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通胀下行，债市顺风
经济观察要点：
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通胀读数持续下行：
- PPI：3月PPI环比为0，同比为-2.5%，环比上月下降1.1个百分点。分项显示煤炭、石油、有色金属等上游行业价格环比回落，而计算机、通信、纺织、食品、医药等中下游行业环比小幅抬升，表明终端需求虽在缓慢恢复。
- CPI：3月CPI同比0.7%，环比高于季节性，剔除春节错位影响后的实际CPI同比更低。经济恢复斜率放缓及高基数影响下，预计二季度CPI同比将进一步下滑。
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弱现实格局延续：
- 新房销售数据滞后，疫情后积压需求释放导致近期销售大幅回落，销售回归内生动能主导。人流数据走平，城市间人口流动稳定，表明居民部门需求释放可能已接近尾声。
- 经济复苏路径温和，企业及居民部门受疤痕效应影响，政策刺激力度偏弱，未来一个季度经济将沿当前温和复苏轨迹发展。
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债券市场表现：
- 资金面压力缓和，流动性维持中性，市场利率向政策利率靠拢。债券市场对经济恢复情况敏感，短期内有利，中期调整压力随疤痕效应淡化而增加。
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美债收益率趋势：
- 尽管3月新增非农就业数据略超预期，薪资环比增速提升，市场预期5月加息概率升高至70%，但年内降息预期未变。市场关注美联储政策及美国经济基本面，预计美债收益率将中枢下行。
主要结论：
- 随着终端需求恢复放缓和库存回补结束，大宗商品价格快速下行，PPI同比增速大幅回落。短期内，PPI尚未触底，而CPI同比增速在经济恢复动能放缓和高基数效应下将持续下滑。
- 在通胀压力减轻背景下，债券市场收益率下行过程有望延续，但中期调整压力存在，尤其是在疤痕效应淡化后，经济复苏的持久性和消费信心的恢复将影响债券市场表现。
- 美债收益率可能处于下行趋势中，受美联储政策、美国经济基本面和全球金融市场情绪的影响，预计未来美债收益率中枢将有所回落。
推荐行动：
- 关注经济数据变化对通胀预期的影响，把握债券市场机会。
- 考虑到经济复苏的温和态势，对权益市场的投资策略应保持谨慎，关注主题投资的可持续性。
- 对于美债市场，关注货币政策动态和经济数据对收益率的影响，适时调整资产配置。
