菜系一季度行情回顾与二季度展望：供应充足 菜系商品仍易跌难涨

供应充足菜系商品仍易跌难涨 ——菜系一季度行情回顾与二季度展望 菜系期货季报RapeseedsQuarterlyfuturesReport 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 一季度菜系商品供过于求，菜粕及菜油现货价格跌幅超过期货跌幅，油粕基差均大幅收敛。全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。据3月USDA数据显示，22/23年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8630.5万吨，较21/22年度的7402.5万吨增产1228万吨增幅16.59%。全球菜籽出口供应周期主要 在11月至次年5月，11月以来全球油菜籽及菜油供应逐步增加，包括欧盟、俄罗斯、加拿大及澳大利亚、中国在内的各主产国及主销国菜系商品库存均较为充足，使得菜油菜粕价格连续下挫。4月份以后预计菜系供应依旧充足，但国际市场出口供应旺季逐步接近尾声。澳大利亚是全球第二大菜籽出口国，4月下旬以后将步入播种期，随后进入关键生长季，市场目前对于厄尔尼诺背景下的澳菜籽新作产量较为担忧。随着全球菜籽供应增量逐步递减及澳菜籽可能出现的天气炒作，一定程度上限制着国内菜油菜粕的跌幅。加拿大位于北半球并且三季度收获，受到厄尔尼诺的影响不大。由于加拿大播种面积和单产预期增加，2023/24年度加拿大油菜籽产量预计小幅增加，中长期对于菜系商品也将形成压力。 随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存较为充足，油厂开机率也有较大的提升，随之而来的便是菜粕生产供应的增加。目前豆菜粕现货价差已经收敛至700元/吨的合理水平，菜粕在猪料中的添加比例预计会逐步下降，三季度水产养殖旺季来临之前菜粕需求预计疲软。二季度菜粕预计依旧易跌难涨，大概率震荡走低，投资者可考虑偏空操作，下方暂看到2500-2700元/吨。目前菜油库存依旧偏高且供应依旧 趋于宽松，预计菜油价格仍将底部震荡，但随着5月份菜系到港量的减少，菜油或筑底后小幅反弹。结合技术面来看，菜油主力合约短期预计在7500-8000元/吨支撑力度明显，上方压力位在9650-10000元/吨，区间内考虑高抛低吸操作。 风险点：全球气候超预期变化、俄乌摩擦升级 目录 第一部分行情回顾4 一、2023年一季度菜粕行情回顾4 二、2023年一季度菜油行情回顾5 第二部分菜籽生产供应及进出口情况7 一、全球菜籽生产情况分析7 二、我国菜籽系进口情况分析9 第三部分油厂压榨及消费需求情况12 一、沿海油厂压榨及库存12 二、菜粕消费情况13 三、菜油消费情况16 第四部分供需平衡表预期及解读17 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判17 二、菜油供需平衡表与后市价格研判19 第五部分价差及套利分析21 一、菜粕期现套利21 二、豆菜粕价差套利21 三、菜类油粕比研判23 第六部分临池市场价格逻辑与市场研判24 一、豆粕24 二、相关油脂25 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略26 一、主要结论与操作策略26 二、产业链套期保值策略26 三、菜系季节性价格分析27 四、期权走势与操作策略28 第八部分相关上市公司股票统计31 第一部分行情回顾 一、2023年一季度菜粕行情回顾 2023年一季度，菜粕期货价格震荡下跌。菜粕主力05合约在1月初开于3231元/吨，最 高上冲至3291元/吨，最低下探至2733元/吨，3月末收于2750元/吨，下跌473元/吨，跌 幅14.68%。一季度菜粕主力05合约成交2905.4万手，3月底持仓量为36.0万手。菜粕下跌的主要原因在于菜系进口到港量较大，市场表现为供过于求。 宏观加息利空及新作油籽丰产预期带动菜粕价格重心下移。 美豆天气炒作及俄乌摩擦升级带动菜粕走高。 2022/23年度全球菜籽增产，且我国菜籽到港量较大，菜粕价格承压下行。 图菜粕主力05合约日线行情走势回顾数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 图菜粕成交量与持仓量（手） 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 二、2023年一季度菜油行情回顾 2023年一季度，菜油主力05合约连续下挫。1月初菜油05合约开于10705元/吨，最高 上冲至10796元/吨，最低下探至8082元/吨，3月底收于8659元/吨，下跌2080元/吨，跌 幅19.37%。一季度菜油主力05合约成交2636.1万手，3月底持仓量为20.9万手。菜油走弱的主要原因在于全球菜籽增产叠加国内菜籽到港量增加的缘故，此外俄罗斯葵油菜油在途量较大，使得菜油较其他油脂走势更弱。 2022/23年度加菜籽及南美豆减产、俄乌摩擦导致菜籽及菜油出口量减少、我国菜油库存下降等利多因素带动菜油价格重心上移。 宏观利空叠加印尼棕榈油出口加速，马棕劳工预期增 加，油脂大幅下挫。 油菜籽丰产，国际菜籽价格下跌，我国进口菜籽到港量较大，在途菜油及葵油量大，菜油连续下挫。 图菜油05合约价格走势回顾 数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜油现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 图菜油成交量与持仓量 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 一、全球菜籽生产情况分析 全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。据3月USDA数据显示，22/23年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8630.5万吨，较21/22年度的7402.5万吨增产1228万吨增幅16.59%，其中欧盟、加拿大、印度、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、美国2022/23年度分别增产 13.27%、38.16%、4.55%、21.70%、16.09%、40.54%、40.03%。全球菜籽出口供应周期主要在 11月至次年5月，目前全球主要菜籽生产与消费国的菜籽均表现为供应充足，期末库存预期较高。 此外天气将会对油脂形成阶段性扰动。据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的研究表明，7-9月份全球气候转为厄尔尼诺的可能性较大。厄尔尼诺现象通常会使美国南部、阿根廷及巴西南部降水增多有利于大豆作物生长，而印尼、马来西亚、菲律宾、澳大利亚则会出现降雨偏 少的情况不利于当地棕榈和菜籽作物生长。澳大利亚是全球第二大菜籽出口国，4月下旬以后将步入播种期，随后进入关键生长季，市场目前对于厄尔尼诺背景下的澳菜籽新作产量较为担忧。随着供应增量的逐步递减及澳菜籽可能出现的天气炒作，目前海外菜油CIF报价较为坚挺，一定程度支撑着国内菜油价格。加拿大位于北半球并且三季度收获，受到厄尔尼诺的影响不大。加拿大农业部发布的3月份供需报告显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量预计为1850万吨，比2022/23年度的1817.4万吨增加1.8%，主要因为播种面积和单产提高，中长期对于菜系商品也将形成压力。 图全球菜籽耕作时间分布数据来源：方正中期期货研究院 图各月份发生拉尼娜及厄尔尼诺现象的概率数据来源：NOAA、方正中期期货研究院 图加拿大菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 图全球菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 二、我国菜籽系进口情况分析 自2009年我国商检部门实施临时性检验检疫措施后，进口油菜籽实际上只能有限制性地进入我国少数沿海非主产区，促使我国沿海地区的进口油菜籽加工产能快速增长，随着我国油菜类品种相关金融市场的完善和企业盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工产能的再度扩 张，我国已经迈入对进口油菜籽的“高刚需”时期，2014年以来我国油菜籽进口量大幅增长，不过由于我国进口油菜籽对加拿大依赖度达85%以上，2019年中加贸易关系紧张之后，进口量被动下滑，中加贸易关系紧张状态已经延续两个年度，菜籽进口量进入低位刚需状态，2021年9月5日孟晚舟成功归国，中加关系有缓和预期。 2022年5月我国恢复了Richaardson和Viterra这两家加拿大公司的市场准入资质，进而也令当月我国进口加拿大菜粕甚至油菜籽等品种的进口数量也显著得到进一步提升，中长期我国进口菜籽系总量有望保持复苏格局。此外，由于压榨利润较好，2022年三四季度我国油菜籽买船较为积极，2022年11月以来至今沿海油厂菜籽到港量较多。 根据海关总署数据显示：2023年1-2月我国油菜籽进口量为106.11万吨，较去年同期的 25.93万吨增幅236.43%，同样远高于5年均值的39.08万吨。据Mysteel调研显示，2023年3-4月，我国沿海地区进口菜籽到港量预计分别为95万吨和78万吨高于去年同期的37.49万吨与45.38万吨。此外，2020年以来我国还增加了菜粕的直接进口，2023年1-2月我国菜粕进口量为30.43万吨略低于去年同期的33.63万吨。菜籽及菜粕的进口量较大使得菜粕价格出现连续下跌的情况。由于性价比的提升，2023年1-2月菜油。进口量为30.52万吨远高于去年同期的19.92万吨。目前菜籽主产国菜系产品库存较为充足，俄罗斯压榨量较高但出口不及预期，因而其国内葵油及菜油库存较大，2-4月在途葵油和菜油数量较大，菜油在我国也成为了走势最弱的油脂。 图菜籽月进口量图菜籽月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜粕月进口量图菜粕月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜油月进口量图菜油月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 第三部分油厂压榨及消费需求情况 一、沿海油厂压榨及库存 1、菜籽到港量较大，菜油粕库存或维持高位 2022年11月以来菜籽到港量增加，开机率大幅回升，菜粕、菜油库存回升。据Mysteel 调研显示，截至3月底，沿海油厂菜籽库存41万吨，较1月初的32.2万吨增加8.8万吨，较去年同期的33.7万吨增加7.3万吨；2023年一季度沿海油厂菜籽周均开机率均值为33.99%，较去年同期的12.90%大幅增加21.09个百分点；截至3月底，沿海油厂菜粕库存4.92万吨， 较月初的1.90万吨增加3.02万吨，较去年同期的2.96万吨增加1.96万吨；截至3月底，华 东菜油库存为19.93万吨，较1月初的7.5万吨增加12.243万吨，较去年同期的23.20万吨 减少8.25万吨。随着菜籽持续性到港，预计沿海油厂菜籽压榨开机率将会继续维持偏高位置，预计菜粕及菜油库存也将维持中高位置。 表国内菜系基本面数据 国内菜系基本面情况（万吨） 13周 12周 变化值 去年同期 5年同期均值 近四周均值 年内均值 主要油厂菜籽库存 41.0 31.9 9.1 15.5 31.0 36.1 36.3 主要油厂菜粕库存 4.9 4.5 0.4 3.0 4.9 4.9 3.4 华东地区菜油库存 19.9 17.3 2.7 20.8 20.2 17.8 13.9 主要油厂开机率(%) 35.9 34.6 1.4 13.6 20.0 34.17 33.99 资料来源：Mysteel、方正中期研究院；每周一更新 数据来源：Mysteel、方正中期期货研究院 图我国油菜籽库存图我国菜籽压榨开工率 数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理 图我国油厂菜粕库存图我国油厂菜油库存 数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理 二、菜粕消费情况 菜粕和豆粕同样作为饲用需求，二者具有一定的替代关系。由于豆粕、菜粕的粗蛋白不同，菜粕差不多是豆粕的83%；猪料中菜粕价值相当于豆粕的7