上半年各版块业务表现亮眼，液冷产品实现翻倍以上增长

各版块业务表现亮眼，克服疫情等不利影响。公司22年上半年实现营收10.8亿元（同比+60%），净利润1.03亿元（同比+60%），销售毛利率27%，销售净利率9.7%。 二季度实现营收6.5亿元（同比+35%），净利润0.66亿元（同比+11%），销售毛利率27%，销售净利率11%，公司各业务板均取得突破和进展。 各版块业务进展良好，液冷产品同期实现翻倍以上增长。1）数据服务产品：数据服务产品2.63亿元（同比+42%），同时在该业务领域的工程服务及材料等其他产品增长约386.22%，整体数据服务领域业务增长约72.61%。公司液冷温控系统营收同比+110%，实现海外大型液冷客户规模化交付。(除H公司外营收同比+80%，公司品牌能力进一步增强）； 2）工业空调：同比增长51%（含工程服务增速更高），主要受益于特高压电力等产品。报告期内公司持续推进储能系统和大客户的定制联合研发，目前已经取得了较大的突破和进展，有望在未来实现营收快速增长； 3）特种空调：板块整体营收同比增长超99%，（其中，特种空调营收同比增长13.18%，工程服务及材料等其他产品增长约853.68%）主要受益于医院解决方案等新场景的落地；4）光储热业务：公司新成立热储公司，借助在工业特种领域应用技术积累，以及光伏发电/制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，提供热泵及光储热一体化产品。 毛利率同比小幅下降，净利率环比一季度进一步增长。报告期内公司仍面临大宗商品涨价压力，二季度毛利率27%较同期下滑3.84pct，净利润10.5%，同比下滑2.07pct，环比提升2.24pct；公司盈利水平已经实现同比逐季提升趋势，随着大宗商品压力减轻，盈利能有有望持续增强。 风险提示：原材料继续上涨，下游开工不及预期，疫情反复影响施工。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司新业务进展尚未完全落地大规模出货，基于谨慎性原则，我们暂维持盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为26/38/54亿元(同比+43%/48%/42%)， 净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元 （ 同比+78%/49%/40%），对应PE=45/31/21倍，看好传统业务的增长以及新业务的增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 各版块业务表现亮眼，克服疫情等不利影响 申菱环境成立于2000年，提供人工环境调控整体解决方案，广泛应用于通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工与航天等行业。现聚焦数字，能源、绿色、健康等方向，不断巩固现有领域优势，扩展新应用场景。 公司22年上半年营收10.8亿元（同比+60%），净利润1.03亿元（同比+60%），销售毛利率27%，销售净利率9.7%； 单二季度实现营收6.5亿元（同比+35%），净利润0.66亿元（同比+11%），销售毛利率27%，销售净利率11%，公司各业务板均取得突破和进展。 图1：申菱环境营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：申菱环境单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：申菱环境归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：申菱环境单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 各版块业务进展良好，液冷产品同期实现翻倍以上增长 1）数据服务产品：数据服务产品2.63亿元（同比+42%），同时在该业务领域的工程服务及材料等其他产品增长约386.22%，整体数据服务领域业务增长约72.61%。公司液冷温控系统营收同比+110%，实现海外大型液冷客户规模化交付。 (除H公司外营收同比+80%，公司品牌能力进一步增强）； 2）工业空调：同比增长51%（含工程服务增速更高），主要受益于特高压电力等产品。报告期内公司持续推进储能系统和大客户的定制联合研发，目前已经取得了较大的突破和进展，有望在未来实现营收快速增长； 3）特种空调：板块整体营收同比增长超99%（其中，特种空调营收同比增长13.18%，工程服务及材料等其他产品增长约853.68%）主要受益于医院解决方案等新场景的落地。 4）光储充业务：报告期内公司新成立热储公司，借助在工业特种领域应用热泵技术积累，以及光伏发电、光热制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品。 图5：分业务产品收入及同比增速 图6：分业务产品收入及同比增速 表4：公司不同业务板块营收及毛利率（单位：亿元，%） 毛利率同期小幅下降，净利率环比一季度进一步增长。报告期内公司仍面临大宗商品涨价压力，二季度毛利率27%较同期下滑3.84pct，净利润10.5%，同比下滑2.07pct，环比提升2.24pct；公司盈利水平已经实现同比逐季提升趋势，随着大宗商品压力减轻，盈利能有有望持续增强。 图7：申菱环境毛利率、净利率变化情况（按年度） 图8：申菱环境三项费用率变化情况(按年度） 图9：申菱环境毛利率、净利率变化情况（按季度） 图10：申菱环境三项费用率变化情况（按季度） 公司较早布局液冷产品线，可以提供综合一体化的液冷解决方案，在储能液冷、数据中心液冷、充电桩液冷产品上均有成熟的商业化产品推出。 图11：公司液冷产品线布局 重申公司推荐逻辑，机房空调领先企业，发力布局储能及新能源液冷 公司是国内一线温控设备商，目前催化因素包括：1）赛道高景气：公司积极布局储能温控赛道（新客户拓展良好），随着上游价格压力缓解，储能装机有望加速，除此之外，海上风电、油气回收、精密医疗环境等新场景保持高速增长；2）盈利能力持续改善：受益于大宗商品价格压力逐步缓解，价格传导顺利，一季度毛利率水平提升，后期毛利率有望持续提升；3）持续开拓新客户，产能高速扩张：公司积极开拓储能等领域新客户，进展良好，产能扩张进一步加速订单转化。 股权激励考核目标积极，夯实长期增长信心 公司于2022年5月推出股权激励计划，7月份正式完成授予。授予的限制性股票数量为480股，授予包括董监高在内对象不超过142人，考核目标值为以2021年为基准，2022-23年收入增长率≥40%/82%对应2022-2023年营收为25.2/32.8亿元；对应2022-2023年净利润为1.96亿元/2.6亿元。 表2：股权激励考核标准 募投项目投产，产能加速释放 根据公司招股说明书披露，公司拟投资6.3亿元用于建设专业特种环境系统研发制造基地项目，2022年现初期产能已经全面投产，可以解决公司原有产能问题，有效消化存量订单，助力加速成长。 表4：公司营业收入及预测（单位：亿元，%） 考虑到公司新业务进展尚未完全落地开始大规模出货，基于谨慎性原则我们暂维持盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为26/38/54亿元(同比+43%/48%/42%)，净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元（同比+78%/49%/40%），对应PE=45/31/21倍，看好传统业务的增长以及新业务的增长潜力，维持“买入”评级. 表5：可比公司估值表（截至20220829） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）