贵金属二季度行情展望：等待美国关税等不确定性落地 贵金属易涨难跌

贵金属二季度行情展望 等待美国关税等不确定性落地贵金属 易涨难跌 作者：叶倩宁 联系方式：020-88818051 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询号：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年3月29日 观点汇总 品种 主要观点 二季度策略 3月策略 【后市展望】目前黄金上涨的驱动因素仍没有变化，包括美国关税政策的长期影响、财政支出退坡带来衰退风险刺激避险需求和去美元化背景下的多元化配置需求，还有全球央行和金融机构持续购金的步伐持续，在黄金 今年年内价格高点有望达 到3200美元每盎司（或 黄金回调或形成趋势短期 在2800美元（655元）附 实物流动性偏紧情况下，参考黄金去年的表现，今年年内价格高点有望达到3200美元每盎司（或740元人民币每克）以上，展望二季度金价再创新高观察避险多头资金流向对上涨动能的持续性影响，金价在3000美元（700元）上方企稳总体上易涨难跌，单边建议保持低多思路，或逢高卖出虚值看跌期权赚取时间价值。 740元人民币每克）以上， 展望二季度金价在3000美 近寻求支撑若跌破可能有进一步回调风险，关注美 贵金属 白银方面，美国经济下行中长期可能影响白银价格，但短期美国关税政策对有色板块等工业品走势和期现套利盘资金形成上行驱动，关注期现库存的变化，银价望突破34.8美元（8600元）前高，下游采购建议逢低分批买入套保控制成本。【宏观经济面】美国贸易冲突持续加剧衰退风险，2月经济景气度和就业保持韧性情况下居民收入相对稳定但消费趋于谨慎使增长疲软，通胀预期有望放缓，后期特朗普政府关税等担忧难以消退，赤字进一步上升使财政支出退坡并受到限制，经济前景不确定性较大。【美联储货币政策】美联储3月决议保持利率不变符合预期，但决定从4月1日开始放缓QT缩表幅度略超市场预 元（700元）上方企稳总体上易涨难跌，单边建议保持低多思路，或逢高卖出虚值看跌期权赚取时间价 值；银价望突破34.8美元 国经济数据影响，金价波动增加，建议在预期稳定后逢低买入；银价失守32美元（8000元）关口将形成阻力维持震荡，下 期。经济预测方面，2025年至2027年GDP增长均有所下调，通胀预期则有所上调。会后主席鲍威尔在发布会上暗示美联储认为没有必要在关税及其对通胀的影响下采取激烈行动，目前美国经济仍然强劲，就业市场依旧稳固，认为关税对通胀的影响是暂时的。美联储决议总体中性偏鸽，旨在安抚市场，从近期官员表态来看面对 （8600元）前高，下游采 购建议逢低分批买入套保 方在30美元（7500元） 寻求支撑 关税带来经济政策不确定性更倾向等待，降息时点将后延，但目前整体判断年内降息仅2次，启动时点或在年中。 控制成本 【资金面】美国衰退风险加剧刺激部分机构配置黄金资产的意愿，金价创新高而ETF持仓同步持续回升，白银同步上升但工业属性等仍压抑金融投资需求。 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 伦敦金现K线图伦敦银现K线图 2025年一季度，受到特朗普关税政策和美国经济衰退担忧等不确定性影响，叠加纽约和伦敦市场期现套利使现货市场供应紧张情况达到顶峰，央行和欧美等金融机构持续增持黄金，黄金白银上行趋势较强，期间短暂回调但幅度相对有限，金价屡创历史新高。国际黄金在3月中突破3000美元大关后尽管再度回调但在未跌破该位置，随着特朗普宣布对进口汽车加征高额关税可能加剧贸易摩擦，金价涨幅不断扩大逼近3100美元，截至3月28日，金价当季累计涨幅17.54%，国内沪金累计涨超17%。国际白银受到金融和工业属性双重影响，大量期现套利交易导致波动较大但涨幅略高于黄金，当季累计上涨18.09%，国内沪银受到人民币升值和工业品价格偏弱拖累仅涨12.62%。 数据来源：文华财经 1.2观点回顾 展望2025年，黄金牛市将延续，但价格已部分反映2025年降息的预期处于偏高位置且受到强美元和俄乌冲突结束对黄金保值避险需求的冲击全年表现或不如2024年，在全年均价的基础上可能有10%以上的涨幅，高点或将达到2850美元/盎司以上。在介入时点方面，关注投机净多头持仓和极端波动率的带来的拐点，操作上以逢低买入为主，可买入看涨期权代替多头。 月报观点汇总 2025年3月报：黄金回调或形成趋势短期在2800美元（655元）附近寻求支撑若跌破可能有进一步回调风险，关注美国经济数据影响，金价波动增加，建议在预期稳定后逢低买入；银价失守32美元（8000元）关口将形成阻力维持震荡，下方在30美元（7500元）寻求支撑。 6 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴） 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 53.50 50.30 600.00 500.00 400.00 300.00 美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴） 4.10 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 46.00 44.00 42.00 40.00 200.00 100.000.00 151.003.10 2.90 2.70 2.50 美国GDP环比与分项拉动（%；GDP环比：右轴） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 3.10 2.40 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 美国2月制造业PMI为50.3，较1月回落但保持小幅扩张，整体不及预期50.8，新订单和就业均出现萎缩，价格分项创2022年6月以来最高；服务业PMI指数超预期上升至53.5，预期52.5，1月前值52.8，就业分项指标连续三个月上升创2021年12月以来新高； 美国2月非农就业人口为15.1万人，增幅略低于市场预期16万人，1月人数下修至12.5万人；失业率略升至4.1%为3个月新高，略高于预期和前值的4%，报告显示政府就业人数略有减少，美国劳动力市场呈现温和放缓；教育保健行业就业较前一月多增，休闲酒店行业延续裁员且趋势有所加速，非农薪资增速有所放缓； 美国2024年四季度实际GDP年化季环比终值小幅上修至2.4%，高于前值和 预期的2.3%，尽管消费支出超预期对经济拉动力较大，但投资和库存拖累 2.1宏观影响因素——美国2月制造业和服务业景气度同步回升，非农新增人数回升不及预期失业率反弹，市场对经济衰退担忧增加 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12 消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:环比 扩大使增长有所下滑，全年增长2.8%仍较强劲，在特朗普关税政策和财政刺激减弱情况下美国一季度经济出现衰退的可能性增大。 美国CPI和核心CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴） 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 15.00 13.00 11.00 9.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 4.00 3.00 2.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2.00 3.10 2.80 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 0.201.00 3.110.00 -1.00 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 -2.00 2.1宏观影响因素——2月CPI通胀有所回落略低于预期，零售销售改善亦不及预期，美国居民消费趋于谨慎或使更多领域下行 美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售） 千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:成屋销售:折年数:季调 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 400.00 万套 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来最低，预期值2.9%，前值3%；环比上涨0.2%，低于预期和前值的0.3%和0.4%；核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，低于预期3.2%和前值3.3%；从分项看能源、交通和服务业成本下降，住房价格上涨使核心通胀仍具韧性； 美国2月零售销售环比0.2%，预期0.6%，前值由-0.9%大幅下修至-1.2%，为2021年7月以来的最大降幅。除汽车外的2月零售销售值0.3%，预期值0.3%，前值-0.4%由修正为-0.6%。13个零售类别中有7个出现了下降，特别是汽车销售，汽油、电子产品和服装的销售额也有所下降，反映消费者支出减少； 2月成屋销售成屋销售总数年化总数年化426万户，预期为395万户，前值为408万户，环比上涨4.2%，销售价格自去年3月以来低位小幅回升，同比上涨3.8%，库存持续回升；新房销售年化小幅反弹到67.6万户，不及预期的68万户，房价自2年多新高回落；美国按揭利率保持较高水平或对房市负面影响暂时减弱，但未来需要观察趋势变化。 欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数） 60.00 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI 20.00 欧元区:Sentix投资信心指数:核心现状指数欧盟:工业信心指数:季调欧盟:经济景气指数:季调 120.00 2.1宏观影响因素——3月欧元区服务业和制造业景气度进一步分化，通胀回落但略高于预期，财政支出有望为经济增长带来动力 55.00 50.00 45.00 40.00 欧元区CPI与核心CPI同比（%） 35.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-0