42亿元，同比增长103.81%；经营性现金流量净额4.73亿元，同比增长56.20%。 其中，2022年第四季度营业收入5.11亿元，同比增长1.37%；归母净利润1.24亿元，同比增长15.32%；扣非净利润1.17亿元，同比增长135.77%；经营性现金流量净额2.36亿元，同比增长6.15%。 研发硕果累累，“超声+内镜”双轮驱动整体业务收入快速增长通过在超声和内镜领域持续深耕，不断推出新产品。截至2022 年末，公司及子公司共拥有768件境内外已授权专利，相比上年同期增长24.47%。 （1）公司超声业务继续平稳增长：2022年彩超产品实现销售收入10.80亿元，同比增长14.14%；毛利率同比下降1.06pct至65.67%。 经过最近几年不断突破和加速新产品的推出，公司2022年取得了丰硕的成果：5月发布了搭载第四代人工智能产前超声筛查技术的凤眼S-Fetus4.0；8月发布了专业的兽用超声ProPet系列；10月推出了新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列；12月全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，并推出血管内超声诊断设备。以上新品皆大幅增强公司超声产品的综合竞争力。 （2）公司内镜业务连续实现高增长，软镜业务保持行业领先：2022年内窥镜及镜下治疗器具产品实现销售收入6.12亿元，同比增长42.98%；毛利率同比提升0.89pct至69.57%。 2022年是公司研发的收获年：公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距；同时，公司在硬镜领域研发注册4K荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力。 （3）配件及其他产品实现销售收入0.61亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比下降7.57pct至59.17%。 国内外高效经营，业务规模和品牌影响力持续扩大 （1）公司在国内市场2022年实现销售收入9.68亿元，同比增长 报告标题 2 公司点评报告P 24.28%；毛利率同比下降2.24pct至77.91%。国产替代政策的不断深入，为国产医疗器械行业提供了良好的发展环境。地方政府发行的医疗专项资金、中央贴息贷款、方舱医院建设、DRG按病种收费等政策加经费的双擎驱动下，对国内市场的增长产生了重要的积极贡献。 （2）国外地区实现销售收入7.94亿元，同比增长19.36%；毛利率同比提升0.97pct至53.41%。E系列便携彩超过去几年装机建立了广泛的用户基础；X系列便携超声开拓了临床科室的业务空间；凤眼S-Fetus模块的导入使得超声中高端产品的竞争力进一步加强；超声内镜系统（EUS）在海外约20个国家的落地装机。 整体财务数据稳健，企业发展进入规模效应阶段 2022年度，公司的综合毛利率同比降低0.52pct至66.87%；销售费用率同比降低1.37pct至24.01%；管理费用率同比降低0.73pct至5.56%；研发费用率同比提升0.45pct至18.66%；财务费用率同比降低2.33pct至-1.70%，主要系汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct至20.98%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.12%、26.94%、5.43%、16.86%、-0.67%、24.33%，分别变动+2.03pct、+6.43pct、+0.18pct、 +2.82pct、-1.86pct、+2.94pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别 为21.79亿/26.95亿/33.19亿元，同比增速分别为24%/24%/23%；归 母净利润分别为4.90亿/6.35亿/8.04亿元，分别增长32%/30%/27%； EPS分别为1.14/1.49/1.88，按照2023年4月11日收盘价对应2023 年49倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1763 2179 2695 3319 （+/-%）22.01 23.60 23.68 23.15 归母净利(百万元）370 490 635 804 （+/-%）49.57 32.38 29.78 26.54 摊薄每股收益(元)0.86 1.14 1.49 1.88 市盈率(PE)63.44 48.99 37.75 29.83 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 12691337 1688 2432 3308 营业收入 1445 1763 21792695 3319 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项227212303360449营业成本4715847148751068 存货 441 514 579 711 867 营业税金及附加 12 15 19 23 29 流动资产合计 21322514 3038 3980 5112 管理费用 91 98 120 141 165 其他流动资产173446452455460销售费用367423518608719 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 99 40 0 0 0 长期股权投资00000财务费用9(30)(6)(13)(15) 在建工程 373 181 93 (30)(142) 公允价值变动 3 (4) 0 0 0 固定资产70376427455486投资收益129999 长期待摊费用 5 14 14 14 14 其他非经营损益 39 0 0 0 0 无形资产179169157145132营业利润216382506656830 资产总计 29943517 3992 4825 5865 所得税 7 12 16 21 26 其他非流动资产1537373737利润总额254382506656830 应付和预收款项 232 231 446 545 666 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款29181000净利润247370490635804 其他长期负债 40 28 28 28 28 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率67.38% 66.87% 67.21% 67.54% 67.83% 销售净利率17.12% 20.98% 22.47% 23.58% 24.22% 销售收入增长率24.20% 22.02% 23.62% 23.67% 23.17% EBIT增长率93.59% 29.75% 26.80% 35.66% 32.02% 净利润增长率634.43 49.57% 32.38% 29.78% 26.54% 长期借款43050100150归母股东净利润247370490635804 股本 430 428 428 428 428 负债合计6397777819791215 留存收益 8211102 1518 2058 2742 资本公积10111038103810381038 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益23552740321138464650 股东权益合计23552740321138464650 % 负债和股东权益 29943517 3992 4825 5865 ROE10.50% 13.50%15.25%16.52%17.29% ROIC 22.90%25.75%32.95%47.06%63.43% 现金流量表(百万） ROA8.26%10.51%12.26%13.17%13.71% 经营性现金流 303 473 506 640 793 PE(X) 55.2663.4448.9937.7529.83 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.580.861.141.491.88 融资性现金流 357 4(155) 48 46 PS(X) 9.5013.3111.018.90 7.23 投资性现金流72(434)05638PB(X)5.808.567.476.245.16 现金增加额73243350744877EV/EBITDA(X)41.9060.1949.1636.1526.89 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 188460367