7月通胀数据点评：CPI环比由降转涨，但上涨动能偏弱

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 CPI环比由降转涨，但上涨动能偏弱 ——7月通胀数据点评 报告日期：2024年8月9日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 2 内需支撑有限，PPI环比、同比降幅持平前值 3 价格上涨动能偏弱，货币政策存在发力空间 中国7月CPI同比增长0.5%，市场预期增长0.3%，前值增长0.2%。 中国7月PPI同比下降0.8%，市场预期下降0.8%，前值下降0.8%。 （%） 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 CPI同比 0.5 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 0.0 0.1 -0.3 食品 0.0 -2.1 -2.0 -2.7 -2.7 -0.9 -5.9 -3.7 -4.2 -4.0 -3.2 -1.7 -1.7 非食品 0.7 0.8 0.8 0.9 0.7 1.1 0.4 0.5 0.4 0.7 0.7 0.5 0.0 核心 0.40.60.6 0.7 0.6 1.2 0.40.60.6 0.6 0.8 0.8 0.8 CPI环比 0.5-0.2-0.1 0.1 -1.0 1.0 0.30.1-0.5 -0.1 0.2 0.3 0.2 食品 1.2-0.60.0 -1.0 -3.2 3.3 0.40.9-0.9 -0.8 0.3 0.5 -1.0 生产资料 -0.3 -0.2 0.4 -0.2 -0.1-0.3 -0.2-0.3-0.3 0.10.50.3 -0.4 生活资料 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1-0.1 -0.2-0.1-0.2 -0.10.10.1 0.3 非食品 0.4 -0.2 -0.2 0.3 -0.5 0.5 0.2 -0.1 -0.4 0.0 0.2 0.2 0.5 核心 0.3 -0.1 -0.2 0.2 -0.6 0.5 0.3 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.0 0.5 PPI同比 -0.8 -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 -2.5 -3.0 -4.4 生产资料 -0.7 -0.8 -1.6 -3.1 -3.5 -3.4 -3.0 -3.3 -3.4 -3.0 -3.0 -3.7 -5.5 生活资料 -1.0 -0.8 -0.8 -0.9 -1.0 -0.9 -1.1 -1.2 -1.2 -0.9 -0.3 -0.2 -0.4 PPI环比 -0.2 -0.2 0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 0.0 0.4 0.2 -0.2 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 CPI环比及同比 %中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/07 2024/05 2024/03 2024/01 2023/11 2023/09 2023/07 2023/05 2023/03 2023/01 2022/11 2022/09 2022/07 -1.5 新涨价及翘尾因素 CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:新涨价 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 -1.5 7月CPI环比 中国:CPI:环比 % 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -0.4 01 内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 价格出现边际改善。一则同比涨幅扩大。中国7月CPI同比增长0.5%，较上月涨幅扩大0.2个百分点，小幅超出市场预期。根据国家统计局测算，0.5%的涨幅中，翘尾影响约为0，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，上月为0，边际而言，价格有所改善。二则环比由降转涨。CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，这一涨幅略超季节性，近五年与近十年同期平均水平分别为0.4、0.3个百分点。其中食品与非食品环比均转为正增长，分别影响CPI环比上涨约0.21个百分点、0.30个百分点。 可从供给、需求以及输入性因素三方面理解本月价格的上行。一方面，高温雨水天气造成部分消费品市场供给收缩，继而推动价格上涨；另一方面，7月正值暑期，以出游为代表的消费需求释放，带动相关分项价格上行；此外本月国际油价、金价对于国内价格也有传导效应。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 消费品及服务同比7月各分项价格环比及同比 同比 2.5 各分项对CPI同比拉动 2024-06 2024-07 2 1.5 1 0.5 0 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 环比 其他用品和服务 教育文化和娱乐 医疗保健 衣着 居住 教育文化和娱乐 交通和通信 医疗保健及个人用品 -0.5 -1 -1.5 居住 生活用品及服务 食品烟酒 生活用品及服务 衣着 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 -2交通和通信食品 -1.00.01.02.03.04.05.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 商品方面， 供给收缩支撑食品价格环比转正。7月食品价格环比由上月下降0.6%转为上涨1.2%，同比则由上月下降2.1%转为持平。主要分项中，鲜菜、鸡蛋以及猪肉价格环比涨幅明显。鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点；猪肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。主要驱动来自市场供给的收缩。7月部分地区高温降雨天气影响鲜菜、鸡蛋的市场供给。另外随生猪产能持续去化，猪价运行重心也有所攀升。 部分食品分项价格环比 鲜菜 猪肉 蛋类 15 10 5 0 -5 -10 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/08 2023/07 -15 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 国际油价交通燃料价格环比及同比 交通燃料及原油价格环比 现货价:WTI原油:月:平均值:环比 %CPI:交通和通信:交通工具用燃… 现货价:WTI原油 现货价:Brent原油 906 854 802 750 70 -2 65 -4 2024/7/25 2024/7/18 2024/7/11 2024/7/4 2024/6/27 2024/6/20 2024/6/13 2024/6/6 2024/5/30 60 -6 10 交通工具用燃料:环比 交通工具用燃料:同比，右 5 0 -5 -10 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 -15 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 -50 01 内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 商品方面， 国际大宗商品存在输入性影响。7月国际原油及黄金价格波动传导至国内，反映在国内金饰品和汽油价格上，两者分别环比上涨 1.6%、1.5%。 值得注意的是，本月国际原油价格整体处于回落走势，但交通工具用燃料价格环比还是正增长。这可能是因为：第一，7月原油价格趋势上虽然是向下，但均值还是小幅高于6月份；第二，可能受国内成品油调价机制的滞后性影响。梳理历史数据可以发现，CPI中交通工具用燃料走势同步或者滞后于原油价格的变动。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 服务项价格环比核心CPI同比及环比 %CPI:服务:环比 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 -1.5 1.4 核心CPI:环比 核心CPI:同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 -0.8 01 内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 服务方面， 暑期出行需求进一步释放，拉动服务价格上行。本月服务价格环比上涨0.6%（前值为环比持平）。其中机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，均处于近十年同期较高水平。反映暑期出游需求对于价格的拉动效应较为强劲。 核心CPI同比延续温和涨势。得益于服务业涨价的影响，7月扣除食品和能源价格的核心CPI环比同样由负转正，由上月下降0.1%转为上涨0.3%。不过由于去年同期基数走高的拖累，其同比涨幅出现小幅回落，同比上涨0.4%（前值为0.6%），处于今年以来的偏低位水平。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 02 内需支撑有限，PPI环比、同比降幅持平前值 PPI:全部工业品:当月同比% PPI:全部工业品:环比% PPI:生产资料:当月同比% PPI:生活资料:当月同比% 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 生产资料及生活资料同比 7月PPI同比下降0.8%，降幅与上月一致，表现也符合市场预期。环比来看，本月PPI边际上继续下行，降幅持平前值，仍为0.2个 百分点。 翘尾与新涨价因素影响互抵。本月-0.8%的