纸浆投资策略四季度报：宏观偏弱，现货偏紧，四季度浆价震荡下移

宏观偏弱，现货偏紧，四季度浆价震荡下移 纸浆观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空01合约 逻辑驱动 三季度纸浆期货价格小幅上涨0.41%，最高价一度突破7000 元/吨，期货价格呈现近强远弱的格局，期限基差一度突破1000 元/吨，目前整体维持高位震荡。纸浆09合约在交割月价格大 幅拉涨一方面反应了市场现货紧缺，另一方面也带动了01合约 能价格上涨。8月纸浆进口261万吨，环比增加43万吨，供应回 源升明显，针叶浆进口59.9万吨，环比增加12.4%。10月份智利 Arauco针叶浆报价970美元/吨，持平。考虑到海外纸浆库存处 化于中等偏低水平，未来海外报价大概率会缓慢下跌。国内市场部 工分区域可外售货源十分有限，业者普遍低价惜售，高价报盘。并且下游原纸厂家走势相对维稳运行，生活纸厂家发布涨价函，一 组定程度上支撑纸浆市场价格高位运行。 整体来看，市场仍然关注在宏观走弱的大背景下，海外经济走弱的预期，因为纸浆海外需求占比2/3，欧美货币政策收紧，使经济走弱预期增强，因此对纸浆远期而言，海外需求下滑的风险仍会延续。加之下半年纸浆新增产装置较多，供应恢复预期强烈，考虑到当下国内纸浆现货偏紧局面持续，欧美现货运到国内也需要时间，亦可逢高空配01合约。 风险提示 1、海外装置停机； 2、海外浆价持续上涨； 重点关注 海外浆厂停工状况，下游成品纸订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纸浆投资策略四季度报2022年10月12日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 纸浆建议：短期走势：震荡中期走势：震荡偏弱操作建议：逢高空01合约 核心逻辑：三季度纸浆期货价格小幅上涨0.41%，最高价一度突破7000元/吨，期货价格呈现近强远弱的格局，期限基差一度突破1000元/吨，目前整体维持高位震荡。 纸浆09合约在交割月价格大幅拉涨一方面反应了市场现货紧缺，另一方面也 带动了01合约价格上涨。8月纸浆进口261万吨，环比增加43万吨，供应回升明显，针叶浆进口59.9万吨，环比增加12.4%。10月份智利Arauco针叶浆报价970美元/吨，持平。考虑到海外纸浆库存处于中等偏低水平，未来海外报价大概率会缓慢下跌。国内市场部分区域可外售货源十分有限，业者普遍低价惜售，高价报盘。并且下游原纸厂家走势相对维稳运行，生活纸厂家发布涨价函，一定程度上支撑纸浆市场价格高位运行。 整体来看，市场仍然关注在宏观走弱的大背景下，海外经济走弱的预期，因为纸浆海外需求占比2/3，欧美货币政策收紧，使经济走弱预期增强，因此对纸浆远期而言，海外需求下滑的风险仍会延续。加之下半年纸浆新增产装置较多，供应恢复预期强烈，考虑到当下国内纸浆现货偏紧局面持续，欧美现货运到国内也需要时间，亦可逢高空配01合约。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨）图2：纸浆期现基差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、三季度国外纸浆事件 10月8日报道：乌拉圭UPM芬亚浆厂自10月9日开始为期两周的年度检修，约影响5 万吨产量，此为计划内检修。 9月29日报道：WestFraser公司表示，Cariboo纸浆厂运营缩减16天。据悉，Cariboo纸浆厂年产能35万吨。 9月26日报道：据悉，山东亚太森博1号浆线目前已开始转产针叶浆，针叶浆仅以自用 为主，转产期间预计将减少阔叶商品浆供应量2万吨左右，市场流通货源趋于减少。 9月19日报道：据悉，智利Arauco公布2022年10月份报盘：银星970美元/吨；明星 885美元/吨，金星870美元/吨。 9月9日报道：据最新消息，山东亚太森博1号浆线计划于9月下旬开始转产针叶浆，针 叶浆仅以自用为主，转产期间预计将减少阔叶商品浆供应量2万吨左右。 8月24日报道：智利纸浆生产商Arauco浆厂MAPA项目继续延期，该项目是一条新的漂白桉木硫酸盐浆生产线（BEK），目前该项目暂定10月下旬投产。 8月1日报道：据悉，Arauco位于智利的Valdivia纸浆厂，可能在9月中旬恢复部分生产。 据闻该浆厂前期生产针叶浆、阔叶浆，目前主要排产溶解浆，年产能在50万吨。 6月29日报道：据悉，在乌拉圭环境部门的批准下，UPM全新的PasodelosToros纸浆厂于近日开启调试阶段，对纸浆生产设备进行测试。PasodelosToros纸浆厂计划于2023年第一季度开始投产。调试任务包括机械、液压和效率测试，以及对各种生产设备的相应调整，调试工作将持续到工厂投产。 三、三季度纸浆行情回顾 3.1纸浆期货价格变化 2022年前三季度，纸浆总体呈现三个阶段。第一阶段年初至5月，纸浆价格震荡上涨，这 阶段价格上涨主要来自于供应端的影响，其中包括加拿大洪水阻塞交通，芬兰浆厂1-4月罢工，俄乌冲突导致国际上对俄罗斯的制裁，智利MAPA项目延期至年底投产，国际海运价格大幅上涨等因素，期货价格一度突破7400元/吨。第二阶段从5月底至7月中旬，在美联储大力加息的背景下，国际上主要经济体纷纷开启加息周期，市场开始对未来需求担忧，纸浆价格大幅大跌至6000元/吨下方。第三阶段自7月中至9月底，纸浆价格震荡上涨，这阶段市场开始逐渐消化加息的利空影响，加之国内纸浆现货持续紧张，09合约在交割月大幅拉涨都助推了纸浆期货上涨。 图3：纸浆主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2纸浆现货价格变化 相比于期货价格大幅波动，纸浆现货价格波动较小。纸浆外盘价格方面，1-5月纸浆价格上涨趋势明显，随后至9月底价格整体波动不大，个别品种价格略有小幅下跌。三季度智利Arauco针叶浆，化机浆及本色浆报价报价小幅下跌，巴西金鱼漂阔浆价格持平。三季度智利银星针叶浆累积小幅下跌3.96%至970美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格持平收860美元/吨，加拿大昆河化机浆小幅下跌4%至720美元/吨，智利金星本色浆小幅下跌4.4%至870美元/吨。 国内纸浆价格方面，在美联储加息周期下，美元指数大幅上涨，人民币汇率贬值，海运价格仍然较高的情况下，尽管外盘报价下跌，但国内价格仍然上涨，截止九月底，山东地区银星针叶浆上涨4.896%报价7550元/吨，金鱼阔叶浆上涨1.52%至6700元/吨，佳伟化机浆小幅下跌2.75%至5300元/吨，金星本色浆上涨2.24%至6850元/吨。 表1：纸浆外盘价格（美元/吨） 浆种 漂针浆 产地 智利 加拿大 俄罗斯 品牌 银星 凯利浦 北木 月亮 狮牌 俄针(铁运) 2022/9/30 970 1010 1030 1010 1030 970 2022/7/1 1010 1000 1030 990 1050 1000 涨跌值 -40 10 0 20 -20 -30 涨跌幅 -3.96% 1.00% 0.00% 2.02% -1.90% -3.00% 浆种 漂阔浆 化机浆 本色浆 产地 巴西 智利 加拿大 智利 品牌 金鱼 小鸟 明星 布阔(铁运) 坤河 金星 2022/9/30 860 885 860 880 720 870 2022/7/1 860 885 810 880 750 910 涨跌值 0 0 50 0 -30 -40 涨跌幅 0.00% 0.00% 6.17% 0.00% -4.00% -4.40% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：山东地区浆价（元/吨） 浆种 针叶浆 品牌 银星 凯利浦 月亮 北木 狮牌 2022/9/30 7550 7700 7650 7800 7650 2022/7/1 7200 7400 7250 7600 7400 涨跌值 350 300 400 200 250 涨跌幅 4.86% 4.05% 5.52% 2.63% 3.38% 浆种 阔叶浆 品牌 金鱼 明星 小鸟 布阔 阿尔派 2022/9/30 6700 6700 6650 6550 6450 2022/7/1 6600 6600 6550 6550 6450 涨跌值 100 100 100 0 0 涨跌幅 1.52% 1.52% 1.53% 0.00% 0.00% 浆种 化机浆 本色浆 品牌 佳伟 昆河 金星 2022/9/30 5300 5300 6850 2022/7/1 5450 5450 6700 涨跌值 -150 -150 150 涨跌幅 -2.75% -2.75% 2.24% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图4：美元兑人民币汇率图5：美元指数 图6：CFR针叶浆价格（美元/吨）图7：CFR阔叶浆价格（美元/吨） 图8：CFR化机浆价格（美元/吨）图9：CFR本色浆价格（美元/吨） 图10：漂针浆价格走势（元/吨）图11：漂阔浆价格走势（元/吨） 图12：化机浆价格走势（元/吨）图13：本色浆价格走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、进出口及港口库存 8月漂白针叶浆进口数量59.9万吨，环比+12.4%，同比-8.2%。全年累计进口量479.6万吨，同比-17.1%。8月针叶浆进口量前五的国家分别是加拿大、智利、芬兰、俄罗斯联邦和美国。进口国前五的国家中，芬兰和俄罗斯环比下降，俄罗斯联邦降幅最高至21.96%。其余国家 进口量环比上涨，智利涨幅最高至58.17%。进口前五的国家中俄罗斯同比上涨最高至8.97%，加拿大下滑最严重至15.82%。 8月漂白阔叶浆进口数量123.0万吨，环比+35.9%，同比+18.3%。全年累计进口量856.1万吨，同比-2.0%。8月阔叶浆进口量前五的国家分别是巴西、印度尼西亚、乌拉圭、智利、俄罗斯联邦。8月份排名第五的国家由日本改为俄罗斯联邦。其中，日本阔叶浆进口量环比涨幅最大+104.84%，智利阔叶浆进口量环比下降最大-16.94%。俄罗斯联邦阔叶浆进口量同比增幅最多64.38%，智利阔叶浆进口量环比跌幅最多38.79%。 尽管8月份木浆进口量大幅上涨，从进口数据上看，进口较多的是阔叶浆，从历年针阔浆进口比例上来看，比值处于近三年低位，目前国内针叶浆现货流通偏紧局面仍然未得到有效缓解。 图14：木浆月度进口情况图15：阔叶浆月度进口情况 图16：针叶浆月度进口情况图17：针阔浆进口量比值 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 从库存方面来看，截止8月底，欧洲港口纸浆月末库存为119.2万吨，较7月上涨21.67 万吨，全球漂针浆与漂阔浆库存天数小幅上涨至44天，库存天数已经连续6个月上涨，库存数据反映出欧洲地区纸浆供应最紧张的阶段或已经过去。 国内方面，截止9月底纸浆主流港口样本库存量为177.4万吨，库存量近两个月以来一直 围绕180万吨附近波动。 图18：欧洲港口纸浆月末库存图19：全球纸浆库存天数 图20：全球木浆库存天数图21：纸浆港口总库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游成品纸状况 表3：山东地区浆价（元/吨） 包装纸 文化纸 生活用纸 瓦楞纸(120gAAA) 白卡纸(250-400g) 双胶纸(70g) 双铜纸(157g) 甘蔗浆生活用纸 木浆生活用纸 竹浆生活用纸 2022/9/30 3500 5210 6200 5700 7500 8500 8500 2022/7/1 3800 6110 6000 5700 6500 7700 7800 涨跌值 -300 -900 200 0 1000 800 700 涨跌幅 -7.89% -14.73% 3.33% 0.00% 15.38% 10.39% 8.97% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部