次新产品进入快速放量阶段，研发费用逆势增加

证券研究报告2023年10月24日 │ 乐鑫科技(688018) 次新产品进入快速放量阶段，研发费用逆势增加 事件： 公司于2023年10月23日公布三季报。2023年1-9月份，公司实现营收 10.27亿元，同比增长8.18%；归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长6.57%。单Q3营收3.6亿元，同比增长7.29%；归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%。业绩符合预期。 次新产品进入快速放量阶段，综合毛利率有所增加 由于公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在本年度顺利进入快速放量增长阶段，促使公司在宏观经济景气度低迷背景下，实现营收与归母净利润同比增长。 公司1-9月综合毛利率为40.75%，相比去年同期增加0.71个百分点。其中模组产品毛利率从22年的36.23%增长至23年的37.06%，芯片产品毛利率从22年的48.18%下降至23年的46.82%，芯片产品毛利率下降主要原因是本期内大客户采购产品较多，通常采购量越多价格更优惠，客户结构变化导致芯片毛利率微降，并且采购芯片产品的客户以人民币定价居多，而成本以美元定价为主，今年以来的美元升值也对芯片毛利率形成一定压力。公司前三季度模组产品占比为63.0%，相比22年下降5.6个百分点，公司 前三季度芯片产品占比为35.9%，相比22年提升5.2个百分点，毛利率较高的芯片产品出货量增加是公司综合毛利率提升的主要原因。 研发费用逆势增加，储备未来 2023年1-9月研发费用投入2.86亿元，较22年增加0.47亿元，同比增长19.51%。本年度内半导体行业整体表现低迷，市场内出现优秀求职人员，公司在确保公司财务状况稳健的基础上，积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。本期末研发人员数量约490人，同比增长10.84%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.18/16.53/20.38亿元（原值为15.87/20.07/25.72亿元），同比增速分别为11.55%、16.57%和23.28%，归母净利润分别为1.16/1.57/2.21亿元（原值为1.24/1.8/2.65亿元），同比增速分别为18.89%、35.38%和40.81%，EPS分别为1.43/1.94/2.73元 /股，3年CAGR为38.07%。鉴于公司产品矩阵不断丰富，次新类高性价比产品与高性能产品销量逐渐进入快速增长阶段，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标价116.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；AIGC发展不及预期；新产品渗透不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1386 1271 1418 1653 2038 增长率（%） 66.77% -8.31% 11.55% 16.57% 23.28% EBITDA（百万元） 230 119 141 181 241 归母净利润（百万元） 198 97 116 157 221 增长率（%） 90.70% -50.95% 18.89% 35.38% 40.81% EPS（元/股） 2.46 1.20 1.43 1.94 2.73 市盈率（P/E） 39.0 79.4 66.8 49.3 35.0 市净率（P/B） 4.2 4.2 4.0 3.7 3.3 EV/EBITDA 61.9 53.2 47.2 35.9 26.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 行业：电子/半导体 投资评级：买入（维持） 当前价格：95.68元 目标价格：116.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)80.79/80.79流通A股市值(百万元)7,729.79每股净资产(元)23.88 资产负债率(%)12.39 一年内最高/最低(元)160.00/77.23 乐鑫科技 沪深300 100% 63% 27% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：刘欢宇 邮箱：hyliu@glsc.com.cn 相关报告 1、《乐鑫科技（688018）：AIoT放量在即，乐鑫科 技蓄势以待》2023.08.21 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 367 351 508 666 862 营业收入 1386 1271 1418 1653 2038 应收账款+票据 318 201 285 321 377 营业成本 837 763 854 994 1222 预付账款 8 10 10 12 14 营业税金及附加 4 5 4 4 5 存货 326 449 445 436 435 营业费用 42 49 57 62 71 其他 967 699 640 669 718 管理费用 327 397 418 467 550 流动资产合计 1987 1709 1888 2104 2406 财务费用 -2 1 -1 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 -2 -2 -2 固定资产 68 82 60 38 16 公允价值变动收益 5 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 21 24 24 24 24 无形资产 3 2 1 1 0 其他 4 10 7 7 7 其他非流动资产 71 290 286 283 283 营业利润 208 86 116 157 221 非流动资产合计 142 374 348 322 299 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 2129 2083 2235 2426 2704 利润总额 208 86 116 157 221 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 10 -11 0 0 0 应付账款+票据 139 78 125 145 178 净利润 198 97 116 157 221 其他 99 113 108 125 154 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 238 191 232 270 332 归属于母公司净利润 198 97 116 157 221 长期带息负债 12 13 8 4 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 56 53 53 53 53 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 68 66 61 56 53 成长能力 负债合计 306 256 293 327 385 营业收入 66.77% -8.31% 11.55% 16.57% 23.28% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 91.83% -57.55% 31.16% 35.01% 40.75% 股本 80 80 81 81 81 EBITDA 90.14% -48.35% 18.72% 28.51% 33.05% 资本公积 1267 1310 1310 1310 1310 归属于母公司净利润 90.70% -50.95% 18.89% 35.38% 40.81% 留存收益 476 436 552 709 929 获利能力 股东权益合计 1823 1827 1942 2099 2320 毛利率 39.60% 39.98% 39.77% 39.86% 40.04% 负债和股东权益总计 2129 2083 2235 2426 2704 净利率 14.31% 7.66% 8.16% 9.48% 10.82% ROE 10.88% 5.33% 5.96% 7.46% 9.51% 现金流量表 ROIC 47.72% 8.00% 12.93% 18.11% 24.98% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 198 97 116 157 221 资产负债率 14.37% 12.30% 13.11% 13.47% 14.23% 折旧摊销 24 31 26 26 23 流动比率 8.4 9.0 8.1 7.8 7.2 财务费用 -2 1 -1 -2 -3 速动比率 6.1 5.4 5.5 5.4 5.2 存货减少（增加为“-”） -130 -123 4 9 1 营运能力 营运资金变动 -198 -44 20 -20 -44 应收账款周转率 4.5 6.4 5.1 5.3 5.5 其它 140 109 -28 -32 -23 存货周转率 2.6 1.7 1.9 2.3 2.8 经营活动现金流 31 71 138 137 174 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 -27 -30 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -91 72 0 0 0 每股收益 2.5 1.2 1.4 1.9 2.7 其他 -2 10 24 23 23 每股经营现金流 0.4 0.9 1.7 1.7 2.2 投资活动现金流 -120 52 24 23 23 每股净资产 22.6 22.6 24.0 26.0 28.7 债权融资 12 1 -5 -4 -4 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 39.0 79.4 66.8 49.3 35.0 其他 -51 -152 1 2 3 市净率 4.2 4.2 4.0 3.7 3.3 筹资活动现金流 -39 -151 -4 -3 -1 EV/EBITDA 61.9 53.2 47.2 35.9 26.3 现金净增加额 -136 -16 157 158 196 EV/EBIT 69.0 72.2 57.9 42.0 29.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券