正极龙头业绩高速增长，积极扩产高镍三元正极

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 正极龙头业绩高速增长，积极扩产高镍三元正极 ■事件：公司近日发布半年度报告，报告期内公司实现营收8.35亿，同比增长50.98%；归母净利润1.45亿，同比增长296.77%；扣非归母净利润0.49亿，同比增长41.82%。半年度归母净利润符合预期，在业绩预告269.60%-296.98%的上限。公司报告期归母净利润大幅增长，主要原因是：一方面，2017 年上半年公司锂电正极材料主营业务收入7.45 亿元，同比增长 50.88%；中鼎高科智能装备主营业务收入0.66亿元，同比增长 26.15%。另一方面，公司报告期内出售星城石墨股权实现投资收益1.15亿元。1-9月，公司预计归母净利润实现1.79-1.85亿元，同比增长185.28%-194.85%。 ■强化供应链管理，保障产品毛利率：报告期内，公司锂电材料业务毛利率14.53%，同比增长3.33%；智能装备业务毛利率53.26%，同比增长4.59%。2017年上半年，钴、锂、镍等上游原材料出现不同程度上涨，对公司生产成本造成一定压力。公司通过多方面来保障产品毛利率：1.持续强化供应链管理；2.发挥自身的技术优势，加快低成本原材料的开发和工艺匹配，拓宽原材料供应渠道，保持了一定程度的成本优势。3.公司还通过定价转嫁、加大市场开拓等综合手段来保证产品毛利率的提升。 ■正极技术领先，新品开发稳固龙头：报告期内，公司研发投入0.36亿元，同比增长80.67%。公司启动了第二代NCM622 研发项目，将全面提升NCM622的综合性能，满足大客户对于高镍动力多元材料更高性能的需求。同时，报告期内完成了NCM811的中试，多项性能指标处于国际领先水平，预计今年年内将实现批量销售。同时，公司动力型NCA也进入试制阶段，目前在容量、倍率、循环性能等指标均达到国内领先水平，为抢占高端新能源汽车市场奠定坚实的基础。公司率先在国内开发出储能锂电多元材料，成为国内首家出口储能多元材料的企业，产品批量应用于美国特斯拉 Powerwall 等储能项目，储能业务未来将成为公司新的业绩增长点。 ■加快高镍正极材料产能建设，增发助力远期产能规划：为满足客户对于公司动力多元材料持续增长的需求，公司报告期内加快了江苏当升二期工程第二阶段的建设工作，目前整体工程建设已接近尾声，生产设备和配套设施已全部安装到位，正在进行系统带料调试，预计将于今年三季度末投产。江苏当升二期二阶段4000吨高镍动力多元材料投产后，公司动力多元材料的总产能将超过万吨，有效保障了公司产品的持续供给能力，巩固了公司在高端材料产能方面的市场竞争优势。与此同时，公司启动了江苏当升一期生产线和燕郊工厂原有生产线的Tabl e_Title 2017年08月28日 当升科技（300073.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2017-08-28） 25.79元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,440.89 流通市值（百万元） 8,425.23 总股本（百万股） 366.07 流通股本（百万股） 326.69 12个月价格区间 16.28/62.25元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.18 42.64 -5.51 绝对收益 -3.41 47.37 -21.35 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 陈乐 报告联系人 chenle1@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 当升科技：正极龙头业绩高增长，积极布局高镍产能建设/黄守宏 2017-03-15 当升科技：三季度高歌猛进，正极龙头成色十足/黄守宏 2016-10-25 当升科技：业绩预告继续大增，连续四个季度上行/黄守宏 2016-10-11 当升科技：多元动力材料发力，正极龙头增速强劲/黄守宏 2016-08-23 当升科技：星城石墨股权出售，正极龙头成色不改/黄守宏 2016-07-26 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2016-082016-122017-04当升科技 其他化学原料 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 技改升级工作，将在扩大产能规模的同时进一步提升产品制备工艺水平。同时，公司2017年3月2日发布了非公开发预案，拟非公开发行不超过3661万股，募集不超过15亿元，进行锂电正极材料三期1.8万吨高镍产能建设。报告期内，公司先后完成了再融资项目的尽职调查、投资人路演、国资委审批、董事会和股东大会审议、申请文件的报会和反馈回复等多项工作。目前，中国证监会正在对公司申请材料进行审核，项目总体进展顺利。 ■智能装备需求持续增长，国际市场开发效果显著。上半年中，子公司中鼎高科经营成效显著，销量同比增长11.48%，营收6553万元，同比增长26.15%。传统消费电子领域，公司客户结构良好，进入多家国际一线制造商供应链。同时，公司精密模切设备向医疗产品领域拓展成果显著。国际业务增长明显，上半年产品出口数量快速增长，产品的技术性能受到了国际客户的一致青睐，为其后续业绩增长奠定了良好的基础。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价30.00元。我们预计公司2017年-2020年的净利润增速分别为105.2%、28.0%、23.0%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为30.00元。 ■风险提示：新能源汽车发展不及预期，产品竞争加剧。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 860.4 1,334.5 2,598.1 3,069.6 3,481.2 净利润 13.3 99.3 203.7 260.9 320.9 每股收益(元) 0.04 0.27 0.56 0.71 0.88 每股净资产(元) 3.39 3.66 3.99 4.71 5.58 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 710.8 95.1 46.3 36.2 29.4 市净率(倍) 7.6 7.0 6.5 5.5 4.6 净利润率 1.5% 7.4% 7.8% 8.5% 9.2% 净资产收益率 1.1% 7.4% 13.9% 15.1% 15.7% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 0.6% 8.6% 17.8% 13.6% 20.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/当升科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 860.4 1,334.5 2,598.1 3,069.6 3,481.2 成长性 减:营业成本 788.7 1,108.1 2,200.9 2,597.8 2,942.1 营业收入增长率 37.7% 55.1% 94.7% 18.1% 13.4% 营业税费 1.3 4.0 2.6 3.1 3.5 营业利润增长率 -112.9% 1579.3% 115.8% 30.3% 24.4% 销售费用 15.1 24.8 39.0 39.9 45.3 净利润增长率 -151.9% 647.6% 105.2% 28.0% 23.0% 管理费用 62.5 110.6 124.7 138.1 139.2 EBITDA增长率 -351.0% 243.3% 105.2% 28.4% 21.4% 财务费用 -1.5 -2.1 31.6 35.3 33.8 EBIT增长率 -109.7% 2155.8% 154.8% 27.8% 21.1% 资产减值损失 4.4 10.1 7.5 4.6 4.6 NOPLAT增长率 -110.1% 2114.3% 159.0% 27.7% 21.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 48.2% 25.2% 67.9% -21.4% 52.4% 投资和汇兑收益 15.6 15.6 12.2 15.0 18.0 净资产增长率 51.9% 8.0% 9.0% 17.8% 18.6% 营业利润 5.6 94.6 204.0 265.8 330.7 加:营业外净收支 8.6 14.0 15.0 15.0 15.0 利润率 利润总额 14.3 108.5 219.0 280.8 345.7 毛利率 8.3% 17.0% 15.3% 15.4% 15.5% 减:所得税 1.0 9.3 15.3 19.9 24.8 营业利润率 0.7% 7.1% 7.9% 8.7% 9.5% 净利润 13.3 99.3 203.7 260.9 320.9 净利润率 1.5% 7.4% 7.8% 8.5% 9.2% EBITDA/营业收入 4.4% 9.8% 10.3% 11.2% 12.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 0.5% 6.9% 9.1% 9.8% 10.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 206.3 251.5 337.8 399.0 452.6 固定资产周转天数 131 89 46 41 42 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 133 122 136 133 134 应收帐款 325.0 514.6 495.8 697.9 655.9 流动资产周转天数 308 298 249 251 252 应收票据 151.1 274.1 375.4 392.0 478.3 应收帐款周转天数 112 113 70 70 70 预付帐款 16.2 10.1 234.4 54.2 272.7 存货周转天数 73 60 76 76 76 存货 203.2 242.6 857.8 441.0 1,030.0 总资产周转天数 577 526 373 364 357 其他流动资产 13.4 3.8 1.0 1.0 1.0 投资资本周转天数 344 298 228 216 211 可供出售金融资产 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 38.0 53.6 53.6 53.6 53.6 ROE 1.1% 7.4% 13.9% 15.1% 15.7% 投资性房地产 82.1 80.3 80.3 80.3 80.3 ROA 0.8% 4.6% 6.3% 8.8% 8.2% 固定资产 313.2 344.1 312.7 378.6 430.1 ROIC 0.6% 8.6% 17.8% 13.6% 20.9% 在建工程 12.5 16.0 116.0 108.0 104.0 费用率 无形资产 27.2 25.9 24.5 23.2 21.8 销售费用率 1.8% 1.9% 1.5% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 350.5 344.2 336.8 342.9 340.9 管理费用率 7.3% 8.3% 4.8% 4.5% 4.0% 资产总额 1,740.7 2,162.8 3,228.1 2,973.8 3,923.2 财务费用率 -0.2%