2025三季度点评：Q3业绩符合预期，集团改革加速

2025-10-31 黄细里,孟璐东吴证券亓qí

核心观点：上汽集团2025年Q3业绩符合预期，集团改革加速。
关键数据：
- 营收：1694.0亿元，同环比分别+16%/+7%；批发销量114.1万辆，同环比分别+39%/+3%，单车ASP14.9万元，同环比分别-16%/+4%。
- 净利润：归母净利润20.8亿元，同环比分别+645%/-30%；扣非后归母净利润16.9亿元，环比-35%。
- 毛利率&费用率：毛利率9.0%，同比-0.7pct/环比+0.5pct；销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%，同比分别-1.5/-0.6/-0.02pct，环比分别+0.5/+0.04/-0.1pct。
- 投资收益：投资净收益34.3亿元，同环比+92%/+88%，对联营和合营企业的投资收益17.8亿元，同环比分别+68%/+64%。
- 资产减值&公允价值变动：资产减值损失21.3亿元，公允价值变动损益36.2亿元，同环比分别+183%/+77%。
研究结论：
- 维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为102/130/174亿元，对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等。