点评报告：储能需求驱动，正极龙头业绩高速增长

储能需求驱动，正极龙头业绩高速增长 证券研究报告|电力设备 增持(维持) ——当升科技（300073）点评报告 2023年04月11日 报告关键要素: 4月10日，公司发布2022年年报和2023年第一季度业绩预告。受下 5533 游新能源汽车产业和储能需求增长影响，作为全球锂电正极材料的龙头企业，公司充分享受市场红利，2022年度公司实现营业总收入212.6亿元，同比增长157.50%；实现归属于上市公司股东的净利润22.6亿元，同比增长106.82%。2023年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4-4.5亿元，比上年同比增加3.36%-16.28%。 投资要点: 动力储能双驱动，营收大幅增长：公司从事的锂离子电池正极材料业务 属于锂电产业链，电动汽车和储能是锂电应用市场的主要增长点。据EVTank数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。其中，中国锂离子电池出货量超661GWh，同比增长近98%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到69%。根据中国动力电池产业创新联盟统计，2022年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同增90.7%。中国储能锂电池出货量达130GWh，同比增速达170%。 一季度国际国内需求稳定，业绩同步增加：根据乘联会数据，3月乘联 会新能源乘用车厂商批发销量60万辆，环比增长20%，同比增长30%。预计一季度新能源车厂商销量148万辆，同比增长25%，一季度新能源乘用车开门红基本实现。海外市场盈利水平高于国内，在国际市场上，国际客户销售占比已超过70%,公司与SKon、AESC等全球一线品牌的动力电池企业建立了牢固的合作关系，并实现产品的大批量出货，同时公司也聚焦国内大客户，与亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等战略客户进一步强化战略合作，同时积极开发力神电池等新客户。 持续扩建产能，扩建前驱体及磷酸盐系正极材料：2022年全年，公司 多元材料产能4.7万吨，产量6.3万吨，部分产品外协生产，产能利用率达133.10%。公司将加快推进常州当升二期工程产能的建设进度，建成具有国际领先水平的锂电新材料智能制造基地，实现产能全部投产。公司于2022年9月16日公告年产1万吨前驱体产能扩建项目，预计 项目建成后公司前驱体产能将达到1.5万吨/年。公司于2022年12月 公告，将建设运营年产20万吨正极材料生产项目和30万吨/年磷酸 2022A2023E2024E2025E （锰）铁锂项目，均预计2028年底建成，远期拟规划再建设年产20万 营业收入(百万元)21264.1427342.8234797.3034977.25 基础数据 总股本（百万股）506.50 流通A股（百万股）486.19 收盘价（元）59.99 总市值（亿元）303.85 流通A股市值（亿元）291.66 个股相对沪深300指数表现 当升科技沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 产能持续释放，业绩超出预期 高镍正极产能持续释放，Q1盈利能力提升高镍正极逐步放量，龙头业绩表现亮眼 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)15829271 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)107628-1 净利润(百万元)2258.602387.743051.383029.07 市盈率(倍)13.4512.739.9610.03 每股收益(元)4.464.716.025.98 市净率（倍）2.642.191.791.52 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|电力设备 吨磷酸锰铁锂生产线。随着公司上述锂电项目的陆续建成投产，公司未来产能规模将实现大幅跃升，前驱体自给提升盈利。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相 继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司23-25年实现营业收入273.43/347.97/349.77亿元，归母净利润23.88/30.51/30.29亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨 等。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 21264 27343 34797 34977 货币资金5216 8908 11338 13848 %同比增速 158% 29% 27% 1% 交易性金融资产2000 2000 2000 2000 营业成本 17564 22722 28772 28909 应收票据及应收账款6065 7966 10083 10127 毛利 3700 4621 6026 6068 存货2865 4238 5270 5231 ％营业收入 17% 17% 17% 17% 预付款项661 894 1212 1169 税金及附加 45 64 80 79 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产1305 552 556 556 销售费用 50 246 278 245 流动资产合计18112 24557 30460 32931 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 275 760 800 769 固定资产2233 2858 3438 3964 ％营业收入 1% 3% 2% 2% 在建工程634 572 579 584 研发费用 860 875 1531 1574 无形资产191 218 244 272 ％营业收入 4% 3% 4% 5% 商誉23 23 23 23 财务费用 -381 -8 69 108 递延所得税资产113 113 113 113 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 其他非流动资产249 223 196 168 资产减值损失 -218 0 1 1 资产总计21555 28565 35054 38056 信用减值损失 30 0 0 0 短期借款9 0 0 0 其他收益 31 96 98 99 应付票据及应付账款9018 13182 16360 16284 投资收益 -110 28 278 245 预收账款1 3 3 3 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债181 348 415 406 公允价值变动收益 -44 0 0 0 应付职工薪酬328 555 657 655 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费118 173 216 215 营业利润 2539 2809 3645 3636 其他流动负债106 111 114 113 ％营业收入 12% 10% 10% 10% 流动负债合计9752 14373 17765 17676 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 2538 2809 3645 3636 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 12% 10% 10% 10% 递延所得税负债65 65 65 65 所得税费用 279 421 547 545 其他非流动负债249 249 249 249 净利润 2259 2388 3098 3091 负债合计10065 14687 18078 17989 ％营业收入 11% 9% 9% 9% 归属于母公司的所有者权益11490 13878 16929 19958 归属于母公司的净利润 2259 2388 3051 3029 少数股东权益0 0 46 108 %同比增速 107% 6% 28% -1% 股东权益11490 13878 16976 20067 少数股东损益 0 0 46 62 负债及股东权益21555 28565 35054 38056 EPS（元/股） 4.46 4.71 6.02 5.98 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1160 4578 3145 3277 投资0 5 6 6 基本指标 资本性支出-1117 -911 -1000 -1018 2022A 2023E 2024E 2025E 其他848 28 278 245 EPS 4.46 4.71 6.02 5.98 投资活动现金流净额-269 -877 -716 -767 BVPS 22.69 27.40 33.42 39.40 债权融资0 0 0 0 PE 13.45 12.73 9.96 10.03 股权融资0 0 0 0 PEG 0.13 2.23 0.36 -13.72 银行贷款增加（减少）9 -9 0 0 PB 2.64 2.19 1.79 1.52 筹资成本-215 0 0 0 EV/EBITDA 9.41 7.13 5.10 4.27 其他-8 0 0 0 ROE 20% 17% 18% 15% 筹资活动现金流净额-214 -9 0 0 ROIC 18% 16% 17% 14% 现金净流量870 3692 2430 2510 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场