业绩符合预期，市场化改革加速落地

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研报摘要

营收与利润表现

• 2022年：公司实现营收110.1亿元，同比下降3.4%；归母净利润1.1亿元，同比增长18.7%。
• 维也纳酒店表现：境内酒店业务营收73.0亿元，下降17.1%；餐饮业务营收2.3亿元，下降7.5%。境外酒店业务营收35.0亿元，增长51.4%，主要得益于逐季度恢复的RevPAR。
• 成本与毛利：整体毛利率为33.1%，较上一年下降1.2个百分点。

业绩贡献与展望

• 维也纳与铂涛：维也纳实现归母净利润3.6亿元，表现亮眼；铂涛略有亏损。
• 2023年指引：公司预计全年营收137-143亿元，增长25%-30%；境内营收增长27%-33%，境外营收增长22%-24%。这一指引略低于行业平均水平。

运营与扩张策略

• RevPAR恢复：境内酒店RevPAR恢复至2019年的72.4%，经济型和中端RevPAR分别恢复至64.8%和66.2%。境外酒店RevPAR全年恢复至99.6%，经济型和中端分别恢复至99.2%和102.2%。
• 2023年计划：预计新增开业连锁有限服务型酒店1200家，签约2000家，略低于华住的开店指引。

盈利预测与估值

• 预测：预计2023-25年收入分别为143、206、222亿元，增速分别为30%、44%、8%；归母净利润分别为14、25、29亿元，增速分别为1099%、80%、17%。
• 估值：给予公司24年33倍PE，目标价75元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增长放缓风险。
• 拓店进度不及预期。
• 改革推进低于预期。