2023年一季度全球经济回顾和二季度展望：全球经济脆弱之时再现“黑天鹅”袭来

全球宏观经济季报 QuanterlyReportonGlobalMacroeconomic 全球经济脆弱之时再现“黑天鹅”袭来 ——2023年一季度全球经济回顾和二季度展望 宏观和大类资产研究中心：陈臻王骏史家亮摘要： 执业编号：F3084620（从业） 今年一季度，各国先后公布2022年四季度GDP数据。据估算，2022年 F0243443（从业）、Z0002612（投资咨询）全球经济增速约为3%，相比2021年的6.02%下降近一半。其中，既有2021 年基数提升的原因，又有新冠疫情和货币政策收紧所致。 F3057750（从业）、Z0016243（投资咨询） 随着全球供应链危机、粮食危机、疫情危机、能源危机逐步得到解除或 联系方式：chenzhen1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年4月10日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 好转，全球通胀不断趋缓，各大央行放缓加息步伐，2023年1-2月全球服务业和制造业复苏迹象明显，世界经济一度出现筑底反弹之势。然而，3月欧美多家银行暴雷直接打断了世界经济复苏的步伐。虽然美联储、瑞士央行和德国政府及时救市，市场恐慌情绪得到有效控制，但是随着OPCE＋超预期减产情况下，欧美央行将被迫延长加息周期或提升终点利率，未来还会有其他银行面临危机，成为最大的不确定因素。 即便美联储持续加息和缩表，美国2022年实际GDP依然保持2.1%增速，可见美国经济的底蕴和韧性，同时美国也成为全球首个年度迈入20万亿美元的国家。今年以来，美国就业、消费、PMI等各项经济指标一度表现强势，但三大银行破产案再度加剧了美国经济硬着陆的可能性。美联储当前面临两难决策，一方面OPCE＋减产将加剧通胀，另一方面美国银行业系统性风险依然存在。并且，长期高利率情况下，全球尤其发展中国家美元外汇枯竭，促使各国采取本币结算；同时，美债价格看跌导致各国加速抛售美债。虽然鲍威尔再度强调今年不会降息，但是美联储为了维护美元霸权和经济发展，很有可能在5月最后一次加息后，于下半年转向降息。 随着春季到来，欧洲通胀趋缓，欧元区和英国经济和消费在1-2月出现触底回暖迹象。然而，3月美国破产案外溢至欧洲，导致瑞信破产，欧洲经济复苏步伐同样遭受严峻挑战。瑞信暴雷之后，瑞士政府“违规”救市，致沙特国家银行和AT1债券持有者损失惨重，同时也导致瑞士百年信誉毁于一旦，欧洲银行CDS利差暴涨，以后会有更多亚洲资本逃离欧洲。虽然欧洲各国政府积极救市致恐慌情绪暂缓，但欧洲未来仍将面临罢工风险、债务危机、能源和粮食危机、银行系统性风险等各类风险。 目录 第一部分2022年世界经济增速放缓2023年一季度现分化1 一、2022年全球经济增速预计3%1 二、2023年一季度全球经济出现分化3 三、WHO有望今年夏天宣布解除新冠疫情紧急状态令5 四、全球通胀趋缓央行放缓加息7 五、俄乌冲突对于全球金融和大宗商品市场影响10 第二部分美国经济硬着陆风险加剧进口货源地重大变化13 一、银行破产阻断美国经济复苏后续还有危机13 二、美联储货币政策一波三折未来面临两难境地16 三、美国进口货源地变化20 第三部分欧洲银行难以独善其身未来面临诸多不确定性23 一、美国银行破产危机对欧洲外溢24 二、欧洲央行继续加息50BP后期将提前放缓27 三、欧洲后期仍需直面诸多危机29 第四部分日本经济继续复苏日债受追捧30 第五部分新兴经济体发展新动向33 一、一季度东盟+南亚出口总体不及去年33 二、潘帕斯雄鹰折翼阿根廷通胀超100%34 第六部分全球宏观经济综合展望36 第一部分2022年世界经济增速放缓2023年一季度现分化 一、2022年全球经济增速预计3% 除了俄罗斯，今年一季度全球主要经济体先后公布去年四季度GDP初值或修正值，这也意味着主要经济体2022全年GDP已出炉。据估算，2022年全球实际GDP约为99.43万亿美元，相比2021年的96.53万亿美元，同比增速在3%左右。而2021年的同比增速约为6.02%，这也 意味着2022全球经济增速放缓将近一半。 1980-2024年全球实际GDP增速与预测 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) （%） 2022年全球经济大幅放缓主要有三方面原因：其一，2021年全球经济步入复苏通道，基数明显提升；其二，全球通胀高企，在美联储持续加息和缩表的带动下，各大央行货币政策纷纷收紧货币政策，需求和生产均明显放缓；其三，俄乌冲突与中国疫情封控等黑天鹅和灰犀牛事件频发。此外，由于2022年非美货币兑美元汇率大幅贬值，出现了非美国家以美元计价GDP缩水的情况。从季度角度来看，全球增速不断放缓，甚至部分国家出现环比负增长。 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 989 90 *代表预测 图1-1：1980-2024年全球实际GDP增速与预测数据来源：IMF、WTO、方正中期期货研究院整理 美国依然雄踞全球经济榜首，2022年实际GDP下修为20.0141万亿美元，同比增速录得2.1%。前两个季度环比均回落，经济一度陷入技术性衰退期，下半年明显复苏，三季度和四季度环比增速分别录得0.8%和0.6%。在暂时摆脱技术性衰退的同时，美国成为全球首个年度实际GDP达到20万亿美元的经济体，真正成为全球经济的独一档。在美联储持续加息和缩表的情况下，美国去年经济增速依然能超过2%，足以可见美国经济的底蕴和韧性。中国是全球第二大经济体，2022年同比增速3%。在疫情爆发之前的30多年中，中国对美国始终保持增速差，而在疫情爆发后的12个季度中有4个季度中国经济增速被美国超越，2022年二季度由于上海 出现2个月的全域封控，导致长三角甚至全国经济出现停滞，美国二季度经济增速比中国高出 1.4个百分点。下半年中国多地同样出现疫情封控情况，全年实际经济增速比5.5%的预定目标 低了2.5个百分点。单看2022年全年增速，欧洲经济复苏明显，欧元区和英国分别同比增长3.4%和4.1%。欧洲各国从2022年初开始逐步解除与疫情相关的所有入境措施，经济活动得到恢复，两大经济体分别于2021年四季度和2022年一季度恢复至疫情前同期水平，欧洲经济已经摆脱了疫情影响。不过，从季度来看，欧洲经济增速不断趋缓，主要还是受到俄乌冲突及制裁引发的反噬效应。2022年欧洲通胀率连创历史新高，资本外逃，跨国制造企业外迁，民众消费信心和能力骤降，影响到欧洲经济整体发展。日本是全球第四大经济体，同比增速下修至1%。日本是当前全球主要经济体中为数不多尚未恢复至疫情前的国家，因此即便前首相安倍晋三遇袭之后，日本政府依然坚持“安倍经济学”，日本央行采取极为宽松的量化宽松政策，保持-0.1%的负利率，刺激经济发展。另外，即便日本通胀创近30年新高，但是日本央行行长黑 田东彦坚持认为最近20年日本的通缩问题远比通胀更严重，在极为宽松的货币政策之下导致 美元兑日元汇率一度突破150大关。临近年底，日本央行宣布放宽YCC，将10年期日本国债收益率变动区间从±0.25%扩张至±0.5%，日元出现明显反弹。加拿大和澳大利亚的经济处于复苏之中，去年增速分别录得3.4%和3.7%。虽然韩国经济增速放缓至2.6%，但考虑到俄罗斯去年经济会出现衰退，因此韩国依然能保住全球经济TOP10的位置。 东南亚和南亚国家发展较为迅速，马来西亚、越南、菲律宾、印度、印尼、新加坡、泰国的经济增速依次为8.7%、8%、7.6%、6.7%、5.3%、3.6%、2.6%。东盟和印度充分利用劳动力和土地方面的成本优势以及友好的国际环境，吸引了大批制造业订单回流以及大型跨国企业建厂，拉动了经济发展。以现值计价，印度GDP已超越英国，成为全球第五大经济体。不过，这些新兴经济体对中低端商品和资源出口依赖度较高，随着欧美经济下行需求减弱，东南亚和南亚出口订单明显减少，影响了东盟和南亚国家下半年的经济增速。中东国家增速达到5.8%，主要依靠去年能源价格飙升后实现巨额进口利润。非洲增速录得3.4%，同样较快，非洲国家依靠矿产和廉价劳动力，吸进国际资本的进口和投资。 *代表预测 图1-2：2019-2024年世界各地区GDP增速及预期数据来源：WTO、方正中期期货研究院整理 表1-12022年全球主要经济体实际GDP对比 经济体季调实际GDP（本币）同比美元兑本币平均汇率季调实际GDP（万亿美元）占美国GDP比重地理位置经济发展程 美国20.0141万亿美元2.1%1.000020.0141 中国113.2054万亿人民币3.0%6.726116.7411 欧元区10.9523万亿欧元3.4%0.949311.5372 日本545.794万亿日元1.0%131.55274.1489 英国2.2306万亿英镑4.1%0.80862.7586 100.00% 83.65% 57.65% 20.73% 13.78% 中北美洲发达 亚洲欧 印度157.2501万亿印度卢比6.7%78.59622.0007 加拿大2.1747万亿加元3.4%1.30191.6704 澳大利亚2.2024万亿澳元3.7%1.43951.53 韩国1965.4476万亿韩元2.6%1292.18271.52 墨西哥18.3549万亿墨西哥比索 沙特2.9749万亿里亚尔印度尼西亚11710万亿印尼卢比 新加坡0.552万亿新元 菲律宾19.9468万亿菲律宾比索 3.1% 8.7% 5.3% 3.6% 7.6% 20.1186 3.7542 14878.4200 1.3 马来西亚 泰国南非越南 智利 1.5703万亿马来西亚林吉特 10.68万亿泰铢 4.5963万亿兰特 5523万亿越 204.93 8.7% 哥伦比亚9 秘鲁 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 二、2023年一季度全球经济出现分化 去年世界经济从“过热”逐步转向“滞涨”，全球PMI持续回落，8月服务业PMI跌破荣枯线，9月制造业PMI跌破荣枯线，全球两大产业已经进入萎缩之中。 随着全球通胀趋缓，今年一季度各大央行放缓加息步伐，各国产业发展和消费信心触底反弹，经济出现筑底迹象；然而，3月欧美多家银行连续出现暴雷事件，再次打击各国投资和消费信心。从全球和各国PMI可以看出，2月是一季度的拐点，尤其处于银行破产风暴危机中心的欧美国家。从国别来看，新兴经济体在制造业的恢复程度明显好于发达经济体，部分发达国家的制造业处于萎缩之中。 分产业来看，全球服务业与制造业分化显著，今年一季度全球服务业PMI均高于荣枯线，而制造业PMI均低于荣枯线。疫情管控放开之后，各国民众对于旅游、餐饮、酒店需求大幅增加，增加了对于服务行业的消费需求；相较而言，民众没有必要再抢购囤货，尤其耐用品使用周期较长，无需短期内再次购买。从分项来看，投入价格PMI处于较高水平，尤其服务行业，由此看出全球通胀虽有放缓但依然处于相对高位，造成两大产业投入成本处于较快的上升通道。两大产业的就业PMI均略高于荣枯线，说明企业有扩大招工的需求。值得一提的是，全球制造业新订单PMI低于荣枯线，服务业新商务活动PMI高于荣枯线，两大产业的未来业务扩张方面出现明显分化。 表1-2全球制造业及分项PMI 全球制造业PMI 全球制造业PMI:新订单 全球制造业PMI:产� 全球制造业PMI:投入价格 全球制造业PMI:就业 2021-01 53.60 54.20 54.10 62.50 50.30 2021-02 53.90 54.00 54.30 65.10 50.70 2021-03 55.00 55.80 55.00 68.40 51.60 2021-04 55.90 56.80 55.80 69.70 52.60 2021-05 56.00 57.30 55.60 71.70 52.50 2021-06 55.50 55.70 54.40 70.