2022年年报点评：全年业绩高增，材料平台化布局渐入佳境

事件：4月11日，鼎龙股份发布2022年年报，公司全年实现营收27.21亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长82.66%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比增长68.47%。 半导体材料高速发展，盈利能力显著提升。4Q22，公司实现营收7.66亿元，同比增加8.72%；实现归母净利润0.95亿元，同比增加51.37%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比增加38.04%。2022年，公司营收实现稳步增长主要系CMP抛光垫产品的销售收入同比大幅增长，且CMP抛光液、清洗液产品及柔性显示材料YPI、PSPI产品开始放量所致。4Q22毛利率环比下滑1.48pct至37.63%，全年来看毛利率达38.09%，同比上升4.65pct，主要系CMP抛光垫和耗材板块的利润随营收增长而大幅增加以及汇率波动影响所致。预计随着CMP抛光液、清洗液以及半导体显示材料的快速放量，公司业绩有望在2023年实现进一步提升。 CMP材料国产龙头地位确立，国产替代领先优势明显。22年公司抛光垫实现营收4.57亿元，同比增长51.32%，持续高速增长。公司抛光垫产品在国内大部分主流客户已成为第一供应商，国产抛光垫龙头地位确立。潜江三期抛光垫新品20万片/年及其核心配套原材料的扩产项目已于3Q22正式投产，未来将逐步放量。22年CMP抛光液及清洗液实现营收1789万元，其中基于氧化铝磨料的抛光液、介电材料抛光液及钨抛光液产品已进入采购或批量销售、逐步放量阶段。 目前，武汉本部全自动化年产能5000吨抛光液产线、年产能2000吨清洗液产线稳定供应，仙桃年产1万吨CMP用清洗液扩产项目、年产2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目预计于2023年完成建设。 显示面板材料持续增长，先进封装材料验证快速推进。22年公司显示材料YPI、PSPI产品实现营收4728万元，同比增长439%，且季度环比增幅明显。 柔性显示基材YPI产品销售持续增长，并已成为部分主流面板客户的第一供应商； PSPI作为国内唯一国产供应商从3Q22开始放量出货，产能方面，武汉生产基地已实现年产200吨OLED用PSPI，鼎龙（仙桃）光电半导体材料产业园年产能1000吨的PSPI二期扩产项目预计于2023年中期实现规模量产。临时键合胶与封装光刻胶（PSPI）的中试工艺路线已经打通，其中临时键合胶产品已完成国内某主流晶圆厂送样，量产产品导入工作正在进行中；封装光刻胶（PSPI）目前已完成某大型封装厂的客户端送样，验证工作稳步推进。 投资建议：我们看好公司CMP材料和半导体显示材料的业务成长性，预计23/24/25年实现归母净利润5.05/6.90/9.01亿元，对应当前的股价PE分别为50/36/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设不及预期；抛光液产品客户拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）