点评报告：动力储能高速增长，锂电龙头地位稳固

动力储能高速增长,锂电龙头地位稳固 证券研究报告|电力设备 买入(维持) ——宁德时代（300750）点评报告 2023年03月15日 报告关键要素: 3月13日，宁德时代与北汽集团签署商务合作与先进技术赋能战略合 作协议。双方计划共同开发动力电池产品，开拓新能源汽车市场。根据协议，宁德时代将深度融入到北汽集团下属自主品牌新能源汽车企业的整车开发及生产。公司于3月10日披露2022年年报，2022年实现营 3678 收3285.94亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%。 投资要点: 享受新能源市场增长红利，稳固龙头地位：2022年全年，全球动力电 池装车量达到517.9GWh，同比增长71.8%。公司全球市场装机达到191.6GWH，同比增长92.5%；全球市占率达到37%，同比提升4pct。根据中国动力电池产业创新联盟统计，2022年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同增90.7%，其中公司实现装车142.02GWh，国内市场份额 48.2%,较2021年同期下降了3.9pct。储能方面，2022年全球储能电池出货量142.7GWh，同比增长204.3%，公司市占率延续第一。 全球化布局，加强客户联系：宁德时代在德国建立首个海外工厂，初始 规划产能14GWh；在匈牙利德布勒森筹建另一座欧洲电池工厂，拟投资不超过74.3亿欧元建设电池工厂，规划产能100GWh。通过在欧洲形成本土化动力电池供应能力，公司可以进一步贴近欧洲客户，提供更为及时有效的产品解决方案，更好更快地响应客户需求。 重视研发创新，保持市场竞争力：公司持续加大研发投入，2022年Q1- Q3研发费用为105.77亿元，比去年同期增长约1.3倍。公司对电池结构进行创新，推出支持4C充电倍率的麒麟电池，该电池被美国时代杂志评为2022年度最佳发明。 盈利预测与投资建议：考虑到国补退坡以及新能源汽车价格战等影响， 略微下调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入分别为 4665.00/5873.35/7503.56亿元，归母净利润分别为 432.69/594.36/792.09亿元，EPS分别为17.71/24.33/32.43元每股。 基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。 2022A2023E2024E2025E 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨。 营业收入(百万元)328593.99466499.87587334.82750356.25 基础数据 总股本（百万股）2,442.51 流通A股（百万股）2,157.19 收盘价（元）387.23 总市值（亿元）9,458.15 流通A股市值（亿元）8,353.29 个股相对沪深300指数表现 宁德时代沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 产能持续扩张，锂电龙头业绩超预期 Q1成本端承压，未来盈利有望修复 动力电池毛利稳定，储能业务放量超预期 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)152422628 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)93413733 净利润(百万元)30729.1643268.8259436.2679208.74 市盈率(倍)30.7821.8615.9111.94 每股收益(元)12.5817.7124.3332.43 市净率（倍）5.754.553.542.73 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 328594 466500 587335 750356 货币资金191043 309137 439769 574830 %同比增速 152% 42% 26% 28% 交易性金融资产1981 2581 657 1257 营业成本 262050 366049 458689 583407 应收票据及应收账款61493 75952 103338 130137 毛利 66544 100451 128646 166950 存货76669 138597 163551 206091 ％营业收入 20% 22% 22% 22% 预付款项15843 20950 27514 34506 税金及附加 907 1681 1964 2501 合同资产175 333 372 482 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产40530 49468 60076 73615 销售费用 11099 16514 20289 26039 流动资产合计387735 597018 795278 1020918 ％营业收入 3% 4% 3% 3% 长期股权投资17595 15280 17360 18737 管理费用 6979 11704 14056 17910 固定资产89071 124593 146752 157475 ％营业收入 2% 3% 2% 2% 在建工程35398 43798 36898 30760 研发费用 15510 25700 31196 39610 无形资产9540 12760 16384 20112 ％营业收入 5% 6% 5% 5% 商誉704 704 704 704 财务费用 -2800 872 -145 -1386 递延所得税资产9484 9484 9484 9484 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产51426 51563 51692 51785 资产减值损失 -2827 -96 -108 -126 资产总计600952 855200 1074553 1309973 信用减值损失 -1146 0 0 0 短期借款14415 20203 25991 20493 其他收益 3037 5907 6785 8658 应付票据及应付账款220764 342781 428850 536750 投资收益 2515 3074 4359 5389 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债22445 67060 83527 97074 公允价值变动收益 400 0 0 0 应付职工薪酬9476 17584 20621 25972 资产处置收益 -5 -47 -50 -59 应交税费4792 8311 9892 12599 营业利润 36822 52817 72273 96138 其他流动负债38284 54784 64638 67532 ％营业收入 11% 11% 12% 13% 流动负债合计295761 490519 607529 739927 营业外收支 -149 0 0 0 长期借款59099 70989 107969 124020 利润总额 36673 52817 72273 96138 应付债券19178 19178 19178 19178 ％营业收入 11% 11% 12% 13% 递延所得税负债1808 1808 1808 1808 所得税费用 3216 5217 6909 9166 其他非流动负债48197 48197 48197 48197 净利润 33457 47600 65363 86972 负债合计424043 630691 784680 933129 ％营业收入 10% 10% 11% 12% 归属于母公司的所有者权益164481 207750 267186 346395 归属于母公司的净利润 30729 43269 59436 79209 少数股东权益12428 16759 22686 30449 %同比增速 93% 41% 37% 33% 股东权益176909 224509 289872 376844 少数股东损益 2728 4331 5927 7763 负债及股东权益600952 855200 1074553 1309973 EPS（元/股） 12.58 17.71 24.33 32.43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 61209 175542 148300 187683 投资 -11457 1315 -489 -2376 基本指标 资本性支出 -48215 -74409 -57690 -58239 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -4469 3074 4359 5389 EPS 12.58 17.71 24.33 32.43 投资活动现金流净额 -64140 -70020 -53820 -55226 BVPS 67.34 85.06 109.39 141.82 债权融资 0 0 0 0 PE 30.78 21.86 15.91 11.94 股权融资 47455 0 0 0 PEG 0.33 0.54 0.43 0.36 银行贷款增加（减少） 50958 17677 42768 10552 PB 5.75 4.55 3.54 2.73 筹资成本 -3551 -5105 -6616 -7949 EV/EBITDA 19.49 10.51 6.69 4.16 其他 -12595 0 0 0 ROE 19% 21% 22% 23% 筹资活动现金流净额 82266 12572 36152 2603 ROIC 10% 12% 12% 13% 现金净流量 82124 118094 130632 135060 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和