美国9月CPI点评：通胀虽超预期，但仍支持小幅降息

交银国际研究宏观策略 全球宏观 通胀虽超预期，但仍支持小幅降息—美国9月CPI点评 2024年10月14日 美国2024年9月CPI同比增2.4%，连续6个月走低，但高于预期2.3%，上月为2.5%；9月CPI环比增0.2%，高于预期0.1%，上月为0.2%；9月核心CPI同比反弹至3.3%，为6月以来新高，并高于预期以及上月3.2%；核心CPI环比0.3%，同样高于预期的0.2%，上月同为0.3%。 食品价格上涨，能源价格延续回落。食品价格本月意外上升，环比涨0.4%，贡献了本月名义通胀近四分之一的涨幅。汽油价格在9月大幅回落，也是此前衰退叙事的滞后反映，环比创下近4.1%的跌幅，推动整体能源价格回落。但随着中东地缘局势发展，以及美国衰退担忧降温，叠加中国推出政策刺激后，国际油价已经显著反弹。 二手车价格反弹，带动核心商品环比转正。二手车价格在上月下跌至阶段性底部后已经回升，但前瞻性指标显示整体涨幅后续仍将十分有限。此外 ，服装价格环比大幅上涨也是推动核心商品本月反弹的重要因素。本月美国东部港口的罢工可能也会对供应链形成一定的扰动，可能会在后续价格中有所反应。短期来看，核心商品通缩有望继续扮演去通胀“压舱石”的作用，但中期，随着中国推出刺激政策，以及大选后潜在关税的影响，我们预计核心商品价格可能将会逐渐回升。 住房通胀本月平稳回落。9月住宅租金以及业主等价租金环比均回落至0.3%，较前两个月回落。从前瞻指标来看，整体住房通胀总体仍延续滞后回落，且有望至少延续至2025年中左右。但由于住房通胀粘性较大，回落过程可能仍然颠簸。 超级核心通胀环比连续三个月上升。汽车保险价格加速上升，叠加机票价格上涨，超级核心通胀同比尽管仍在回落，但环比反弹至0.4%，已连续第三个月加速上升。受汽车价格、维修价格、医疗保险等价格推动，汽车保险价格仍在加速上涨，9月环比加速至1.2%，而机票价格环比有所回落 ，但同比仍达到了3.2%，预计进入10、11月，机票价格将有所回落。 后市观察：整体通胀延续放缓，使得市场加大了对11月降息25基点的押注。 利率期货隐含的降息预期显示市场定价11月降息25基点的概率为86.3%，数据公布前为77.6%，而11月不降息的概率为13.7%，数据公布前为22.4%。 尽管9月名义、核心通胀超过了市场预期，但并无太大意外上行。结合9月具 韧性的就业数据，此前市场对于11月大幅降息50基点的预期已经完全修正， 11月降息25基点为基本情形，这也与美联储9月议息会议点阵图中位数一致 。我们在9月非农就业报告中指出，鉴于非农新增就业数据的颠簸，以及新增就业不均衡，主要集中在少数服务业部门，且多数行业工资数据已转弱。与此同时，近期罢工、以及美国南部飓风灾害影响下，均可能影响就业和经济活动 ，我们维持11月降息25基点的判断。同时，基于当前降息路径仍较大程度依赖数据，我们还需关注后续美国三季度GDP等经济数据。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国CPI及其分项同比、环比变化 ———————同比(%)——————————————环比(%)——————— 9/2024 8/2024 7/2024 6/2024 9/2024 8/2024 7/2024 6/2024 谷物烘焙 资料来源:Macrobond,美国劳工部,交银国际 图表2:美国CPI同比分项贡献情况 美国CPI，同比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品房租除住房外其他核心服务 % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表3:美国CPI环比分项贡献情况 美国CPI，环比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品贡献房租除住房外其他核心服务 % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表4:美国超级核心通胀同比及环比图表5:美国核心CPI环比主要贡献项 美国超级核心CPI同比,左轴美国超级核心CPI环比,右轴 环比0.40% 同比4.3% %% 资料来源:Macrobond,交银国际 美国核心CPI环比除住房外核心服务通胀(Supercore)商品通胀住房通胀 资料来源:Macrobond,交银国际 图表6:全球供应链压力指数与美国通胀图表7:美国二手车价格指数 全球供应链压力指数(滞后4个月),右轴美国CPI同比(%),左轴 %Index 资料来源:Macrobond,交银国际 美国CPI：二手车价格分项 美国Manheim二手车价格指数同比(后置3个月) % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表8:租金指数与住房通胀图表9:房价指数与住房通胀 Zillow租金指数（领先13个月）,右轴 CPI：主要住所租金,左轴CPI：业主等价租金（OER）,左轴同比(%)同比(%) 资料来源:Macrobond,交银国际 美国S&P/Case-Shiller房价指数,右轴房租CPI同比增速（%）,左轴 美国20城房价指数同比增速（%，领先16个月）,右轴 %% 资料来源:Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公