新力量New Force总第4265期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4265期2023年4月11日星期二 研究觀點 【大市分析】 19800成最新短期支撐位宜守穩 【公司研究】 京東方精電(00710，買入)：全球車載顯示模組龍頭，長期趨勢明確時代電氣（03898，買入）：軌交業務復蘇，新興裝備業務持續增長百果園集團（02411，買入）：2022年實現逆勢增長，彰顯十足韌性中軟國際（00354，買入）：雲智慧業務高速增長，基石業務增長穩健 百奧家庭互動(02100，買入）：2022年手游頁遊穩健發展，期待新遊亮眼表現新奧能源（02688，買入）：2022年業績具韌性，2023年有望迎來復蘇 【公司訪問要點】 飛天雲動(06610，未評級)：AR/VR內容服務供應商 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 京东方精电 710 买入 买入 21.00 25.80 -19% 0.840 0.920 -9% 1.020 1.120 -9% 时代电气 3898 买入 买入 45.60 49.60 -8% 2.171 2.042 6% 2.311 2.276 2% 百果园 2411 买入 买入 7.80 7.43 5% 0.321 0.301 7% 0.407 0.377 8% 中软国际 354 买入 买入 11.70 11.70 0% 0.427 0.592 -28% 0.515 0.750 -31% 百奥家庭互动 2100 买入 买入 0.86 1.04 -17% 0.012 0.104 -89% 0.016 0.131 -88% 新奥能源 2688 买入 买入 136.00 148.20 -8% 7.441 8.800 -15% 8.629 10.689 -19% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 19800成最新短期支撐位宜守穩 4月6日，港股在復活節長假前表現縮量震動，恒指漲了有50多點，盤中曾一度 下探10日線20123點但總算守穩，盤面可以說仍處於偏穩的狀態。然而，市場對 於美國經濟衰退的憂慮是有所加劇了，畢竟美國債息率倒掛了已有8個月時間 了，顯示一些潛在問題仍有待解決。因此，雖然市場估計美聯儲加息週期已有到了尾聲階段的機會，美國10年國債債息率已偷步回落至去年9月中以來的新低，但是在債息倒掛情況仍然持續存在下，這不正常的情況依然顯示出美國市場的問題未有解決下，美債息近期的集體回落，相信更多是受到市場避險所推動，反映的是對美國經濟的不信任，宜繼續多加注視保持警惕性。至於港股方面，大體上未有太大改觀變化，恒指的首個主要反彈阻力仍見於21005點，在未能升穿這點 位前，由1月27日階段性高位22700點引伸下來、一浪低於一浪的反復震盪、來 回拉扯的運行態勢，估計仍將是目前以及第二季的港股大盤運行主旋律。而19800點可以看作為最新的短期支撐位，守穩可以保持盤面偏穩的狀態，港股可望繼續以炒股不炒市來運作，但守不住的話，要注意盤面有重拾弱勢的機會。 港股出現縮量震動，在開盤初段曾一度下跌176點低見20099點，於10日線有支持力，但足在長假期前資金未敢積極追貨入市。指數股份化走勢有所加劇，其中，互聯網龍頭表現不一，有分拆憧憬的阿裡巴巴-SW(09988)漲了2.19％，但京東集團-SW(09618)跌3.04％，而百度集團-SW(09888)也跌了2.65％。另一方面，市場傳出中芯國際(00981)將拿到先進制程皈光刻機，消息刺激其股價再急漲了有7.67 ％，是漲幅第大的恒指成份股，但要注意的是，中芯股價短線已有所技術性超買了，其9日RSI指標已上升至85.66。 恒指收盤報20331點，上升57點或0.27％。國指收盤報6894點，上升19點或 0.27％。恒生科指收盤報4238點，上升4點或0.09％。另外，港股主機板成交 量進一步縮降至1016億多元，而沽空金額有133.7億元，沽空比例13.16％。至於升跌股數比例是703：839，日內漲幅超過10％的股票有46只，而日內跌幅超過10％的股票有30只。港股通連續第21日出現淨流入，在週四錄得有接近39億元的淨流入。 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行業汽車配件 股價13.5港元 目標價21港元 【公司研究】 京東方精電(710，買入)：全球車載顯示模組龍頭，長期趨勢明確 2022年淨利潤增長78% 京東方精電是京東方旗下唯一的車載顯示模組和系統運營平臺，為客戶提供車載顯示總成及智慧車載顯示系統。2022年公司收入107億港元，增長39%；淨利潤 5.83億港元，增長78%。公司的TFT模組業務及觸控顯示模組業務占收入89%，主要受益於量產TFT及觸控屏顯示模組專案啟動及汽車整體需求的增加及高端產品比例提升。根據Omidia的資料，2022年三季度公司車載屏出貨面積全球排名 (+56%) 第一，市場份額18.6%；在8寸以上中大尺寸出貨量排名第一，全球市場份額達到22.7%。 市值106.86億港元 已發行股本7.92億股 52周高/低20.5港元/7.12港元 每股淨資產5.14港元股價表現 覆蓋主流新能源車客戶，海外市場潛力大 公司目前車載顯示幕產品涵蓋不同尺寸不同領域，應用在汽車儀錶、中控總成、娛樂顯示系統、後視鏡、ARHUD等領域，已推出OLED、LTPS、BDCell、Mini-LED、3D、大尺寸、多聯屏、曲面、全貼合等多款技術產品，覆蓋大部分國內組主流車企。2022年海外收入占比約30%，2022年海外頂級品牌專案定點相較於2021年實現40倍的增長，隨著海外銷售的持續推進，遠期海外收入有望達到50%的占比。Omidia預測未來三年全球車載顯示幕出貨量年複合增速約6%，從全球競爭格局看，我們預計京東方精電的市場份額還有進一步提升空間，收入增速高於行業水準。 成都工廠已提前投產 公司8月份向主要股東京東方(000725.SZ)收購TFT及觸控屏顯示模組附屬-成都京東方餘下40%股權至全資擁有。成都工廠總投資25億元，於2020年10月底提前進入一期投產階段，投產部分當年實現盈利。預計2023年可實現設計產能，達 產後年產車載顯示幕1500萬片，成都工廠有利於提升公司的產能效率及拓展新客戶。 目標價21港元，買入評級 我們預測公司2023-2025年的收入分別為125億港元、150億港元和179億港元， 歸屬於母公司的淨利潤分別為6.7億港元、8.1億港元和10億港元。給予公司目標價為21港元，對應2023年的25倍PE估值，較現價有56%的上漲空間，給予買入評級。 3 入 润 （ 港 际 6 圖表1:盈利摘要 截至12月1日止财政年度21年实际22年实 7,737,94310,722,31 变动 归母净利（千港元）每股盈利港元） 变动 基于13.5元的市盈率（估）每股派息港元） 股息现价 70.9%38.6% 309,719559,570 0.450.78 377.675.8% 30.317.2 0.150.23 1.11%1.70% 23年预测 12,542,128 17.0% 667,136 0.84 7.5% 16.0 0.25 1.87% 24年预测25年预测 总营业收（千港元） 15,033,95217,939,007 19.9% 807,840 1.02 21.1% 13.2 0.31 2.27% 19.3% 1,002,271 1.27 24.1% 10.7 0.38 2.81% （ 比 % 資料來源：第一上海預測,公司資料 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 時代電氣（3898，買入）：軌交業務復蘇，新興裝備業務持續增長 2022年業績 總市值494.97億港元 已發行股本14.16億股 52周高/低23.375港元/45港元 每股淨資產24.38元人民幣 股價表現 公司2022年收入180億元，增長19.3%，其中軌道交通裝備業務收入126.6億元，增 行業 電氣製造 長3.3%；新興裝備業務收入51.5億元，增長100%。淨利潤25.56億元，同比增長 股價 34.95港元 26.7%。新型裝備業務持續快速增長，其中，功率半導體收入18.4億元，同比增長 目標價 45.6港元 71.8%；新能源汽車電驅收入10.9億元，同比增長134%；工業變流13.7億元，同比 （+30.5%） 增長160%，感測器收入4.1億元，同比增長77.7%。 軌交有望觸底回升，新興裝備成為公司增長的新引擎 根據中國國家鐵路集團有限公司資訊，今年一季度國家鐵路運輸呈現客運穩步快速恢復、貨運持續高位運行的良好態勢，累計發送旅客7.53億人次、同比增長66%，貨物9.7億噸、同比增長2.3%。近年來國鐵對機車動車的採購都處於底部區域，軌道交通業務有望觸底回升。公司在鐵路領域繼續保持產品競爭力，近年來重點開拓感測器、半導體、信號、汽車電控、工業變流等領新域作為第二增長曲線。功率半導體二期晶片產線逐步接近設計產能，良品率不斷爬升到80%以上，IGBT模組在軌交、電網市場份額全國第一，目前突破了第七代超精細溝槽STMOS技術。新能源車用碳化矽模組在持續驗證過程中。新能源乘用車電驅系統進入行業前六，成功研製250KW高壓油冷SiC汽車電驅；新建19條感測器生產線，感測器在軌交、新能源車、風光領域位居行業前列。半導體三期專案投資規劃111.2億元，預計在2024年六七月份設備調試到位，2025年開始功率半導體產能有望大幅提升。 維持買入評級，目標價45.6港元 我們預計公司2023-2025年收入為198億元，219億元和246億元，增速為9.8%，10.7和12.1%；2023-2025年淨利潤分別為28.4億元、30.3億元和33.5億元，增速為11.2%、6.7%和10.6%。給予公司2023年20倍的PE估值，目標價45.6港元，較現價有30.5%的上升空間，維持買入評級。 盈 圖表1:利預測 截止日12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入(百万元人民币) 15,121 18,034 19,801 21,915 24,572 变化 -5.7% 19.3% 9.8% 10.7% 12.1% 净利润(百万元人民币) 2018 2556 2842 3031 3352 变化 -18.5% 26.7% 11.2% 6.7% 10.6% 市盈率@34.95港元(倍) 18.9 17.1 15.3 14.4 13.0 摊薄每股收益(人民币元 1.63 1.80 2.01 2.14 2.37 每股派息（人民币元） 0.88 0.55 0.60 0.64 0.71 息率 2.9% 1.8% 2.0% 2.1% 2.3% 資料來源：第一上海預測 羅凡環 百果園集團（2411，買入）：2022年實現逆勢增長，彰顯十足韌性 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 85225321962 行業水果零售/消費 股價6.43港元 目標價7.80港元 (+21.4%) 2022年業績概況 2022年全年公司錄得營收113.1億元，同比增長9.9%；經調整淨利潤/歸母淨利潤分別為3.4/3.2億元，同比增長34.9%/40.4%，業績表現符