贵金属二季度行情展望：等待美国关税等不确定性落地 贵金属易涨难跌

贵金属二季度行情展望

核心观点

• 黄金：上涨驱动因素未变，包括美国关税政策、财政支出退坡带来的衰退风险、去美元化背景下的多元化配置需求，以及全球央行和金融机构持续购金。年内价格高点有望达到3200美元/盎司（740元人民币/克）以上，二季度金价再创新高，总体易涨难跌，建议低多思路或逢高卖出虚值看跌期权。
• 白银：美国经济下行中长期可能影响银价，但短期美国关税政策对有色板块等工业品走势和期现套利盘资金形成上行驱动，关注期现库存变化，银价望突破34.8美元（8600元）前高，下游采购建议逢低分批买入套保。

宏观影响因素

• 美国：贸易冲突加剧衰退风险，2月经济景气度和就业保持韧性，居民收入相对稳定但消费趋于谨慎，通胀预期有望放缓，财政支出退坡并受限，经济前景不确定性较大。
• 美联储货币政策：3月决议保持利率不变，放缓QT缩表幅度略超预期，经济预测下调，通胀预期上调。决议总体中性偏鸽，旨在安抚市场，降息时点将后延，年内降息仅2次，启动时点或在年中。
• 欧元区：3月服务业和制造业景气度分化，通胀回落略高于预期，财政支出有望为经济增长带来动力。

资金持仓影响因素

• 黄金：美国衰退风险加剧刺激部分机构配置黄金，金价创新高，ETF持仓同步持续回升。
• 白银：白银价格走高，ETF持仓亦有增加，但工业属性等仍压抑金融投资需求。
• 库存：COMEX白银库存3月维持较大幅度增长，月末出现大量交割使库存回落，对价格带来冲击，现货供应仍紧张。

供需因素

• 黄金：2024年黄金需求创历史新高，央行与机构投资者共同推动需求走强，1月中国央行连续3个月增持黄金。
• 白银：12月受到特朗普关税政策担忧部分光伏企业提前“抢装”产量大增，珠宝消费仍疲软，国内需求提振或持续性不足。

价差和比价

• 金银比：在避险情绪和对冲滞涨等需求下黄金较白银更强，金银比维持高位。
• 黄金期现价差：收窄，但白银价差有所扩大。

研究结论

• 黄金：易涨难跌，单边建议保持低多思路，或逢高卖出虚值看跌期权。
• 白银：银价望突破34.8美元（8600元）前高，下游采购建议逢低分批买入套保控制成本。