全球车载显示模组龙头，业务进入爆发期

京东方精电（710） 买入 更新报告 2022年08月17日 全球车载显示模组龙头，业务进入爆发期 2022上半年净利润增长164%：京东方精电是京东方旗下唯一的车 载显示业务平台，为客户提供车载显示总成及智慧车载显示系统。 2022上半年公司收入达到48.3亿港元，增长51%；净利润2.5亿港 元，增长164%。公司的TFT模组业务及触控显示模组业务占收入 87%，主要受益于量产TFT及触控屏显示模组项目启动及汽车整体需 求的增加及高端产品比例提升。根据Omidia 的数据，2022年一季度 公司车载屏出货面积全球排名第一，市场份额 18.4%；在 8寸以上中 大尺寸出货量排名第一，全球市场份额达到22.6%。 覆盖主流新能源车客户，奠定增长基础：公司目前车载显示屏产 品涵盖不同尺寸不同领域，应用在汽车仪表、中控总成、娱乐显示系统、后视镜、ARHUD等领域，已推出OLED、LTPS、BDCell、Mini- LED、3D、大尺寸、多联屏、曲面、全贴合等多款技术产品。在中国 前20大整车厂的覆盖率达到42%，在中国主流新能源汽车覆盖率达到52%，主要客户包括蔚来、理想、哪吒、比亚迪、广汽埃安、长安汽 车等。根据Omdia的测算，未来三年大尺寸屏幕出货量复合增长率达 到12.29%，公司凭借屏资源的优势以及产品开拓能力，我们预计公司 汽车显示屏业务未来3高。 年收入复合增速达到 28%，市场份额不断提 成都工厂有望年底或明年初投产：公司向主要 东京东方 (000725.SZ)收购TFT及触控屏显示模组附属-成都京东方余下40%股权至全资拥有，现金代价2.3亿人民币。成都工厂计划建设TFT及触控模组工厂，目前已经开工，共有10条产线，计划产能1500万片， 预期产值不低于40亿元，计划明年初投产，并有望提前投产，这将提升管理效率，改善财务表现，成都车载显示基地将成为京东方精电全资子公司。 目标价25.8港元，买入评级：我们预测公司2022-2024年的收入分别为103亿港元、129亿港元和155亿港元，归属于母公司的净利润分别为5.3亿港元、6.9亿港元和8.2亿港元。给予公司目标价为 25.8港元，对应2023年的28倍PE估值，较现价有38.7%的上涨空间，给予买入评级。 表：盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24预测 总营业收入（千元） 4,526,914 7,737,943 10,319,801 12,949,251 15,53,176 变动 26.7% 70.9% 334% 255% 20.2% 归母净利润（千元） 68,639 327,798 528678 688778 822,914 每股盈利（港元 0.09 0.45 0.2 0.2 1.12 变动 174.3% 377.6% 610% 284% 21.2% 基于18.6港元的盈率（估） 199.2 41.7 259 202 16.6 每股派息（港元 0.05 0.15 0.2 0.8 0.34 股息现价比 0.27% 0.81% 1.6% 1.9% 1.80% 港 港 ） 市 ） . ,7 . . 2 1 . ,9 . . 2 4 年 6 资料来源:公司资料,第一上海预测 资料来源:彭博 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 汽车配件 股价 18.6港元 目标价 25.8港元 (+38.7%) 股票代码710 已发行股本7.37亿股 总市值 137亿港元 52周高/低19.14港元/5.35港元 每股净资产4.19港元 主要股东京东方集团54.38% 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析截至<12月31日>,千港元 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 4,526,914 7,737,943 10,319,801 12,949,251 15,563,176 盈利能力 其他营运收入 29,058 62,389 81,106 56,774 59,613 EBITDA利率(%) 4.8% 6.6% 7.5% 7.9% 7.9% 原材料及耗用品 (3,634,717) (6,587,154) (8,596,395) (10,424,147) (12,575,046) 净利率(%) 1.5% 4.2% 5.1% 5.3% 5.3% 其他营运费用 (850,812) (863,094) (1,203,252) (1,773,419) (2,065,001) ROE 2.5% 10.2% 16.5% 18.8% 19.7% 营运收入 70,443 350,084 601,260 808,459 982,742 财务开支 (578) (915) (2,375) (9,500) (14,250) 营运表现 联营公司等 (1,850) (490) (441) (397) (357) 税前盈利 68,015 348,679 598,444 798,562 968,135 实际税率(%) 1.6% 11.2% 15.0% 15.0% 15.0% 所得税 (1,077) (38,960) (89,767) (119,784) (145,220) 股息支付率(%) 53.6% 33.7% 30.0% 30.0% 30.0% 总利润 66,938 309,719 508,678 678,778 822,914 应收账款天数 82.3 68.5 68.5 68.5 68.5 少数股东应占利润 (1,701) (18,079) (20,000) (10,000) 0 本公司股东应占利 68,639 327,798 528,678 688,778 822,914 折旧及摊销 147,258 162,215 170,021 207,315 235,069 EBITDA 218,279 513,214 773,657 1,025,275 1,232,061 财务状况 EPS 0.09 0.45 0.72 0.92 1.12 总负债/总资产 0.28 0.40 0.46 0.47 0.47 增长 收入/净资产 1.67 2.55 3.34 3.58 3.72 总收入(%) 26.7% 70.9% 33.4% 25.5% 20.2% 税前盈利对利息倍数 117.7 381.1 252.0 84.1 67.9 EBITDA(%) 30.4% 135.1% 50.7% 32.5% 20.2% 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 2024年预测 现金 1,627,531 2,267,118 2,422,221 2,836,247 3,214,708 EBITDA 218,279 513,214 773,657 1,025,275 1,232,061 应收账款 1,158,080 1,744,344 1,896,718 2,234,281 2,685,291 净融资成本 (22,399) (23,498) (31,632) (26,833) (28,294) 存货 503,389 832,617 1,054,908 1,217,800 1,361,170 营运资金变化 103,931 197,303 195,550 19,255 (137,081) 其他流动资产 18,006 9,107 9,107 9,107 9,107 所得税 (753) (26,291) (79,581) (111,782) (137,536) 总流动资产 3,307,006 4,853,186 5,382,954 6,297,435 7,270,276 其他 (46,017) (7,737) (10,066) (23,784) (32,806) 固定资产 467,046 583,434 789,772 984,938 1,152,350 营运现金流 253,041 652,992 847,927 882,129 896,344 无形资产 4,565 38,457 39,822 32,121 29,640 资本开支 (56,249) (235,000) (450,000) (400,000) (400,000) 其他非流动资产 51,221 68,087 130,912 130,987 130,987 其他投资活动 28,168 259,281 (230,000) 0 0 总资产 3,829,838 5,543,164 6,343,461 7,445,481 8,583,253 投资活动现金流 (28,081) 24,281 (680,000) (400,000) (400,000) 应付账款 1,023,009 2,135,804 2,706,019 3,225,728 3,683,027 负债变化 0 0 100,000 100,000 100,000 其他短期负债 14,223 32,249 89,260 49,932 57,045 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 1,037,232 2,168,053 2,795,279 3,275,660 3,740,072 股息 (191,146) (36,771) (110,449) (158,603) (203,633) 租赁负债 9,934 11,042 6,185 6,804 7,484 其他融资活动 17,596 (915) (2,375) (9,500) (14,250) 银行借款 0 0 100,000 200,000 300,000 融资活动现金流 (173,550) (37,686) (12,824) (68,103) (117,883) 其他负债 15,518 18,444 117,467 217,486 317,299 总负债 1,062,684 2,197,539 2,918,931 3,499,949 4,064,855 少数股东权益 57,218 313,201 333,201 333,201 333,201 现金变化 51,410 639,587 155,103 414,026 378,461 股东权益 2,709,936 3,032,424 3,091,329 3,612,331 4,185,197 期初持有现金 1,538,328 1,627,531 2,267,118 2,422,221 2,836,247 每股净资产 3.69 4.12 4.20 4.90 5.68 汇兑变化 37,793 0 0 0 0 营运资产 2,269,774 2,685,133 2,587,675 3,021,775 3,530,204 期末持有现金 1,627,531 2,267,118 2,422,221 2,836,247 3,214,708 每股收益（%）174.3%377.6%61.0%28.4%21.2%资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千港元 截至<12月31日>,千港元 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考