2023年欧洲CLO经理定位

德意志银行的研究 2023年欧洲CLO经理定位 分布在:28/03/202316:49:07格林尼治时间 #PositiveImpact 2023年3月28日 康纳O'toole|754(44)20-59652|conor.o-toole@db.com 披露和分析师认证位于附录1。MCI（P）097/10/2022.直到2021年3月19日，不完整的披露信息可能是 显示，详情请参阅附录1。7t2se3r0ot6kwopa 内容 页码 •执行概要02 •行业分析–概述03 • •26 •高科技10 •HC/制药12 •景气循环14 •B316 •CCC18 •子-8520 •地区差异22 •23 •24 •历史比较30 •31 •32 •附录–披露,分析师认证等。33 德意志银行(DeutscheBank)研究 注意–请参阅本报告的附录（此处），康纳·奥图尔|conor.o-toole@db.com|(+44)20754-59652 1 提供经理级别的行业敞口数据 2023年欧洲CLO经理定位 我们的欧洲CLO经理人定位报告分析了2022年第一季度至2023年第一季度跨行业、地域和低价贷款的管理人投资组合定位的差异。 在经济周期的后期阶段，定位差异可能是表现的重要决定因素，并且可以帮助更清楚地描绘经理人的风格，而不是仅仅通过查看测试比率。通过汇总CLO领域的交易/平台，市场参与者可以了解管理人增持或减持的风险因素，并相应地定位其CLO投资组合。 三个关键外卖渗透的分析: 首先，消费品和服务是敞口同比增幅最大的三大行业中的两个，增幅为0.37%/0.28%。在COVID重新开放后，这两个行业在过去两年中都经历了颠簸，GDP增长水平比之前预测的更具弹性。然而，如果经济放缓成为现实，这些行业可能是欧洲经济中受影响最直接的两个领域，因此可能会成为敞口最大的管理人主动管理的焦点。 其次，欧洲前四大行业CLO投资组合占基础抵押品的近38% –医疗保健和制药（15.4%），商业服务（8.4%），高科技（7.5%），化工，塑料和橡胶（6.7%）。CLO敞口前四大行业中的两个–医疗保健和制药以及化学品，塑料和橡胶–看到同比下降0.52%/0.70%。 第三，尽管CCC评级贷款保持同比持平，但85岁以下贷款的投资组合敞口却没有，这表明今年下半年可能正在酝酿信贷压力。低价贷款的增长可以被视为信用评级下调的前兆，如果今年前两个月出现的贷款反弹进一步动摇，一系列下调可能很快就会随之而来。 行业分析 行业定位–慧聪/制药仍然是顶级行业 欧洲前四大行业CLO投资组合占相关抵押品的近38%– 医疗和药品(15.4%) 业务服务(8.4%) 高科技(7.5%) 化学品、塑料和橡胶(6.7%) 这种浓度在过去四年中有所下降–2019年3月，前四大行业约占投资组合的40.2%。 与去年同期相比，医疗保健/制药公司的持股略微下降了0.5%，商业服务和高科技公司的持股增加了0.1%。从四年的角度来看，与2019年的水平相比，制药和科技的投资组合份额分别下降了1%和0.7%。 14% 12% 10% 8.4% 8% 6% 4% 7.5% 当前的 2022年一 2% 0% 部门接触——% 16%15.4% 耐用消费品以及银行、金融、保险和房地 耐用消费品:银行、金融、保险&… 服务:使用r林产品和造纸媒体：Broadcasting&Subscription 服务：商业高科技行业尝试热电，游戏和休闲电信 主权和公共财政批发消费货 物：非耐用品运输：货物 Utilities:WaterConstruction&BuildingEnergy:ElectricityMetals &Mining 能源：石油和天然气运输ATION：消费媒体：多元化和生 产饮料、食品和烟草oAerospace&DefenseEnvironmentalIndustriesContainers，Packaging&Glass 媒体:Advertis荷兰国际集团(ing)、印刷&… 汽车人均l设备零售医 疗保健和制药制药Chemicals，塑料和橡胶 -0.90%-0.60%-0.30%0.00%0. 0.37%0.30% 产是同比敞口最大的两个行业，分别为 0.28% 0.37%和0.30%。 0.14%0.13% 服务业：就CLO敞口而言，消费者是第六大行业，也上涨了0.28%。 0.13% 0.08%0.06% 然而，拥有第三大敞口的科技行业仅增长 0.04%0.03% 了0.08%。 0.01%0.01% 这行业没有票价也一样？其中，化工、塑 0.00% 料和橡胶下跌0.7%，医疗保健和制药下跌0.52%。 -0.01%-0.02%-0.02% -0.02% 此外，零售和资本设备分别下跌0.39%和 -0.02% 0.34%。 -0.04%-0.05% -0.05%-0.06%-0.08%-0.09% 30% 0.60% -0.22%-0.31% -0.34% -0.39%-0.52%-0.70% 同比组合分享收益/损失   %同比变化    这些部门需要关注的领域? 我们认为，随着持续通胀、利率大幅上升以及新冠疫情后劳动力市场结构性转变的影响继续在全球市场发挥作用，行业定位将成为未来几个月CLO管理人越来越重要的考虑因素。 一些行业特别容易受到这三种市场转变的影响，并且面临着在2023年和2024年期间可能大幅增长的逆风，因为央行的和银行英格兰的加息制度开始对经济增长和公司资产负债表造成压力。特别是三个已经受到压力，并且可能在短期内继续存在倾向–科技、医疗 /制药和非必需消费品类: 在科技行业，十年的低利率和量化宽松政策激励投资者向该行业分配资金，导致招聘和费用的增加超过了许多公司的盈利能力 。尽管欧洲科技行业在此期间大幅增长，但由于利率上升，盈利能力压力已成为逆风。 成本也是医疗保健领域的一个问题，尽管不是由于缺乏成本控制，而是劳动力短缺，部分原因是与大流行相关的压力源引起的提前退休和职业转换。制药公司已经从与COVID相关的药物和治疗方法中看到了利润的福音，尽管政府对药物和治疗成本的审查日益严格，以及由于药物专利到期而导致的利润率威胁。 非必需消费品公司–包括汽车，服务，耐用品，零售，酒店，餐厅和酒店–在某种程度上是通货膨胀的受益者，因为他们能够将更高的价格转嫁给消费者，并在政府刺激措施之后加深储蓄大流行的发病。然而，随着消费者储蓄继续下降，信用卡违约率上升，支出可能会随之回落，对零售等子行业产生重大影响，这些子行业迄今仍保持弹性。 这些不利因素是美国和欧洲关注的领域，这三个行业的敞口占美国抵押品的38%，欧洲占42%。 部门的症状–口袋里的担忧 虽然触发是相似的–持续的通货膨胀、利率上升、新冠疫情引发的长期变化–这些部门的影响都体现在独特的挑战中。 科技 HC/制药 行业挑战的原因 合资企业融资在过去五年中培育了众多独角兽之后，面对市场不确定性和利率上升，风险投资资金已经枯竭。 盈利能力担忧可能容易受到周期性压力的商业模式，例如广告和云计算。 大规模裁员在COVID之后，对数字服务和硬件的需求激增后，过度招聘的时期。 监管感知到的反竞争行为和隐私问题是 关注欧洲和英国监管机构和政策制定者。 劳动短缺由于COVID爆发带来的压力而提前退休和职业转换。 监管政府审查-美国的通货膨胀降低法案旨在降低消费者的HC和制药成本。 高利用私募股权公司通过杠杆收购收购了该行业的许多公司的所有权，债务的偿还成本越来越高。 利润利润率几家大型制药公司即将到期的关键专利将影响关键收入来源。 非必需消费 品 消费者支出与刺激相关的储蓄将在2023年下半年消散，可能导致消费者支出回落。 持续的利率——偿债高利率使得信用卡等债务偿还越来越昂贵。劳动力市场由于经济放缓，劳动力市场可能恶化。 分部门的观点–未来的挑战 这些障碍可以进一步细分为每个子部门面临的一系列独特挑战： 部门分部门挑战描述 技术软件与服务 技术硬件&设备 半导体&设备 企业IT成本降低 消费者目前在电子产品 地缘政治紧张局势的影响 尽管云服务和企业技术创新项目已成为各行各业企业增长的催化剂，但软件和服务提供商可能会因企业支出减少而面临收入压力。 笔记本电脑和个人电脑等消费类硬件产品的销售在过去一年中有所放缓，尽管企业领域科技设备的硬件销售可能会增加，但收入组合的转变可能会影响利润率。 由于科技禁止向中国出口战略半导体和设备，以及导致重新设计供应链的地缘政治紧张局势，总部位于美国的半导体公司可能面临顶线压力和运营成本上升。 医疗保健/制药公司 HC设备与服务 偿债成本上升 在过去十年中，私募股权公司收购了较小的公司，并将其合并为多个医疗保健垂直领域的大型实体——医师实践、紧急护理、急诊医学和麻醉学。用于这些交易的债务在过去一年中急剧增加，随着贷款到期 ，借款人在未来两年内可能会紧张地偿还债务。 COVID的爆发导致进行疾病相关测试的药品制造商和实验室的利润增加。然而，检测的减少以及随后疫 苗接种率的降低导致利润下降。 制药、生物技术、生 命科学 COVID-bump消 散 消费者 可自由支配的汽车 耐用消费品和服装 消费者 消费融资,增加供应 回调可自由支配的消费 逐渐恢复到更正常的库存水平正在导致价格竞争。对于希望为汽车购买提供资金的消费者来说，租金借贷成本也是一个不利因素。 家具等大件物品以及服装等可自由支配物品在成本上升、消费者信心下降和新屋开工减少的情况下受到挑战。 虽然其他行业的工资通胀已经开始放缓，但 服务劳动力成本 零售业利润压力 服务业继续保持高位，部分原因是COVID之后的劳动参与率滞后。 零售商可能正在达到能够将额外价格上涨转嫁给消费者的上限，因为通货膨胀进一步侵蚀了家庭储蓄，并最终导致利润率压缩。 德意志银行 (DeutscheBank) 资料来源–劳工统计局、金融时报、沃尔康纳·奥图尔|conor.o-toole@db.com|(+44)20754-59652 研究街头日报、彭博财经、德意志银行8 经理定位 德意志银行 (DeutscheBank) 康纳·奥图尔|conor.o-toole@db.com |(+44)20754- 59652 高科技——比去年同期增加0.08% 跨平台科技行业的CLO敞口中位数从2022年第一季度的7.4%增长到2023年第一季度的7.5%。 平台层面的同比变化中位数为0.07%（下图），风险敞口的变化从对于至少有5笔交易的经理人，+2.6%至-2.9%（表RHS）。 在较大的平台中，曝光率最高的是HPS（15%），CIFC（14%）和NapierPark（13%）。虽然HPS对该行业的敞口增长了1.7%，但CIFC和NapierPark的敞口同比下降了1.1%/0.6%。 经理人敞口的完整列表可以在这里找到。 最大的移动-5交易 前5名: 资本四个 8.2% 5 HPS 14.6% 1 贝莱德 9.8% 帕默广场 10.5% 金树 6.9 底部5:奥奈克斯旅安吉洛去 下曝光交易Y 当前的 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 暴露在高技术产业 HPSCIFC BridgePoint纳 皮尔公园 NIBC Permira古根海姆橡树资本 CQS 帕默广场 协调小组声点忠诚 五个箭头 尖塔贝莱德凯恩阿瑞斯 InvestcorpNeubergerBerman 资本四个 景顺 KKR CVC 雷丁脊安盛 宏碁树凯雷公平的橡树 NCC 巴林银行 法国巴黎旅金树 阿库尼亚曼格格放心合作伙伴集团松 桥蒂克豪橡树山Chenavari跨越海洋合作伙伴 贝恩黑钻石 BlueBayPGIM 长鳍国王街百仕通 奥奈克斯