2022年归母净利润同比增长65%，汽车电子营收同比增长72%

证券研究报告|2023年04月11日 核心观点公司研究·财报点评 2022年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长64.7%。公司22年营收 685.16亿元(YoY+23.9%)，归母净利润30.60亿元(YoY+64.7%)；其中4Q22营收189.86亿元(YoY+1.1%)，归母净利润8.89亿元(YoY+20.9%)。22年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求疲软背景下，苹果客户出货相对坚挺，同时公司SiP模组供应份额提升；2)汽车电子类、云端及存储类业务营收快速增长；3)产能利用率提升带动22年毛利率同比提升0.88pct至10.49%，同时2Q22、3Q22美元强势带来汇兑收益1.36亿元，并带动22年期间费用率同比下降0.47pct至5.54%，其中财务费用率同比下降0.34pct至0.03%。 SiP业务供应份额稳定，22年维持稳健增长。22年公司通讯业务营收255.21亿元(YoY+21.7%)，毛利率9.04%(YoY+2.33pct)；消费电子业务营收218.98亿元(YoY+18.3%)，毛利率8.85%(YoY-0.18pct)。根据IDC，22年苹果iPhone出货量同比下降4%，AirPods出货量同比下降12%，AppleWatch出货量同比增长13%，在SiP份额维持较高水平支撑下，公司SiP业务实现稳健增长。 22年汽车电子营收同比增长72%，Power产品持续放量。22年公司汽车电子业务营收45.52亿元(YoY+72.2%)，毛利率8.44%(YoY+0.95pct)，增长主要来自于动力总成(Powertrain)、功率模组(PowerModule)产品。22年Power产品约占公司汽车电子营收的20%，预计25年占比将超过50%。考虑到Power产品盈利性相对更高，Power产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。 AI推动服务器升级换代，利好公司云端及存储业务。22年公司云端及存储业务营收69.89亿元(YoY+41.1%)，毛利率15.30%(YoY+0.68pct)。公司产品包括服务器主板、企业高阶交换机、网络适配卡等，其中主板普遍应用于云计算、数据中心、边缘计算等领域，交换机、网络适配卡是计算及数据中心的核心网络不可或缺的设备。云计算基础设施作为算力AI服务资源重要性日益突显，公司云端及存储业务有望受益于全球算力需求的爆发式增长。 投资建议：我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)全球算力需求快速增长，人工智能推动服务器更新换代，公司云端及存储类业务受益；3)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司23/24/25年营收同比增长12.8%/13.5%/13.4%至772.72/877.04/994.37亿元，归母净利润同比增长8.7%/19.6%/18.2%至33.25/39.77/47.02亿元，对应23/24/25年PE分别为11.9/9.9/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 55,300 68,516 77,272 87,704 99,437 (+/-%) 15.9% 23.9% 12.8% 13.5% 13.4% 净利润(百万元) 1858 3060 3325 3977 4702 (+/-%) 6.8% 64.7% 8.7% 19.6% 18.2% 每股收益（元） 0.84 1.39 1.51 1.80 2.13 EBITMargin 3.9% 4.9% 4.8% 5.1% 5.3% 净资产收益率（ROE） 14.2% 19.4% 18.1% 18.5% 18.6% 市盈率（PE） 21.3 12.9 11.9 9.9 8.4 EV/EBITDA 20.8 14.8 13.8 11.8 10.2 市净率（PB） 3.02 2.51 2.15 1.84 1.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价17.90元 总市值/流通市值39508/39044百万元 52周最高价/最低价19.74/9.59元 近3个月日均成交额224.68百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《环旭电子（601231.SH）-云端及存储业务受益于AI算力升级，收购泰科汽车无线业务》——2023-03-24 《环旭电子（601231.SH）-预计2022年归母净利润同比增长 60%-70%》——2023-01-19 《环旭电子（601231.SH）-3Q22归母净利润同比增长90%，汽车电子新品加速放量》——2022-10-27 环旭电子（601231.SH） 2022年归母净利润同比增长65%，汽车电子营收同比增长72% 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司月度营业收入及同比/环比增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 6034 7695 6858 7636 9447 营业收入 55300 68516 77272 87704 99437 应收款项 12668 11275 12715 14432 16363 营业成本 49981 61327 69071 78193 88481 存货净额 9038 10910 11914 13842 15522 营业税金及附加 50 55 77 79 90 其他流动资产 755 972 1190 1244 1409 销售费用 311 324 439 469 522 流动资产合计 28495 30851 32677 37154 42741 管理费用 1169 1422 1685 1925 2136 固定资产 4240 4760 5687 6436 7004 研发费用 1641 2034 2294 2604 2952 无形资产及其他 453 415 399 382 365 财务费用 203 19 84 64 39 其他长期资产 2126 1937 1937 1937 1937 投资收益 112 139 111 121 123 长期股权投资 543 611 652 692 742 资产减值及公允价值变动 26 (67) (30) (40) (67) 资产总计 35857 38574 41352 46601 52790 其他 51 55 64 56 56 短期借款及交易性金融负债 3201 5006 3611 3814 4019 营业利润 2132 3461 3767 4507 5330 应付款项 12559 11056 12470 14089 15923 营业外净收支 7 16 12 12 13 其他流动负债 1806 2686 2800 3145 3668 利润总额 2139 3477 3778 4519 5344 流动负债合计 17566 18748 18881 21049 23610 所得税费用 282 417 453 542 641 长期借款及应付债券 4217 3303 3303 3303 3303 少数股东损益 (1) 0 0 0 0 其他长期负债 992 774 793 736 650 归属于母公司净利润 1858 3060 3325 3977 4702 长期负债合计 5208 4077 4096 4038 3953 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 22774 22825 22977 25087 27563 净利润 1857 3060 3325 3977 4703 少数股东权益 0 0 0 0 1 资产减值准备 19 99 54 73 97 股东权益 13082 15749 18374 21513 25226 折旧摊销 847 864 812 1059 1308 负债和股东权益总计 35857 38574 41352 46601 52790 公允价值变动损失 (45) (32) (23) (33) (29) 财务费用 264 158 84 64 39 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (3174) (1124) (1158) (1744) (1424) 每股收益 0.84 1.39 1.51 1.80 2.13 其它 (870) 409 (138) (137) (136) 每股红利 0.53 0.29 0.32 0.38 0.45 经营活动现金流 (1102) 3435 2955 3258 4557 每股净资产 5.92 7.14 8.32 9.75 11.43 资本开支 (1515) (1671) (1743) (1821) (1902) ROIC 19% 22% 22% 24% 26% 其它投资现金流 28 147 46 (25) (59) ROE 14% 19% 18% 18% 19% 投资活动现金流 (1487) (1524) (1696) (1846) (1962) 毛利率 10% 10% 11% 11% 11% 权益性融资 11 77 0 0 0 EBITMargin 4% 5% 5% 5% 5% 负债净变化 (1910) (1042) 0 0 0 EBITDAMargin 5% 6% 6% 6% 7% 支付股利、利息 (1173) (644) (700) (837) (990) 收入增长 16% 24% 13% 14% 13% 其它融资现金流 5463 1107 (1395) 203 205 净利润增长率 7% 65% 9% 20% 18%