3月通胀数据点评：CPI虽弱，但或许还不必定性为“通缩”

固定收益 点评报告 CPI虽弱，但或许还不必定性为“通缩” ——3月通胀数据点评20230412 报告日期：2023-04-12 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 4月11日，统计局公布2023年3月通胀数据。3月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.3%。工业生产者价格指数（PPI同比下降2.5%，环比持平。 在定性“通缩”之前，不妨看看是什么拖累了通胀？ CPI增速持续保持低位且低于预期。3月，CPI食品、非食品项同比涨幅降至2.4%、0.3%，分别较上月减少0.2pct、0.3pct；食品项环比下行1.4%，非食品项环比持平。核心CPI同比涨幅为0.7%，环比持平，仍保持在近两年历史低位。 鲜菜与交通通信是CPI最大拖累项，节后需求回落、供给相对充足使得鲜菜价格回落，而去年国际形势动荡产生的高基数效应使得交运项同比大幅回落。具体来看： 猪肉价格同比涨幅跃升至9.6%，环比跌幅收窄至4.2%，短期供需基本面或限制未来价格涨跌。 鲜菜价格成CPI主要拖累项，同环比跌幅分别为11.1%、7.2%，拉低CPI同比变动约0.28pct。 鲜果、蛋类同比涨幅分别为11.5%、7.8%，粮食、食用油、奶类、肉类涨幅在1%-6%附近。 交运价格下滑明显，其中用燃料项同比-6.4%。 PPI再次环比持平，采掘与原材料是主要拖累项，30个细分行业中12个行业转涨，13个行业转跌，5个行业持平。分行业来看： 煤炭开采和洗选、非金属矿采选环比下跌1.2%、0.5%，造纸和纸制品下行1.1%。 石油等原材料价格较2月转跌，去年同期国际形势动荡，油价上行，今年在高基数影响下主要上游原材料均同比下滑，石油和天然气开采同比大跌15.7%，环比降幅0.9%，带动下游石油、煤炭加工业同比下跌 6.1%，环比下跌0.4%。 偏弱的物价数据中，隐含了怎样的经济修复势头？ 核心CPI虽仍处于低位，但同比多增，环比持平，说明经济复苏的斜率再次被验证，而旅游消费及服务业依旧扮演关键角色。其他用品及服务、教育文化娱乐价格同比分别上涨2.5%、1.4%，其中旅游价格上涨5.3%，涨幅较为明显。 债市策略：偏弱的CPI还不必定性为“通缩”，债市追涨的性价比不高从3月通胀表现来看，CPI与PPI不及预期的背后是： ①2022年同期国际形势动荡，引发的原油等上游原材料价格上行的高基数效应； ②高基数效应下PPI->CPI传导链带动交通通信等细分项价格同比下跌； ③食品方面，节后需求回落而供给仍在的格局或将逐步扭转。 CPI与核心CPI涨幅分化的背后是服务业消费带动的经济持续修复，正如我们此前观点所述，本轮经济的修复并非原地起跳，而需更多耐心。 债市观点方面，上山容易下山难，当前债市各类策略已用到极致，继续做多的空间有限，而时间也不站在追涨这一边，建议投资者由攻转守。 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。 正文目录 1事件4 2CPI同比增速低位下行，持续低于预期4 3PPI同比降幅扩大，环比再次持平6 4PPIRM7 5风险提示8 1事件 图表1一图看清物价变化 CPI 同比（%） CPI CPI：食品猪肉 鲜菜鲜果 CPI：非食品CPI：核心环比（%）CPI CPI：食品猪肉 鲜菜鲜果 CPI：非食品CPI：核心 同比（%） PPI PPI：生产资料采掘 原材料加工 PPI：生活资料食品 衣着 一般日用品耐用消费品 环比（%） PPI PPI：生产资料采掘 原材料加工 PPI：生活资料食品 衣着 一般日用品耐用消费品 同比（%） PPIRM 有色燃料黑色化工木材建筑半成品 农副产品纺织 环比（%） PPIRM 有色燃料黑色化工木材建筑半成品 农副产品纺织 较上月2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03 -0.300.701.002.101.801.602.102.802.502.702.502.102.101.50 -0.202.402.606.204.803.707.008.806.106.302.902.301.90-1.50 5.709.603.9011.8022.2034.4051.8036.0022.4020.20-6.00-21.10-33.30-41.40 -7.30-11.10-3.806.70-8.00-21.20-8.1012.106.0012.903.7011.6024.0017.20 3.0011.508.5013.1011.009.6012.6017.8016.3016.9019.0019.0014.104.30 -0.300.300.601.201.101.101.101.501.701.902.502.102.202.20 0.100.700.601.000.700.600.600.600.800.801.000.900.901.10 2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03 0.20-0.30-0.500.800.00-0.200.100.30-0.100.500.00-0.200.400.00 0.60-1.40-2.002.800.50-0.800.101.900.503.00-1.60-1.300.90-1.20 7.20-4.20-11.40-10.80-8.70-0.709.405.400.4025.602.905.201.50-9.30 -2.80-7.20-4.4019.607.00-8.30-4.506.802.0010.30-9.20-15.00-3.500.40 1.600.40-1.209.204.701.50-1.601.30-1.00-3.80-4.501.505.20-2.30 0.200.00-0.200.30-0.200.000.000.00-0.30-0.100.400.100.200.30 0.200.00-0.200.400.10-0.200.100.000.000.100.100.000.10-0.10 PPI 较上月2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03 -1.10-2.50-1.40-0.80-0.70-1.300.900.952.304.206.106.408.008.30 -1.40-3.40-2.00-1.40-1.40-2.300.600.642.405.007.508.1010.3010.70 -5.00-4.700.302.001.70-3.903.503.4910.1018.8027.3029.7038.3038.00 -2.90-4.20-1.30-0.101.200.305.805.827.8011.4015.2015.1017.4016.70 -0.20-2.80-2.60-2.30-2.70-3.20-1.90-1.91-0.700.902.403.204.805.70 -0.200.901.101.501.802.001.801.781.601.701.701.201.000.90 -0.602.002.602.803.203.904.104.113.703.703.202.201.600.80 0.402.001.601.902.402.302.302.332.202.102.301.200.700.80 -0.200.500.701.201.301.401.601.611.501.501.901.501.801.90 0.00-0.20-0.200.300.600.40-0.60-0.64-0.60-0.30-0.20-0.10-0.100.30 较上月2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03 0.000.000.00-0.40-0.500.100.20-0.15-1.20-1.300.000.100.601.10 -0.100.000.10-0.50-0.600.000.10-0.24-1.60-1.70-0.100.100.801.40 -0.20-0.50-0.30-1.00-1.400.901.00-0.83-4.50-1.901.90-0.102.004.80 -0.90-0.200.70-0.70-0.80-0.10-0.100.08-2.40-2.500.300.101.402.90 0.200.10-0.10-0.40-0.300.000.10-0.34-0.90-1.30-0.400.100.400.40 0.300.00-0.30-0.30-0.200.100.500.14-0.100.200.300.300.200.20 0.00-0.10-0.10-0.50-0.600.200.600.340.000.600.500.600.400.50 0.400.10-0.30-0.30-0.200.200.500.290.300.100.700.500.00-0.20 0.500.20-0.300.000.100.200.300.000.00-0.300.100.200.200.40 0.40-0.10-0.50-0.200.100.000.700.00-0.400.20-0.100.100.000.00 PPIRM 较上月2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03 -1.30-1.80-0.500.100.30-0.600.302.604.206.508.509.1010.8010.70 -1.30-3.50-2.20-1.80-1.90-4.10-4.90-2.88-0.602.807.609.5014.2015.60 -5.100.105.207.207.604.307.3014.3419.5025.1029.4031.6034.8030.90 -0.10-7.00-6.90-7.80-9.20-11.50-12.30-11.68-10.80-7.80-3.20-0.504.505.90 -1.70-7.10-5.40-4.70-4.60-5.40-2.801.624.508.9011.2010.5011.7013.30 -1.102.503.604.204.304.605.205.214.604.504.103.603.003.60 0.30-4.60-4.90-5.30-6.10-6.50-5.100.222.903.404.806.909.1010.00 0.00-0.30-0.300.300.700.600.500.871.101.802.603.003.403.80 -0.703.704.405.207.009.5011.109.117.808.105.903.401.40-0.40 -0.50-4.50-4.00-3.60-3.00-1.600.602.734.306.307.807.808.108.50 较上月2023-032023-022023-012022-122022-11202