2022 年报点评：业绩超预期，通路类耗材进入规模效应阶段

惠泰医疗（688617） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2022年报点评：业绩超预期，通路类耗材进入规模效应阶段 买入（维持） 2023年04月07日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 惠泰医疗沪深300 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,216 1,692 2,322 3,147 同比 47% 39% 37% 36% 归属母公司净利润（百万元） 358 474 646 870 同比 72% 32% 36% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.37 7.11 9.69 13.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.58 51.07 37.47 27.80 关键词：#业绩超预期投资要点 69% 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2022/4/62022/8/52022/12/42023/4/4 事件：公司2022全年实现营业收入12.16亿（+46.74%，括号内为同比，下同）；归母净利润3.58亿（+72.19%）；扣非归母净利润3.22亿 （+92.02%），经营性现金流净额3.67亿（+102.58%）；22Q4实现收入 市场数据 收盘价(元)362.90 一年最低/最高价140.97/370.67 市净率(倍)14.61 3.29亿（+39.69%），归母净利润0.97亿（+112.33%），扣非归母净利润 0.89亿（+302.37%），业绩超我们预期。 流通A股市值(百 万元) 16,324.89 电生理集采后份额进一步提升，看好今年进口替代加速机会。22年分业务看，冠脉通路类实现收入5.69亿（+49.08%），电生理实现收入2.93亿（+25.92%），介入类实现1.83亿（+53.13%），OEM实现1.60亿 （+79.06%）。公司电生理产品全线中标，集采中标量位居前列，产品报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。 产能逐步提升，规模化优势显现。2022年，子公司湖南埃普特对产线进行扩容和优化，产能较2021年提升50%，各类产品年产能达到了1370万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400万 pcs，鞘管类年产能达到250万pcs，球囊类年产能达到120万pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足30亿年产值。 印尼子公司投入运营，海外业务值得期待。22年公司完成印尼子公司的建设工作，并已投入运营。公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。 公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，22年新增经销商30余家。 公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，生产自动化程度明显提升。2022年，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。公司自主研发的专用设备占比超过50%，工序装备化达到90%以 上，实现了三条产品线车间自动化生产，公司不同产品工序投入机器人达到30台。 盈利预测与投资评级：考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将2023-2024年归母净利润4.20/5.69亿调整4.74/6.46亿，2025年归母净利润为8.70亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为51/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；三维标测设备推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。 总市值(百万元)24,194.54 基础数据 每股净资产(元,LF)24.83 资产负债率(%,LF)20.96 总股本(百万股)66.67 流通A股(百万股)44.98 相关研究 《惠泰医疗(688617)：2022年三季度报告点评：业绩超预期，看好集采后进口替代加速》 2022-10-28 《惠泰医疗(688617)：2022年中报业绩点评：业绩符合预期，冠脉与外周介入产品线快速增长》 2022-08-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 惠泰医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,557 1,628 2,230 3,077 营业总收入 1,216 1,692 2,322 3,147 货币资金及交易性金融资产 1,132 1,050 1,404 1,916 营业成本(含金融类) 350 507 730 1,032 经营性应收款项 73 72 100 138 税金及附加 14 17 23 31 存货 338 485 699 988 销售费用 241 338 441 566 合同资产 0 0 0 0 管理费用 67 68 93 126 其他流动资产 15 21 28 36 研发费用 175 271 348 472 非流动资产 669 926 1,145 1,254 财务费用 -3 -3 2 -1 长期股权投资 67 67 67 67 加:其他收益 19 25 23 31 固定资产及使用权资产 305 469 609 651 投资净收益 21 34 46 63 在建工程 15 92 154 203 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 52 65 78 减值损失 -16 -3 -3 -3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 9 13 17 营业利润 397 550 750 1,012 其他非流动资产 237 237 237 237 营业外净收支 -2 0 1 0 资产总计 2,226 2,554 3,375 4,331 利润总额 395 551 751 1,012 流动负债 412 260 429 508 减:所得税 55 77 105 142 短期借款及一年内到期的非流动负债 44 14 77 14 净利润 340 474 646 870 经营性应付款项 41 42 60 85 减:少数股东损益 -18 0 0 0 合同负债 38 25 37 52 归属母公司净利润 358 474 646 870 其他流动负债 289 179 255 358 非流动负债 23 28 33 38 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.37 7.11 9.69 13.05 长期借款 2 2 2 2 应付债券 0 0 0 0 EBIT 369 491 686 919 租赁负债 7 12 17 22 EBITDA 421 562 776 1,020 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 435 288 462 546 毛利率(%) 71.20 70.02 68.55 67.21 归属母公司股东权益 1,763 2,238 2,885 3,757 归母净利率(%) 29.44 28.00 27.81 27.66 少数股东权益 28 28 28 28 所有者权益合计 1,791 2,266 2,913 3,785 收入增长率(%) 46.74 39.13 37.23 35.54 负债和股东权益 2,226 2,554 3,375 4,331 归母净利润增长率(%) 72.19 32.32 36.31 34.77 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 367 239 549 718 每股净资产(元) 26.45 33.57 43.28 56.35 投资活动现金流 -135 -495 -462 -346 最新发行在外股份（百万股 67 67 67 67 筹资活动现金流 -295 -26 66 -60 ROIC(%) 17.28 20.41 22.25 23.14 现金净增加额 -61 -282 153 312 ROE-摊薄(%) 20.30 21.16 22.38 23.16 折旧和摊销 51 71 90 100 资产负债率(%) 19.54 11.26 13.69 12.61 资本开支 -143 -325 -305 -205 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.58 51.07 37.47 27.80 营运资本变动 -34 -160 -214 -289 P/B（现价） 13.72 10.81 8.39 6.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所