二季度A股市场前瞻：回调结束，震荡上行

2023年04月07日 证券研究报告|策略研究|深度报告 二季度A股市场前瞻：回调结束，震荡上行 主要要点 一季度市场回顾：今年一季度A股先涨后震荡下跌，整体而言大盘股表现更优；一季度大湾区专精特新企业较大湾区整体涨幅表现更好。主要指数估值均有回升，但整体估值处于历史偏低位置，行业估值（PE）历史分位数两级分化较大。 资金及流动性：一季度M2同比持续上行，社融存量同比见底回升，宽货币向宽信用的传导效果开始逐步显现；融资余额略有回升，显示机构和个人投资者对市场均有所看好；债券和股票型开放式基金同比发行多增，混合型少增，三种类型的开放式基金总量上同比少增，显示资金入市步伐仍然较为缓慢。 预计中国经济或已于今年3月进入复苏期。本轮周期中PMI指数大概率已于2022年12月见底，鉴于历史上PMI见底通常领先经济复苏1-7个月，平均领先3.1个月，考虑到我国已于2022年12月全面优化疫情防控，社会生产、生活及商务活动迅速恢复，PMI制造业综合指数、PMI服务业综合指数均快速反弹，我们预计中国经济或已于今年3月进入复苏期。 预计A股整体ROE将于今年二季度见底。分析近五轮A股盈利高至低周期可发现，A股ROE低点通常会滞后经济复苏期启动时点约1-6个月，平均4个月。考虑到经济大概率3月份开始复苏，我们预计A股ROE大概率将在二季度见底。 二季度市场预判：回调结束，震荡向上。A股在复苏期起点附近的回调行情或已经结束。历史上每次复苏期起点位置附近都将经历一波前期的上涨回调行情，平 均历时一个月。本轮复苏期开始于2023年3月，万得全A于2023年2月14日达 到阶段高位，观测低点在2023年3月16日，历时30天，下调幅度为4.93pct，而创业板距区间高点至低点调整历时47天，调整幅度也已经超过12pct。我们认为 此次A股在经济复苏期起点附近的震荡调整大概率已经结束。从历史上来看，A 股在复苏期起点附近调整完毕至ROE触底期间的上涨概率较大，我们判断今年二季度A股将呈现震荡向上行情。 行业配置：今年一季度以来多项经济数据的恢复不及市场预期，结合复盘A股在复苏期起点附近调整完毕至ROE触底期间的行业涨幅历史，尽量选择业绩恢复稳健且符合市场预期的概率较大行业。推荐关注的行业包括食品饮料、社会服务 和美容护理；受益大力发展数字经济的计算机行业和消费升级、智能家居相关的家用电器，技术创新驱动相关性强且近期持续处低估值区间的电子、电力设备行业仍然值得配置；受益全面注册制落地且估值较低的非银金融。 主题推荐：1.央企估值重塑。我们推荐关注的央企估值重塑带来的投资主线有：去年在二十大报告中提到的高质量发展、国家安全及数字经济内容相关的企业；估值持续处于低位但业绩较好、分红较高的央企。2.AIGC相关受益板块。我们建议关注和AI相关并可以从中获益的上市公司：游戏行业、电影传媒、VR和AR设备制造相关企业、和AI算法、算力相关的上市公司。3.大湾区推荐关注TMT和医疗板块。 风险提示：国内经济超预期衰退、全球经济衰退、政策不及预期。 A股主要指数Q1涨跌幅（截止3月31日） 指数 涨跌幅 点数 沪综指 5.94% 3,272.86 深成指 6.45% 11,726.40 创业板指 2.25% 2,399.50 上证50 1.01% 2,661.92 沪深300 4.63% 4,050.93 中证500 8.11% 6,339.82 中证1000 9.46% 6,875.81 大湾区指数 0.32% 7,675.83 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《向阳而生，稳中求进》-20230104 《震荡延续，曙光在前》-20221011 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 一季度市场回顾4 （一）一季度先上行后震荡下行4 （二）整体估值回升4 （三）宏微观流动性保持在合理充裕水平6 （四）资金入市情况7 2023年二季度A股市场前瞻：回调结束，震荡上行9 （一）周期视角：经济或已迈入复苏期9 1、PMI指数提前见底，预示经济或已迈入复苏期9 2、预计A股ROE将于今年二季度见底11 （二）A股二季度前瞻：回调结束，震荡上行12 1、A股在经济复苏期起点附近的调整或已结束12 2、复苏起点附近调整后至ROE见底期间的全A表现14 3、整体判断：2023年2季度A股呈震荡向上行情15 二季度行业推荐15 主题推荐17 （一）央企估值重塑17 （二）AIGC带来的机会18 （三）大湾区的投资机会19 风险提示20 图表目录 图1今年一季度万得全A走势（点）4 图2今年一季度创业板指和沪深300走势（点）4 图3今年一季度湾区指数和湾区专精特新指数走势（点）4 图4万得全APE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）5 图5上证综指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）5 图6深圳成指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）5 图7创业板指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）5 图8沪深300PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）5 图9SHIBOR(%)6 图10DR007和R007（%）6 图11M2同比持续上行（%）7 图12社融存量月度同比（%）7 图13北向资金一季度呈大幅净流入态势（亿元）7 图14北向资金一季度行业净流入情况（亿元）8 图15两融余额情况（亿元）8 图16沪深两市月度上市公司数量（家）9 图17PMI指数（%）11 图18PMI服务业综合指数（%）11 图19万得全A的ROE(TTM)顶至底区间（%）11 图202006年复苏期起点附近万得全A震荡下调情况（点）13 图212009年复苏期起点附近万得全A震荡下调情况（点）13 图222012年复苏期起点附近万得全A震荡下调情况（点）14 图232016年复苏期起点附近万得全A震荡下调情况（点）14 图242020年复苏期起点附近万得全A震荡下调情况（点）14 图252023年复苏期起点附近万得全A震荡下调情况（点）14 图26万得全A在历次复苏期开始至ROE见底期间走势15 图27历次复苏起点调整到位后至ROE低位各行业涨幅排名均值及波动率17 图28央企指数和部分宽基指数估值对比（倍）17 图29湾区A股上市公司行业分类下的参考总市值（亿元）19 图30湾区A股上市公司按SW行业分类的数量（家）19 表1一季度末10年期行业估值（倍）及估值分位数（%）6 表22023年一季度部分基金发行情况8 表3PMI阶段性低位和经济复苏期的关系10 表4复苏期和ROE阶段性底部的关系12 表5复苏期起点附近万得全A的调整情况13 表6万得全A复苏初期调整后至ROE见底期间的表现15 表7历次复苏起点调整到位后至ROE低位各行业涨幅排名16 表8五轮涨幅阶段排名进入前十概率较高的行业16 表9中特估部分推动方案18 表10AI投资主线18 表11湾区一季度政策汇总19 一季度市场回顾 （一）一季度先上行后震荡下行 今年一季度A股先涨后震荡下跌。2022年12月，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，基本宣告疫情严管控措施结束，社会生产生活逐步向疫前恢复。市场在疫后初步放开以及春躁等多重因素影响下于2022年12月下旬开始回暖上行，国内开放的利好兑现后A股进入两会召开前的震荡期，资金在板块间轮动加速，随后召开的两会将全年GDP增速定在5%左右，继续保持稳中求进，且3月下旬的降准动作也一定程度上表明了政策的连续性。3月上旬美硅谷银行破产引发市场担忧，后美联储宣布加息25BP，A股震荡下行。自1月3日至3月31日，盘面上，万得全A上涨6.47%，报5126.64点；沪深300上涨4.63%，报4,050.93点；创业板指上涨2.25%，报2399.50点；大湾区指数上涨0.32%，报7675.83点；大湾区专精特新指数上涨8.17%，报2307.05点。 图1今年一季度万得全A走势（点） 5300 5200 5100 5000 4900 4800 资料来源：Wind，万和证券研究所 图2今年一季度创业板指和沪深300走势（点）图3今年一季度湾区指数和湾区专精特新指数走势（点） 2700 2600 2500 2400 2300 2200 创业板指数沪深300(右) 4300 4200 4100 4000 3900 3800 8400 8200 8000 7800 7600 7400 大湾区指数大湾区专精特新指数（右） 2500 2400 2300 2200 2100 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）整体估值回升 主要指数估值均有回升，但PE十年期分位数仍处于偏低位置。截至3月31日，万得全A、沪综指、深成指、创业板指、沪深300动态PE分别为17.92倍（1月3日为16.92倍）、13.31倍 （1月3日为12.45倍）、25.85倍（1月3日为25.19倍）、35.87倍（1月3日为39.04倍）、12.06倍（1月3日为11.38倍），分别位于历史48.13%、47.97%、47.49%、5.30%与43.24%分位。 图4万得全APE-TTM（倍）及10年历史分位数（%） PE分位数（右） 35120 30100 2580 2060 1540 1020 50 2013-12014-12015-12016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-12023-1 资料来源：Wind，万和证券研究所 图5上证综指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）图6深圳成指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%） PE 分位数（右） 24 22 20 18 16 14 12 10 8 PE 分位数（右） 68 58 48 38 28 18 8 120120 100100 8080 6060 4040 2020 00 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图7创业板指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）图8沪深300PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%） PE分位数（右） PE分位数（右） 148 128 108 88 68 48 28 8 120 100 80 60 40 20 0 120 21 19 17 15 13 11 9 7 5 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 行业估值（PE十年期分位数）两级分化明显。从PE估值历史分位数来看，农林牧渔、社会服务、汽车、美容护理等板块行业十年期PE分位数分别为91.7%、93.5%、85.6%、93.0%，均处历史分位数80%以上。部分行业估值处历史低位，分别为有色金属、医药生物、交通运输、电力设备、国防军工、通信、银行、煤炭、石油石化，PE十年分位数分别为0.0%、4.7%、7.7%、6.1%、7.3%、9.1%、5.2%、2.7%、5.7%。 表1一季度末10年期行业估值（倍）及估值分位数（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）宏微观流动性保持在合理充裕水平 银行间流动性维持在合理充裕水平。SHIBOR3月31号报2.2150%，较1月3日回升0.2950%。 DR0073月31日报2.3877%，较1月3日回升0.7429%。一季度伴随着降准资金落地，央行逆回购的操作力度加大，增加短期资金的投放，预计将持续保持着流动性的合理充裕。 图9SHIBOR(%)图10DR007和R007（%） R007 DR007 3.7 5 3.2 4 2.7 3 2.2 1.72 2021-01-08 2021