公募基金专题报告：如何寻找相似基金？净值、持仓、风格多维度融合视角

公募基金专题报告 撰写日期：2023年04月05日 证券研究报告--公募基金专题报告 如何寻找相似基金？净值、持仓、风格多维度融合视角 ——公募基金专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：贾依廷 执业证书编号：S0890520010004电话：021-20321082 邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 研究助理：黄浩 邮箱：huanghao@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：TMT类ETF强势领涨，创业板ETF获资金净申购-2023年3月ETF与指数产品月报》2023-04-04 2《公募基金：2022投连险年度报告》 2023-04-02 3《公募基金：扎根主业，抢滩蓝海，逐鹿大资管时代-2022保险资产管理年度报告》2023-04-02 ◎投资要点： 相似基金的研究从解决基金经理变更导致潜在的风格漂移、规模大幅增长导致的策略受限以及部分绩优基金限制申购等问题出发，探究如何寻找未来表现相近的可替代基金以及挖掘表现优异的黑马基金经理。 本文通过净值、持仓、风格多维度融合视角，从全市场的权益型基金中发掘相似基金。净值维度使用相关系数和偏离度指标，综合考量目标基金与其他潜在相似基金在净值的波动以及收益累计偏差上的表现；持仓维度使用全部持仓以及重仓的个股重合度和行业重合度，综合考量基金之间在Alpha收益来源以及Beta收益来源的相似程度；风格维度考虑的指标包括大小盘风格、估值风格、行业集中度、行业轮动度以及换手率等指标，根据逐层递进的思路进行相似算法与风格的融合。 参考各风格基金的净值以及持仓特点，结合对各风格代表性基金的模型表现测试，我们将风格和净值持仓维度算法与基金风格进行以下融合： （1）超大规模基金缩短计算的历史时间段并加大持仓维度权重，更好的反映近期持仓相似性；（2）极致价值或者极致小盘风格，策略特点显著，加入同风格初筛条件，在风格内寻找相似基金；（3）高行业集中度风格基金的净 值相似性区分效果较差，因此更加关注持仓上的相似情况。 使用本文相似基金算法进行多种风格的代表基金测试，分析计算得到的相似基金产品，大部分计算得到的相似基金均在计算时点后的测试时间段内表现出较高的相似性，能够较好的实现对目标基金替代的效果，但是仍需持续关注是否发生基金经理变更、风格漂移以及策略转变等情况。 风险提示：本报告基于历史公开数据进行分析和测算，存在失效风险，不代表对基金未来情况的测算，不构成投资建议。 内容目录 1.相似基金应用场景分析4 2.基金相似度计算模型5 2.1.模型框架6 2.2.相似度指标算法6 2.2.1.历史净值维度6 2.2.2.持仓维度7 2.2.3.基金产品风格维度8 2.3.算法效果测试方法9 2.4.算法效果测试结果9 2.5.融合特征风格11 3.相似基金标的分析13 3.1.易方达蓝筹精选（005827.OF）13 3.2.中庚价值领航（006551.OF）15 3.3.中银大健康A（009414.OF）16 3.4.金元顺安元启（004685.OF）18 4.总结20 图表目录 图1：**基金重仓股行业分布4 图2：示例基金历史规模5 图3：示例基金历史风格5 图4：模拟收益率曲线7 图5：模拟合成净值曲线7 图6：未来收益率相关性分组表现（历史净值维度）10 图7：未来月度收益偏离分组表现（历史净值维度）10 图8：未来收益率相关性分组表现（持仓维度）10 图9：未来月度收益偏离分组表现（持仓维度）10 图10：基金特征风格融合导图11 图11：超大规模风格基金不同时间长度下，收益率相关系数测试效果对比12 图12：易方达蓝筹精选相似基金产品净值（vs易方达其他基金）14 图13：易方达蓝筹精选相似基金净值（vs长城基金）14 图14：易方达蓝筹精选与嘉实核心优势净值比较15 图15：易方达蓝筹精选与泰康蓝筹优势净值比较15 图16：中庚价值领航、中庚价值灵动灵活配置与工银创新动力净值比较16 图17：中庚价值领航、华泰柏瑞新金融地产A与西部利得国企红利指数增强A净值比较16 图18：中银大健康与鹏华医药科技净值比较18 图19：中银大健康与其他医药主题基金净值比较18 图20：金元顺安元启、大成景恒与大成互联网+大数据净值比较19 图21：金元顺安元启、中欧潜力价值、中欧价值发现与招商量化精选净值比较19 图22：金元顺安元启与国金量化精选净值比较20 图23：金元顺安元启、信诚多策略与大成景恒净值比较20 表1：百亿以上规模基金未来一年在风格内排名前50%占比5 表2：深度价值风格基金C初筛池效果测试12 表3：易方达蓝筹精选相似基金列表13 表4：中庚价值领航相似基金列表15 表5：中银大健康相似基金列表17 表6：金元顺安元启相似基金列表18 在进行FOF组合构建时，我们经常会遇到由于客观原因不得不对持仓进行更换的情况，比如近期发生的基金经理离职潮，当新任基金经理和离任基金经理的投资理念不完全一致时，从组合管理的角度出发，我们有必要对组合中的基金进行更换，寻找一只在业绩走势、持仓、投资理念等方面与基金经理更换前比较相似的基金，当然，相似基金的用途绝不仅限于此，还包括对暂停申购或暂停大额申购标的替代，甚至还可以用于寻找有望成长为明日之星的黑马基金经理。 基于这些目的，我们从基金的净值、持仓、风格特征三个维度多个指标分别衡量基金的净值表现、持仓配置和投资理念，搭建相似度模型，并对指标进行了有效性验证。最后，基于相似基金的不同应用场景，我们选择了几只有代表性的标的，站在2021年底的时点选择相似基金，并进行详细的验证分析。 1.相似基金应用场景分析 在进行公募基金投资的过程中，除了产品本身的定位，基金经理的操作至关重要，因此选择一只基金也是对基金经理的认可，那么当基金经理发生更换时，新任基金经理的风格偏 好、选股方式是否会发生改变，还能否延续之前的风格特征与业绩表现都是FOF管理人担忧的问题，也是需要寻找相似基金来进行替换的原因。 以**基金为例，该基金在2022年4月份发生基金经理变更，基金在行业偏好以及持仓风格上随之发生了较大转变。首先在行业偏好上，由之前主要配置于食品饮料、医药以及电力设备及新能源行业，转变为集中在农林牧渔行业，2022年四季度切换为计算机行业。持仓风格也发生了很大变化，由之前行业轮动度小、重仓股行业分布相对分散的风格，转变为行业快速轮动，重仓股行业高度集中的风格。 图1：**基金重仓股行业分布 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 然而基金经理更换并不是唯一需要寻找相似基金的场景，我们经常也会遇到以下情况，经过层层遴选、深入分析调研后找到了比较好的配置标的，但是由于策略容量等等问题，基金限制大额申购或者直接暂停申购，这时再全样本遴选重复前述过程显然不是我们希望的，那么这时如果有一个相似基金池就能为我们解决很多困扰。 最后是规模增长后的风格偏移以及策略限制，部分绩优基金会受到市场追捧，规模大幅增长后可能会迫使基金风格发生偏离，甚至可能出现前期策略失效导致绩效表现持续性受影 响的情况。选取一只曾出现规模快速增长的基金为例，从净值所呈现出的风格可以看出，在规模增长后，基金的净值风格显著从之前的大小盘轮动切换到了稳定的大盘风格。 图2：示例基金历史规模图3：示例基金历史风格 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2016-09-29 2016-12-31 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 0 100.00 净值回归风格系数占比 80.00 60.00 40.00 20.00 2016-10-31 2017-01-31 2017-04-30 2017-07-31 2017-10-31 2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 0.00 总份额(亿份)总资产净值(亿元) 中债-总财富(总值)指数(CBA00301.CS)小盘成长(399376.SZ) 小盘价值(399377.SZ)大盘成长(399372.SZ)大盘价值(399373.SZ) 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 我们还对规模百亿以上基金在未来的表现情况进行分析，统计每年年末基金规模超过百亿的基金，未来一年中表现在风格内前50%的占比。从下表数据中可以看出，超大规模的百亿基金仅有较少标的可以排在风格内的前50%，一定程度上说明了超大规模基金难以保持之前较好的业绩表现，规模是业绩的“天敌”。 表1：百亿以上规模基金未来一年在风格内排名前50%占比 计算日期 均衡风格 成长风格 价值风格 2014/12/31 47.83% 2015/12/31 0.00% 37.93% 55.56% 2016/12/31 100.00% 26.67% 28.57% 2017/12/31 33.33% 25.00% 100.00% 2018/12/31 61.54% 50.00% 71.43% 2019/12/31 50.00% 46.15% 40.00% 2020/12/31 40.00% 32.53% 40.00% 2021/12/31 47.62% 51.18% 77.78% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 对于以上场景，我们都可以通过寻找相似基金来实现标的替换。如果基金经理更换，可以通过寻找在基金经理任职期间净值表现和风格相似的基金，从而延续已离职基金经理的表现特征；对于申购限制的情况，可以通过寻找历史表现相似，但是仍有策略规模空间的基金进行配置，达到获取相近收益的目标；对于规模增长后风格偏离问题，寻找基金被市场过分追捧之前表现相近的基金，实现基金策略和风格稳定延续的目标。根据寻找相似基金的使用场景，我们确定寻找相似基金的目标是寻找未来一段时间内，净值表现与目标基金表现相近的基金，无论是未来特定时间长度的区间收益率，还是时间区间内净值的波动特征，都尽可能与目标基金保持一致。 2.基金相似度计算模型 根据以上确定的相似基金寻找目标，本章将探究如何构建相似度计算模型，能够综合反映基金之间在净值、持仓以及风格上的相似程度。从而获取在未来相近的净值表现。 2.1.模型框架 目前常见的基金相似度计算方法主要使用基金历史净值数据或者基金持仓数据进行计算，历史净值方面通常使用欧式距离或者历史时间序列相关性，持仓方面主要考虑持股重合度，所反映的基金信息较片面。基于主观判断寻找相似基金也是目前使用较为广泛的方法，主观判断需要对基金经理策略和风格的深入了解，从风格以及投资理念等主观维度上找到未来表现相似度更高且更稳定的基金，但是主观方法存在覆盖面小的缺陷，无