全球车载显示模组龙头，长期趋势明确

京东方精电（710） 更新报告 买入 全球车载显示模组龙头，长期趋势明确 2022年净利润增长78%：京东方精电是京东方旗下唯一的车载显示 模组和系统运营平台，为客户提供车载显示总成及智慧车载显示系统。2022年公司收入107亿港元，增长39%；净利润5.83亿港元，增 2022年04月11日 长78%。公司的TFT 模组业务及触控显示模组业务占收入89%，主 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业汽车配件 股价13.5港元 目标价21港元 (+56%) 股票代码710 已发行股本7.92亿股 总市值 106.86亿港元 52周高/低20.5港元/7.12港元 每股净资产5.14港元 主要股东京东方集团53.14% 要受益于量产TFT及触控屏显示模组项目启动及汽车整体需求的增加 及高端产品比例提升。根据Omidia的数据，2022年三季度公司车 载屏出货面积全球排名第一，市场份额18.6%；在8寸以上中大尺寸 出货量排名第一，全球市场份额达到22.7%。 覆盖主流新能源车客户，海外市场潜力大：公司目前车载显示屏 产品涵盖不同尺寸不同领域，应用在汽车仪表、中控总成、娱乐显示 系统、后视镜、ARHUD等领域，已推出OLED、LTPS、BDCell、Mini- LED、3D、大尺寸、多联屏、曲面、全贴合等多款技术产品，覆盖大部分国内组主流车企。2022年海外收入占比约30%，2022年海外顶级品牌项目定点相较于2021年实现40倍的增长，随着海外销售的持续推进，远期海外收入有望达到50%的占比。Omidia预测未来三年全球车载显示屏出货量年复合增速约6%，从全球竞争格局看，我们预计京东方精电的市场份额还有进一步提升空间，收入增速高于行业水平。 成都工厂提前投产：公司去年8月份向主要股东京东方(000725.SZ)收购TFT及触控屏显示模组附属-成都京东方余下40%股权至全资拥有。成都工厂总投资25亿元，于2020年10月底提前进入一期投产阶段，投产部分当年实现盈利。预计2023年可实现设计产能，达产后年产车载显示屏1500万片，成都工厂有利于提升公司的产能效率及拓展新客户。 港 港 ） 市 . , . 3 , 目标价21港元，买入评级：我们预测公司2023-2025年的收入分别为125亿港元、150亿港元和179亿港元，归属于母公司的净利润分别为6.7亿港元、8.1亿港元和10亿港元。给予公司目标价为21港元，对应2023年的25倍PE估值，较现价有56%的上涨空间，给予买入评级。 表：盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（千元）7,737,943 10,722,361 12,542,128 15,03,952 17,939,007 变动70.9% 38.6% 170% 19.9% 19.3% 归母净利润（千元）309,719 559,570 667136 807,840 1,002271 每股盈利（港元0.45 0.78 0.84 1.02 1.27 变动377.6% 75.8% 7.5% 21.1% 24.1% 基于13.5港元的盈率（估）30.3 17.2 160 13.2 10.7 每股派息（港元0.15 0.23 0.25 0.31 0.38 股息现价比1.11% 1.70% 1.87% 2.27% 2.81% 资料来源:公司资料,第一上海预测 数据来源：Wind ） 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析截至<12月31日>,千港元 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 7,737,943 10,722,361 12,542,128 15,033,952 17,939,007 盈利能力 其他营运收入 62,389 143,494 136,319 137,682 139,059 EBITDA利率(%) 6.5% 8.2% 8.5% 8.3% 8.2% 原材料及耗用品 (6,587,154) (9,290,616) (10,058,787) (12,102,331) (14,440,901) 净利率(%) 4.0% 5.2% 5.3% 5.4% 5.6% 其他营运费用 (863,094) (904,775) (1,815,737) (2,101,604) (2,442,307) ROE 10.2% 13.8% 14.6% 15.7% 17.0% 营运收入 350,084 670,464 803,924 967,699 1,194,858 财务开支 (915) (12,361) (18,648) (16,930) (15,384) 营运表现 联营公司等 (490) (456) (410) (369) (332) 税前盈利 348,679 657,647 784,865 950,400 1,179,142 实际税率(%) 11.2% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 所得税 (38,960) (98,077) (117,730) (142,560) (176,871) 股息支付率(%) 33.7% 31.3% 30.0% 30.0% 30.0% 净利润 309,719 559,570 667,136 807,840 1,002,271 应收账款天数 68.5 68.5 68.5 68.5 68.5 少数股东应占利润 (18,079) (22,881) 0 0 0 本公司股东应占利 327,798 582,451 667,136 807,840 1,002,271 折旧及摊销 149,035 191,362 241,725 268,585 254,089 EBITDA 500,034 874,187 1,064,297 1,253,214 1,464,331 财务状况 EPS 0.45 0.78 0.84 1.02 1.27 总负债/总资产 0.40 0.50 0.49 0.49 0.48 增长 收入/净资产 2.55 2.64 2.75 2.91 3.05 总收入(%) 70.9% 38.6% 17.0% 19.9% 19.3% 税前盈利对利息倍数 381.07 53.20 42.09 56.14 76.65 EBITDA(%) 129.1% 74.8% 21.7% 17.8% 16.8% 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2025年预测 现金 2,267,118 2,818,823 3,320,224 3,647,984 4,091,800 EBITDA 500,034 874,187 1,064,297 1,253,214 1,464,331 应收账款 1,744,344 2,157,832 2,164,036 2,593,978 3,095,220 净融资成本 (23,498) (21,646) (23,634) (32,873) (39,336) 存货 832,617 1,568,001 1,705,729 1,901,494 2,110,101 营运资金变化 197,303 105,018 233,108 (103,101) (136,916) 其他流动资产 9,107 65,910 65,910 65,910 65,910 所得税 (26,291) (42,785) (108,232) (126,779) (155,065) 总流动资产 4,853,186 6,610,566 7,255,899 8,209,367 9,363,031 其他 (7,737) (30,038) (42,081) (38,166) (34,643) 固定资产 583,434 1,490,300 1,656,309 1,790,206 1,897,242 营运现金流 639,812 884,737 1,123,458 952,294 1,098,371 无形资产 38,457 22,173 22,173 22,173 22,173 资本开支 (253,798) (1,100,000) (400,000) (400,000) (400,000) 其他非流动资产 68,087 160,061 160,061 160,061 160,061 其他投资活动 (674) 359,066 42,282 49,803 54,720 总资产 5,543,164 8,283,100 9,094,442 10,181,806 11,442,507 投资活动现金流 (254,472) (740,934) (357,718) (350,197) (345,280) 应付账款 2,135,804 3,389,694 3,766,734 4,289,340 4,862,272 负债变化 0 30,912 (63,629) (57,266) (51,539) 其他短期负债 32,249 713,431 658,794 617,011 587,050 股本变化 0 499,800 0 0 0 总短期负债 2,168,053 4,103,125 4,425,528 4,906,350 5,449,323 股息 (36,302) (110,449) (182,062) (200,141) (242,352) 租赁负债 11,042 4,402 4,842 5,326 5,859 其他融资活动 246,437 (12,361) (18,648) (16,930) (15,384) 银行借款 0 30,912 30,912 30,912 30,912 融资活动现金流 210,135 407,902 (264,339) (274,337) (309,275) 其他负债 18,444 59,800 58,585 57,859 57,088 总负债 2,197,539 4,167,327 4,488,955 4,969,536 5,512,270 少数股东权益 313,201 51,075 51,075 51,075 51,075 现金变化 620,425 551,705 501,401 327,760 443,815 股东权益 3,032,424 4,064,698 4,554,412 5,161,196 5,879,162 期初持有现金 1,627,531 2,267,118 2,818,823 3,320,224 3,647,984 每股净资产 4.12 5.47 5.75 6.52 7.43 汇兑变化 19,162 0 0 0 0 营运资产 2,685,133 2,507,441 2,830,371 3,303,016 3,913,708 期末持有现金 2,267,118 2,818,823 3,320,224 3,647,984 4,091,800 每股收益（%）377.6%75.8%7.5%21.1%24.1%资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千港元 截至<12月31日>,千港元 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料