纸浆投资策略二季度报：海外经济下行预期下，二季度浆价仍不乐观

海外经济下行预期下，二季度浆价仍不乐观 纸浆观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空09合约 逻辑驱动 一季度浆价大幅走低，海外报价下调明显，期现价格轮番下跌，最新的4月外盘报价中，智利Arauco公布，针叶浆银星815 美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星620美元/吨，均较年初价格下跌超10%。海外浆价下跌受到经济数据不景气， 能新装置投产，导致港口库存增加等原因。具体看，2023年2月 源份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，库存总量由1月末的151.43万吨上涨至167.40万吨。欧洲库存 化处于近两年来高位，说明海外经济发展乏力。另外新装置方面， 工智利南部的Arauco工厂（156万吨桉木浆项目）已经在2月初生产了第一批桉木浆，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项目预计4 组月底投产，海外阔叶浆产能再度增加，供应宽松局面更加明显。 国内价格方面，截止3月31日，山东地区针叶浆现货降至 5950元/吨，阔叶浆降至4900元/吨，俄针降至5700元/吨，一季度累计下跌幅度超千元。价格下跌主要受到国内进口量增加的影响，2023年1-2月纸浆进口量为550.9万吨,同比增涨4.7%，随着海外供应逐渐宽松，预期进口将增加。 展望二季度，国际外盘价格持续下探，纸浆进口量同比增加，现货市场可流通货源充裕，主流港口库存高位震荡，下游原纸厂家需求延续清淡，部分厂家成品库存累库明显，采购积极性一般，这些都影响纸浆价格。自成品纸进口0关税政策出台后，更多货源发往中国，近期到港成品纸增多。目前纸浆尚未从下行趋势中走出，预计二季度09合约（5000，6000）区间震荡。 风险提示 1、海外装置停机； 2、海外浆价上涨； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纸浆投资策略二季度报2023年4月12日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 纸浆建议：短期走势：震荡中期走势：震荡偏弱操作建议：逢高空09合约 核心逻辑：一季度浆价大幅走低，海外报价下调明显，期现价格轮番下跌，最新的4月外盘报价中，智利Arauco公布，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星670美元 /吨，阔叶浆明星620美元/吨，均较年初价格下跌超10%。海外浆价下跌受到经济数据不景气，新装置投产，导致港口库存增加等原因。具体看，2023年2月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，库存总量由1月末的151.43万吨上涨至167.40万吨。欧洲库存处于近两年来高位，说明海外经济发展乏力。另外新装置方面，智利南部的Arauco工厂（156万吨桉木浆项目）已经在2月初生产了第一批桉木浆，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项 目预计4月底投产，海外阔叶浆产能再度增加，供应宽松局面更加明显。 国内价格方面，截止3月31日，山东地区针叶浆现货降至5950元/吨，阔叶 浆降至4900元/吨，俄针降至5700元/吨，一季度累计下跌幅度超千元。价格 下跌主要受到国内进口量增加的影响，2023年1-2月纸浆进口量为550.9万吨,同比增涨4.7%，随着海外供应逐渐宽松，预期进口将增加。 展望二季度，国际外盘价格持续下探，纸浆进口量同比增加，现货市场可流通货源充裕，主流港口库存高位震荡，下游原纸厂家需求延续清淡，部分厂家成品库存累库明显，采购积极性一般，这些都影响纸浆价格。自成品纸进口0关税政策出台后，更多货源发往中国，到港成品纸增多。目前纸浆尚未从下行趋势中走出，预计二季度09合约（5000，6000）区间震荡。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨）图2：纸浆期现基差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、一季度纸浆行情回顾 2023年一季度，纸浆期货主力合约整体呈现小幅上涨后大幅下跌走势，整体跌幅超15%。其中一月份浆价出现上涨小幅逼仓行情，一月份上涨主要受到国内整体放开后，市场对一季度大众消费及经济复苏的好转预期，芬兰再次出现港口罢工事件，以及当时国内市场现货处于紧平衡局面。进入二月份后，市场开始小幅下跌，海外新装置投产，浆价估值过高挤压下游成品纸利润。三月份，浆价大幅度下跌，价格下跌主要受到国内外库存增加，美联储大幅加息后，银行暴雷事件引发市场恐慌。另外海外阔叶浆产能再度增加，供应宽松局面更加明显。 图3：一季度纸浆主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、国内外PMI数据 由于美联储的加息导致的美国银行业的危机加大了美国经济复苏的不确定性，市场对美国经济衰退的预期继续升温。3月份，美国制造业PMI为46.3%，较上月下降1.4个百分点，连续5个月低于50%，并刷新了自2020年6月以来新低记录。另外，欧洲经济仍然维持弱势，略好于去年四季度。一季度欧洲制造业PMI均值为48.7%，较去年四季度上升1个百分点。 相比于国外，国内经济正处于稳步发展中，具体看3月份，制造业PMI为51.9%，低于上月0.7%，但非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为58.2%和57.0%，高于上月1.9%和0.6%。三大指数连续3个月位于扩张区间。 图4：欧美及国内PMI数据图5：美元兑人民币 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现货价格连续下调 海外浆价方面，一季度外盘浆价整体呈现走低趋势，其中，阔叶浆跌幅明显大于针叶浆，一季度智利银星价格下跌超11%至815美元/吨，阔叶浆巴西小鸟跌至620美元/吨。 国内浆价方面，山东地区价格普遍下跌超10%。其中，山东地区针叶浆现货降至5950元/吨，跌幅接近20%；阔叶浆降至4900元/吨，跌幅达23%，俄针跌至5700元/吨，跌幅超20%。 表1：纸浆内外盘价格（美元/吨） 浆种 漂针浆 漂阔浆 化机浆 本色浆 产地 智利 加拿大 俄罗斯 巴西 智利 加拿大 智利 品牌 银星 凯利浦 狮牌 俄针(铁运) 金鱼 小鸟 明星 昆河 金星 2023/3/31 815 940 960 930 820 620 760 650 670 2023/1/1 920 1010 970 930 820 885 760 720 780 涨跌值 -105 -70 -10 0 0 -265 0 -70 -110 涨跌幅 -11.41% -6.93% -1.03% 0.00% 0.00% -29.94% 0.00% -9.72% -14.10% 浆种 针叶浆 阔叶浆 化机浆 本色浆 地区 山东地区 品牌 银星 凯利浦 狮牌 俄针 金鱼 小鸟 明星 昆河 金星 2023/3/31 5950 6400 6400 5700 4900 4700 4900 5000 5700 2023/1/1 7350 7600 7400 7150 6400 6300 6400 5400 6300 涨跌值 -1400 -1200 -1000 -1450 -1500 -1600 -1500 -400 -600 涨跌幅 -19.05% -15.79% -13.51% -20.28% -23.44% -25.40% -23.44% -7.41% -9.52% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图6：国外浆价走势（美元/吨）图7：山东地区浆价走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 市场在进口增加，经济复苏不及预期，海外装置投产等一系列利空消息下，对后续浆价悲观预期增加，纸浆期现基差在一季度也高位下跌，累积跌幅超800元/吨。价差方面，05合约的供应压力在国内进口数据公布后，与09合约价差一度缩小至50元/吨附近。 智利MAPA阔叶浆产能存在抵港预期，加之UPM210万吨的乌拉圭阔叶浆项目投产试运行，阔叶浆供应有进一步宽松预期，目前针阔价差已经扩大至1200元/吨附近，处于近两年来高位，随着针阔价差进一步扩大也会对针叶价格也会形成牵制。 图8：纸浆期货主力合约基差（元/吨）图9：针阔价差（元/吨） 图10：5-9价差（元/吨）图11：9-1价差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、海内外库存，进口增量明显 上半年全球共有两套新装置投产，其中智利南部的Arauco工厂（156万吨桉木浆项目）已经在2月初生产了第一批桉木浆，另外UPM的新纸浆厂已达到投产的技术要求，预计第一批纸浆在4月开始交付给客户。 新装置投产以及海外经济发展的悲观已经从库存上体现出来，据Europulp数据显示，2023年2月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，库存总量由1月末的 151.43万吨上涨至167.40万吨。另外据PPPC，世界20国商品浆供应商库存2月底为51天，其中漂白软木浆库存天数较上期增加2天，为50天，漂白硬木浆库存天数增加4天，为53天。世界20国商品浆供应商2月总出货量较1月下降0.8%。其中，漂白软木浆出货量环比下降3.1%，漂白硬木浆出货量环比上涨0.1%。 海外库存增多，一方面也反映了国外经济的疲软，另一方面也会通过进口转移至国内。截止至3月30日，中国纸浆主流港口样本库存200.9万吨，整体来看，港口库存处于年内中高位水平，国内主流港口样本库存呈现累库的状态。 至于进口方面，从海关总署公布的数据看出，1-2月进口量远大于去年，海外进口数据增加也是导致国内浆价大幅下跌的原因之一。其中2023年1-2月纸浆进口量为550.9万吨,同比 增涨4.7%。具体来看，漂白针叶浆累计进口量123.15万吨，同比+4.12%。漂白阔叶浆累计进口量257.55万吨，同比+4.53%。本色针叶浆累计进口量23.25万吨，同比-75.60%。 图12：欧洲纸浆港口库存（万吨）图13：全球针阔浆库存天数（天） 图14：国内纸浆港口库存（万吨）图15：木浆进口量（万吨） 图16：针叶浆进口量（万吨）图17：阔叶浆进口量（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 六、成品纸需求增量不明显 表1：成品纸数据 包装纸 文化纸 生活纸 箱板纸 瓦楞纸 白卡纸 白板纸 双胶纸 铜版纸 生活用纸 价格 2023/3/31 2900 3000 4810 3750 6400 5800 7500 2023/1/1 3250 3400 5110 4100 6400 5900 8500 涨跌值 -350 -400 -300 -350 0 -100 -1000 涨跌幅 -10.77% -11.76% -5.87% -8.54% 0.00% -1.69% -11.76% 开工率 2023/3/31 55.07% 58.22% 67.10% 73.40% 70.69% 73.40% 73.40% 2023/1/6 55.90% 49.11% 73.30% 58.50% 66.80% 67.10% 43.63% 涨跌值 -0.83% 9.11% -6.20% 14.90% 3.89% 6.30% 29.77% 库存 2023/3/31 211.07 104.48 105.30 66.00 66.00 66.00 59.87 2023/1/6 179.16 80.92 103.90 59.00 59.00 59.00 53.20 涨跌值 31.91 23.56 1.40 7.00 7.00 7.00 6.67 涨跌幅 15.12% 22.55% 1.33% 10.61% 10.61% 10.61% 11.14% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 6.1包装纸库存累积明显 一季度包装纸价格下跌最明显，其中箱板纸瓦楞纸价格均下跌超10%，库存涨超15%。白卡纸及白板纸价格跌幅