公募基金专题报告：如何遴选优质小盘风格基金？

公募基金专题报告 撰写日期：2023年04月11日 证券研究报告--公募基金专题报告 如何遴选优质小盘风格基金？ 公募基金专题报告 分析师：涂明哲 执业证书编号：S0890523010001邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：板块分化加剧，TMT板块领涨-华宝证券基金研究图鉴2023年4月期》2023-04-06 2《公募基金：如何寻找相似基金？净值、持仓、风格多维度融合视角-— —公募基金专题报告》2023-04-05 3《公募基金：TMT类ETF强势领涨，创业板ETF获资金净申购-2023年3月ETF与指数产品月报》2023-04-04 ◎投资要点： 研究背景：A股存在明显的大小盘轮动行情，小盘风格相较大盘风格存在不同程度的超额收益；公募基金重仓市值下沉，并影响市场的市值投资风格；2023年以来权益市场风格轮动加剧，小盘宽基指数仍然领跑市场。最后，从经济基本面、市场流动性和政策扶持等方面考虑，我们认为小盘风 格依然存在占优的可能。 遴选方法：本文使用全收益指数作为基准，以此计算市值风格策略基金的跟踪误差。最终遴选层面上，本文主要参考相对中证1000全收益指数的跟踪误差，将跟踪误差设定在7%以内，同时将基金前十重仓股市值合计占股票投资市值比例限制在20%以内。 金元顺安元启：基金经理缪玮彬擅长宏观择时和大类资产配置策略，注重择时、分散化、股债轮动，和挖掘中小盘股。行业配置分散，主要以挖掘低估值价值股为主。 大成景恒A：基金经理苏秉毅聚焦主动量化，秉承均值回归的投资理念，即“主观+量化”并行的投资体系；投资框架包含大类资产配置、个股选择和交易操作三个方面。基金整体风格为小盘反转，均衡偏成长。 国泰君安量化选股A：基金经理胡崇海采用量化策略，通过机器学习模型和对股票因子特征的研究，捕捉市场短期失效带来的盈利空间；股票选择上主要基于基本面信号和高频量价信号，综合考虑波动性和交易成本，构建确定性相对较强的投资组合。持仓行业较为分散，风格以小盘成长为主。 华夏智胜先锋A：基金经理孙蒙采用AI深度学习选股的方式，兼以量化模型选股、基本面选股等策略，同时运用数量化方法优化组合交易并控制组合风险，实现超额收益。孙蒙投资风格根据市场行情调整，行业超低配差异较大。 南华丰汇：基金经理黄志钢遵循以合理价格买进优秀企业，相信均值回归原理，将价值投资理论模型贯穿整个投资过程。产品整体呈现小盘成长风格，存在行业轮动特征，每日进行个股选择并及时调整组合配置。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品 内容目录 1.为什么关注小盘风格？4 1.1.A股市场大小盘风格轮动特征显著4 1.2.公募基金重仓市值下沉，中小盘股配置愈加明显5 1.3.小盘股指数收益领跑2023年A股市场5 1.4.小盘风格未来仍具配置价值6 2.如何寻找小盘风格基金？7 3.优质小盘风格基金挖掘7 3.1.缪玮彬：金元顺安元启（004685.OF）8 3.2.大成景恒A（090019.OF）11 3.3.国泰君安量化选股A（016466.OF）12 3.4.华夏智胜先锋A（501219.OF）15 3.5.南华丰汇（015245.OF）17 4.总结20 图表目录 图1：2003年至今小盘风格相对大盘风格的超额收益4 图2：2011年至今中国公募基金持有人结构5 图3：公募前100/300/500股票占市场全部市值比例5 图4：金元顺安元启收益走势9 图5：金元顺安元启市值风格10 图6：金元顺安元启成长/价值风格10 图7：大成景恒A收益走势11 图8：大成景恒A市值风格12 图9：大成景恒A成长/价值风格12 图10：国泰君安量化选股A收益走势13 图11：国泰君安量化选股A情景分析（单位：%）14 图12：国泰君安量化选股A市值风格14 图13：国泰君安量化选股A成长/价值风格14 图14：国泰君安量化选股A2022Q4各行业占股票投资比例（中信一级）15 图15：华夏智胜先锋A收益走势16 图16：华夏智胜先锋A市值风格16 图17：华夏智胜先锋A成长/价值风格16 图18：华夏智胜先锋A2022Q4相对中证500行业超配情况（单位：%）17 图19：南华丰汇收益走势18 图20：南华丰汇市值风格19 图21：南华丰汇成长/价值风格19 表1：巨潮小盘相对巨潮大盘的超额收益及持续时长4 表2：小盘指数领跑市场5 表3：跟踪误差2%以内YTD收益前十小盘量化基金7 表4：跟踪误差4%以内YTD收益前十小盘量化基金8 表5：跟踪误差7%以内YTD收益前十小盘量化基金8 表6：金元顺安元启阶段收益（单位：%）9 表7：金元顺安元启行业配置情况10 表8：大成景恒A阶段收益（单位：%）11 表9：大成景恒A行业配置情况12 表10：华夏智胜先锋A阶段收益（单位：%）16 表11：南华丰汇行业配置情况19 表12：南华丰汇持股特征19 1.为什么关注小盘风格？ 1.1.A股市场大小盘风格轮动特征显著 回顾过往，A股存在明显的大小盘轮动行情。以巨潮风格指数为代表，可以看到自2007 年年末至2016Q3、2021年初至今，小盘风格相对大盘风格存在不同程度的超额收益。 图1：2003年至今小盘风格相对大盘风格的超额收益 1000.00% 中盘-大盘（右轴）小盘-大盘（右轴）巨潮大盘巨潮中盘巨潮小盘 500.00% 800.00% 600.00% 400.00% 300.00% 200.00% 400.00%100.00% 200.00% 0.00% 0.00% -100.00% -200.00% -200.00%-300.00% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 进一步回顾大小盘风格自2003年以来在A股市场的超额收益和持续时间，可以看到： 2003年至今A股市场大致经历了6轮大小盘的风格切换，2003年至2007年10月底，是大 盘行情最明显的阶段，其相对小盘超额收益最多、持续时间最长；此外在2017年至2021年 初的时期，大盘风格也在市场上占据了主动。反观小盘风格，其在2007年11月至2010年 11月底、2013年至2016年这两个时期中相对大盘存在明显的超额收益，且持续交易日时长 分别为752天和971天。此外还可以看到，自2021年2月以来，小盘风格持续相对大盘风 格占优，截至2023年2月28日，小盘相对大盘的超额为27.60%，持续时间已经长达491 个交易日。 表1：巨潮小盘相对巨潮大盘的超额收益及持续时长 巨潮大盘（%） 巨潮小盘（%） 超额收益（小盘-大盘，%） 持续时长 2002.12.31~2007.10.30 420.67 203.15 -217.52 1,167 2007.10.31~2010.11.30 -42.77 29.44 72.21 752 2010.12.01~2012.12.31 -13.09 -34.13 -21.04 510 2013.01.01~2016.12.31 30.27 110.75 80.48 971 2017.01.01~2021.02.19 85.11 -5.14 -90.25 1,004 2021.02.20~2023.02.28 -28.92 -1.32 27.60 491 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 1.2.公募基金重仓市值下沉，中小盘股配置愈加明显 2014年至2015年期间，A股机构投资者占比不断提升，其中以公募基金为代表的机构 投资者审美偏好在一定程度上影响着市场的市值投资风格。尤其在2020年抱团行情中，受 机构投资者偏好的大盘蓝筹股表现持续优于小盘股。 2010年至2022年间，公募重仓股市值占全部股票市值的比例从2015年开始抬升，到 2020年该比例处于较高水平，这也基本对应了大盘风格优于小盘风格的时期。 图2：2011年至今中国公募基金持有人结构图3：公募前100/300/500股票占市场全部市值比例 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 但2021年初，以白酒、医药等核心资产为代表的抱团股瓦解之后，公募重仓持股集中度不断下行，这期间小盘风格重新崛起。截至2022年底，公募基金重仓前100、300、500股票的流通市值占全部A股流通市值的比例分别为31.95%、52.09%、65.33%，相较上轮小盘风格占优的2016年仍然偏高。尽管本轮小盘风格在自然年维度上已经持续占优了约2年， 但考虑到公募基金持股集中度下降较慢、风格切换速度依然缓慢的情况，预计小盘风格在未来一段时间仍能继续保持。 1.3.小盘股指数收益领跑2023年A股市场 2023年以来权益市场风格轮动加剧，小盘宽基指数仍然领跑市场。从具体指数来看，截 止2023年3月24日，万得微盘股指数表现最亮眼，YTD收益率为19.27%，其次便是国证 2000指数和中证1000指数，这两个指数涵盖了大部分的中小市值股票，YTD收益率均约10%。 回顾过去两年，万得微盘股指数和国证2000依然领先市场其他指数，其中万得微盘股指数在2022年甚至取得了15.54%的年度收益，大幅领先市场，超额收益显著。 表2：小盘指数领跑市场 2021年收益率 2022年收益率 2023年至今收益率 万得微盘股指数 39.93 15.54 19.27 国证2000 29.19 -17.20 10.09 中证1000 20.52 -21.58 9.33 中证500 15.58 -20.31 7.60 万得全A 9.17 -18.66 6.18 中证800 -0.76 -21.32 4.93 沪深300 -5.20 -21.63 4.01 公募基金专题报告 万得偏股混合型基金指数 7.68 -21.03 1.54 创业板指 12.02 -29.37 1.01 上证50 -10.06 -19.52 0.68 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，数据截止2023-03-24 中小盘风格在过去2年多的时间段内表现突出，主要系两点： 第一，无论国内还是海外，拉长时间维度，中小盘相对大盘存在超额收益的概率较大。虽然小市值股票波动回撤大，但其弹性、上涨空间也更大，以国证2000指数为例，该指数包含了较多的“专精特新”小市值公司，这些公司在国内产业持续改革升级的环境下，后续发展的空间较大。 第二，近两年宽松的市场流动性造就了中小盘更好的表现。根据过去A股的经验，价格对于流动性的敏感程度高于对经济基本面的敏感程度。当央行释放流动性，小盘股因其业绩和估值的弹性更强，其股价上涨的可能性也更大。在2020年新冠疫情爆发之后，央行始终保 持着较为宽松的流动性，在一定程度上也利好小盘股。 1.4.小盘风格未来仍具配置价值 2023年，从经济基本面、市场流动性和政策扶持等方面考虑，我们认为小盘风格依然存在占优的可能。 第一、宏观经济弱复苏，与总量低相关的小盘股，盈利可能好于大盘股。政府工作报告设定全年GDP增速目标5%，这定调了全年经济弱复苏而非强劲反弹的基本格局，同时也意味着A股整体企业盈利增速有限。相较于小盘股，大盘股多位于强周期行业，与总量经济的相关度更高；而小盘股的行业相对更分散，中游制造企业居多，多个细分行业具有独立的产 业周期，与经济总体的关联度相对较弱。这也相应意味着，中小市值的上市企业盈利超预期的可能性或许更大，进而从盈利端推动股价上扬。 第二、稳增长政策基调下，国内宏观流动性易松难紧，而美联储加息影响也正边际减弱，流动性有助于小盘风格领涨。除经济基本面外，宏观流动性也会对大小盘风格轮动产生较大影响。目前国内经济复苏的基础仍不牢靠，海外经济衰退下出口面临回落压