2022年业绩高增，储能业务势头强劲

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科士达(002518) 投资评级上次评级 2022年业绩高增，储能业务势头强劲 2023年4月12日 事件： 公司公布2022年年报及2023Q1业绩预告，2022年实现营业收入44.01亿元，同比增长56.84%；归母净利润6.56亿元，同比增长75.90%；扣非后归母净利润6.08亿元，同比增长90.07%。其中，第四季度实现营业收入 16.61亿元，同比增长73.36%，环比增加36.33%；实现归母净利润2.10 亿元，同比增长128.05%，环比减少8.23%。 2023年Q1预计营收14亿元，同比增长150%；归母净利润2-2.7亿元，同比增长268-397%；扣非后归母净利润1.9-2.6亿元，同比增长335-495%。 点评： 光储业务高速增长，23年有望超预期。22年新能源市场需求旺盛，公司光伏逆变器及储能订单及出货量高增，产品产销量分别同比增长529.89%/515.43%。实现营收18.37亿元，同比增长465.06%，营收 占比达41.74%；毛利率24.66%，同比增加5.22pct。在产品方面，目前光伏业务主要以品牌直销为主，积极推出1500V大功率逆变器等强竞争力产品；储能业务以ODM+品牌为主，户储产品定位于中高端市场。在渠道方面，目前已取得英国、德国、意大利等市场认证，预计23年将继续推进北美认证。同时公司与核心大客户持续开展合作，与S客户签订23年储能电池PACK订单，预计23年上半年交付14.61亿元。随着23Q1工商储进军海外，一体机环比起量，基于公司在手订单、产品放量及渠道拓展情况，我们预计23年实现光储收入约50亿元，储能业务有望超预期增长。 公司数据中心稳步增长，未来有望受益于AI热潮。22年公司数据中心业务实现营收21.84亿元，同比增长1.55%；毛利率36.40%，同比增加3.73pct；销售189.2万套产品。目前国内业务以自有品牌为主，海 外业务以ODM为主。在市场端，重点突破5G通信电源、预置化数据中心等新兴领域，布局高端中大功率UPS市场，提升高端产品市占率。在渠道端，产品渗透中国银行、中国工商银行等大型金融客户，并成功交付了华章数据、攀西大数据、工总行等IDC项目。展望23年，Q1来看，中国移动、联通、电信等招标项目开展，我们预计国内订单情况将于二季度体现。23年全年来看，OpenAI发布Chatgpt引发AI热潮，从而算力需求快速增长，带动数据中心需求上行，我们预计2023年公司数据中心业务有望提速。 充电桩出海进行中，23年有望快速起量。22年充电桩系列产品市场竞争激烈，公司实现营收1.09亿元，同比增长33.20%；毛利率23.37%， 同比减少1.15pct；销售2.8万套。23年公司将以城投交投、运营商、车企等客户为核心，加大对电网市场开拓；同时开始海外布局，加快开 发认证满足欧标、Chademo及北美标准的产品。我们认为22年公司的充电桩业务体量较小，随着国内市场的开拓，海外认证的完成，有望快速起量。 股权激励彰显公司信心，激发团队积极性。公司近期发布公告设立2023 年限制性股票激励计划，考核目标23年营收/净利润不低于60/8亿元，二期目标23-24年营收/净利润累计不低于140/18亿元，三期目标23-25年营收/净利润累计不低于240/30亿元。公司股权激励利于公司绑定管理层与核心骨干，维持团队稳定，高成长目标彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是79.0、107.3、130.9亿元，同比增长79.5%、35.9%、21.9%；归母净利润分别是12.1、16.5、21.0亿元，同比增长84.9%、35.6%和27.8%。 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 2,806 2022A 4,401 2023E 7,900 2024E 10,734 2025E 13,085 增长率YoY% 15.8% 56.8% 79.5% 35.9% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 373 656 1,214 1,646 2,103 增长率YoY% 23.1% 75.9% 84.9% 35.6% 27.8% 毛利率% 31.3% 31.8% 30.9% 29.8% 29.5% 净资产收益率ROE% 12.2% 18.5% 26.3% 27.0% 26.4% EPS(摊薄)(元) 0.64 1.13 2.08 2.83 3.61 市盈率P/E(倍) 39.22 50.97 23.05 17.00 13.30 市净率P/B(倍) 4.77 9.46 6.07 4.59 3.51 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月11日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,315 4,337 6,942 9,789 12,667 营业总收入 2,806 4,401 7,900 10,734 13,085 货币资金 416 1,730 2,474 3,559 4,962 营业成本 1,927 3,002 5,459 7,533 9,224 应收票据 18 13 28 45 46 营业税金及附加 40 47 79 107 131 应收账款 962 1,297 2,022 2,570 3,203 销售费用 239 299 553 698 785 预付账款 27 24 61 84 94 管理费用 89 111 199 247 262 存货 676 958 1,593 2,402 2,847 研发费用 154 173 316 376 393 其他 1,216 316 765 1,129 1,515 财务费用 2 -23 -23 -30 -44 非流动资产 1,636 1,883 2,333 2,728 2,977 减值损失合计 -10 -24 -12 -18 -25 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 26 25 65 83 94 固定资产（合计） 965 1,004 1,222 1,401 1,449 其他 45 6 61 75 96 无形资产 230 225 278 317 346 营业利润 415 799 1,431 1,943 2,500 其他 439 653 831 1,009 1,181 营业外收支 -3 -4 -2 1 0 资产总计 4,951 6,220 9,275 12,517 15,645 利润总额 413 795 1,429 1,945 2,500 流动负债 1,668 2,358 4,334 6,068 7,260 所得税 40 113 200 272 350 短期借款 32 65 80 88 97 净利润 372 682 1,229 1,672 2,150 应付票据 493 789 1,419 1,955 2,406 少数股东损益 -1 26 16 27 48 应付账款 854 1,029 2,009 2,898 3,368 归属母公司净利润 373 656 1,214 1,646 2,103 其他 288 475 826 1,127 1,389 EBITDA 463 855 1,616 2,157 2,710 非流动负债 180 249 249 249 249 EPS（当年）（元） 0.64 1.13 2.08 2.83 3.61 长期借款 0 0 0 0 0 其他 180 249 249 249 249 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,848 2,607 4,583 6,318 7,509 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 41 66 82 109 156 经营活动现金流 450 859 1,791 2,125 2,367 归属母公司股东权益 3,062 3,547 4,610 6,091 7,979 净利润 372 682 1,229 1,672 2,150 负债和股东权益 4,951 6,220 9,275 12,517 15,645 折旧摊销 82 103 226 270 301 财务费用 3 3 2 3 3 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -26 -25 -65 -83 -94 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 34 54 363 216 -53 营业总收入 2,806 4,401 7,900 10,734 13,085 其它 -14 41 35 47 60 同比(%) 15.8% 56.8% 79.5% 35.9% 21.9% 投资活动现金流 -495 626 -910 -880 -755 归属母公司净利润 373 656 1,214 1,646 2,103 资本支出 -191 -166 -477 -466 -352 同比(%) 23.1% 75.9% 84.9% 35.6% 27.8% 长期投资 -329 755 -498 -497 -497 毛利率(%) 31.3% 31.8% 30.9% 29.8% 29.5% 其他 25 36 65 83 94 ROE(%) 12.2% 18.5% 26.3% 27.0% 26.4% 筹资活动现金流 -112 -234 -137 -160 -208 EPS（摊薄）（元） 0.64 1.13 2.08 2.83 3.61 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 39.22 50.97 23.05 17.00 13.30 借款 35 62 15 8 9 P/B 4.77 9.46 6.07 4.59 3.51 支付利息或股息 -118 -148 -152 -168 -217 EV/EBITDA 30.82 37.31 15.84 11.37 8.53 现金净增加额 -159 1,253 744 1,085 1,403 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区