菜系2月行情回顾与3月展望：供应增加 菜粕菜油易跌难涨

供应增加菜粕菜油易跌难涨 ——菜系2月行情回顾与3月展望 菜系期货月报RapeseedsQuarterlyfuturesReport 作者：饲料养殖组王亮亮 执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 2023年2月菜粕及菜油均表现偏弱。国内外菜系品种供应均充足，全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。目前菜籽大多收获装船并陆续出口至主要进口国，目前包括主产国及主要消费国在内的加拿大、欧盟、澳大利亚等国油菜籽供应均较为充足，全球菜籽集中供应对于国际菜籽形成较大的利空影响。由于全球菜籽供应较为充足且国内饲用消费具备一定韧性，我国也加大了菜籽的进口，2022年11月以来我国菜籽到港量较大，菜粕供应逐步增加。据Mysteel样本数据显示，2023年一季度菜籽进口到港约230万吨，11月以来菜籽进口量高达330万吨，而近5年全年菜籽进口量均值仅为304.19万吨。随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存迅速回升，油厂开机率也有较大的提升，随之而来的便是菜粕及菜油生产供应的增加，这将至少在上半年对菜粕价格形成较大的利空压力，预计后市菜粕价格易跌难涨，可考虑偏空操作，下方暂看到2700-2900元/吨。 随着沿海油厂开机率的大幅回升，菜油供应逐步增加，且俄乌菜油葵油在途量较大，菜油走势较其他油脂更弱。菜油性价比增加使得菜油消费量有较大的提升，但目前菜油依旧是阶段性供过于求并且处于累库阶段，预计菜油价格仍将走弱。结合技术面来看，菜油主力05合约短期预计围绕10000元/吨关口波动，后 期大概率走弱。如果菜油跌破9500元/吨以下那么下跌可能会更为流畅，投资者可考虑卖出套保或卖出虚值看涨期权。 目录 第一部分行情回顾4 一、2023年2月菜粕行情回顾4 二、2023年2月菜油行情回顾5 第二部分菜籽生产供应及进出口情况7 一、全球菜籽生产情况分析7 二、我国菜籽系进口情况分析8 第三部分油厂压榨及消费需求情况12 一、沿海油厂压榨及库存12 二、菜粕消费情况13 三、菜油消费情况15 第四部分供需平衡表预期及解读17 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判17 二、菜油供需平衡表与后市价格研判18 第五部分价差及套利分析20 一、菜粕期现套利20 二、豆菜粕价差套利20 三、菜类油粕比研判21 第六部分临池市场价格逻辑与市场研判22 一、豆粕22 二、棕榈油22 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略24 一、主要结论与操作策略24 二、产业链套期保值策略24 三、菜系季节性价格分析24 四、期权走势与操作策略26 第八部分相关上市公司股票统计29 第一部分行情回顾 一、2023年2月菜粕行情回顾 2023年2月，菜粕期货价格高位震荡后走弱。菜粕主力05合约在2月初开于3215元/吨， 最高上冲至3281元/吨，最低下探至3093元/吨，月底收于3103元/吨，下跌119元/吨，跌 幅3.69%。2月份菜粕主力05合约成交983.5万手较上月增加310.1万手，月底持仓量为50.9 万手较1月底减少0.90万手。菜粕利多主要在于阿根廷大豆主产区天气炒作及巴西大豆发运速度较慢的支撑，随着巴西利空凸显叠加菜籽到港量的增加，菜粕高价难以为继。 宏观加息利空以及新 作油籽丰产预期带动菜粕价格重心下移。 美豆天气炒作及俄乌摩擦升 级带动菜粕走高。 南美豆减产，产量大幅 不及预期，加拿大旧作 菜籽自身的严重减产，菜粕价格重心上移。 2022年全球菜籽 增产，菜粕价格承压下行。 图菜粕主力05合约日线行情走势回顾数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 二、2023年2月菜油行情回顾 2023年2月，菜油主力05合约继续低位走弱。2月初菜油05合约开于9926元/吨，最高 上冲至10059元/吨，最低下探至9626元/吨，月底收于9833元/吨，下跌116元/吨，跌幅 1.17%。菜油走弱的主要原因在于全球菜籽增产叠加国内菜籽到港量增加的缘故，此外俄罗斯葵油菜油在途量较大，使得菜油较其他油脂走势更弱。 2022/23年度加菜籽及南美豆减产、俄乌摩擦导致菜籽及菜油出口量减少、我国菜油库存下降等利多因素带动菜油价格重心上移。 宏观利空叠加印尼棕榈油出口加速，马棕劳工预期增 加，油脂大幅下挫。 大豆市场天气炒作、马棕劳工问题反复，印尼棕油有政策带动油脂走势阶段性反复，随着菜籽供应量的增加，菜油表现依旧偏弱。 图菜油05合约价格走势回顾 数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜油现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 一、全球菜籽生产情况分析 图全球菜籽耕作时间分布数据来源：方正中期期货研究院 全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。据2月USDA数据显示，22/23年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8508万吨，较21/22年度的7401万吨增产1107万吨增幅14.96%，其中欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、美国、巴基斯坦2022/23年度分别增产13.27%、38.16%、-0.10%、4.55%、7.04%、9.45%、40.54%、40.03%、4.26%。 全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年5月，目前全球主要菜籽生产与消费国的菜籽均表现为供应充足，期末库存预期较高。 图加拿大菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 图全球菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 二、我国菜籽系进口情况分析 自2009年我国商检部门实施临时性检验检疫措施后，进口油菜籽实际上只能有限制性地进入我国少数沿海非主产区，促使我国沿海地区的进口油菜籽加工产能快速增长，随着我国油 菜类品种相关金融市场的完善和企业盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工产能的再度扩张，我国已经迈入对进口油菜籽的“高刚需”时期，2014年以来我国油菜籽进口量大幅增长，不过由于我国进口油菜籽对加拿大依赖度达85%以上，2019年中加贸易关系紧张之后，进口量被动下滑，中加贸易关系紧张状态已经延续两个年度，菜籽进口量进入低位刚需状态2021年 9月5日孟晚舟成功归国，中加关系有缓和预期。 2022年5月我国恢复了Richaardson和Viterra这两家加拿大公司的市场准入资质，进而也令当月我国进口加拿大菜粕甚至油菜籽等品种的进口数量也显著得到进一步提升，中长期我国进口菜籽系总量有望保持复苏格局。此外，由于压榨利润较好，2022年三四季度我国油菜籽买船较为积极，2022年11月以来沿海油厂菜籽到港量较多。 根据海关总署数据显示：2022年1-12月我国油菜籽进口量为196万吨，同比减少25.91%，而2022年11-12月我国油菜籽进口量为102.16万吨，远高于去年同期的52.06万吨，同样远高于5年均值的65万吨，据Mysteel调研显示，2023年1月，沿海地区进口菜籽到港船数11条，菜籽数量约71.5万吨；2月沿海地区进口菜籽到港船数9.5条，菜籽数量约62万吨； 3月，沿海地区进口菜籽到港船数15条，菜籽数量约95万吨。也就是说2023年一季度菜籽 进口到港约230万吨，11月以来菜籽进口量高达330万吨，而近5年全年菜籽进口量均值仅 为304.19万吨。此外，我国还增加了菜粕的直接进口量，对于国内菜粕市场形成了较大的利空压制。12月菜油进口量高达11.99万吨，同比增加42.98%，环比下降17.20%，由于国内油脂库存较为宽松，且俄罗斯葵油及菜油库存较大，2-4月在途葵油和菜油数量较大，因而菜油也成为了走势最弱的油脂。 图菜籽月进口量图菜籽月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜粕月进口量图菜粕月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜油月进口量图菜油月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 第三部分油厂压榨及消费需求情况 一、沿海油厂压榨及库存 1、菜籽到港量增加，菜粕及菜油库存或将积累 尽管本年度菜籽进口量偏低主要原因在于加拿大旧作菜籽减产，但11月以来菜籽到港量增加，开机率大幅回升，菜粕、菜油库存回升。据Mysteel调研显示，截至2月底，沿海油厂菜籽库存26.2万吨，较2月初的38.3万吨下降12.1万吨，较去年同期的21.7万吨减少4.5万吨，月内库存下降的主要原因在于油厂开机率较高；2023年2月沿海油厂菜籽周均开机率均值为31.06%，较去年同期的10.29%减少20.77个百分点；截至2月底，沿海油厂菜粕库存 3.78万吨，较月初的2.53万吨增加1.25万吨，较去年同期的3.24万吨有所增加；截至2月底，华东菜油库存为14.95万吨，较月初的11.71万吨增加3.24万吨，较去年同期的23.20万吨减少8.25万吨。随着菜籽持续性到港，预计沿海油厂菜籽压榨开机率将会继续维持偏高位置，预计菜粕及菜油库存也将回升。 国内菜系基本面情况（万吨） 8周 7周 变化值 去年同期 5年同期均值 近四周均值 年内均值 主要油厂菜籽库存 26.2 30.4 -4.2 21.7 32.9 37.8 36.5 主要油厂菜粕库存 3.8 2.9 0.9 3.2 4.2 2.8 2.4 华东地区菜油库存 15.0 14.4 0.5 23.2 21.2 12.7 11.4 主要油厂开机率(%) 47.3 35.4 11.9 16.7 17.0 27.28 33.46 资料来源：Mysteel、方正中期研究院；每周一更新 图我国油菜籽库存图我国菜籽压榨开工率 数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理 图我国油厂菜粕库存图我国油厂菜油库存 数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理数据来源：Mysteel、方正中期研究院整理 二、菜粕消费情况 菜粕和豆粕同样作为饲用需求，二者具有一定的替代关系。由于豆粕、菜粕的粗蛋白不同，菜粕差不多是豆粕的83%；猪料中菜粕价值相当于豆粕的72%，禽料中为77%，水产料中大致为80%。猪料中菜粕比例一般不高于5-10%。菜粕主要用于水产料和鸭料，猪料和鸡料使用较少。按照普通豆粕与菜粕相差7个蛋白，豆粕与菜粕的正常价差应在500元/吨左右。考虑菜 粕中含油抗营养因子，豆粕与菜粕价差波动区间一般在400-700元/吨之间。因此菜粕消费需要关注豆粕消费及价格。因此不能只考虑水产与鸭料，而是需要通盘考虑整体饲料养殖情况。 养殖端表现偏弱。今年以来，养殖行业利润呈现收缩态势，生猪的表现最为明显，年初至今，一直处于零轴下方。钢联农产品数据显示，2月自繁自养养殖利润预估为月均亏损209.92 元/头，环比下跌4.2元/头，2月外购仔猪养殖利润预估月均亏损345.04元/头，环比上涨 108.46元/头，基于养殖利润亏损以及季节性规律，预估一季度能繁母猪以及生猪存栏量环比有所下滑。春节过后养殖市场进入年内淡季，利润短期内或难有明显起色，整体市场或延续弱势波动，此种情况下，下游对于成本的容忍度下降，饲料消费预期也将跟随呈现相对的弱预期。整体来看，3月饲料消费或继续维持弱预期。 图全国饲料产量图饲料产量变化情况 数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理数据来源：wind，方正中期期货研究院整理 图能繁母猪存栏量图生猪养殖利润 数据来源：农业农村部，方正中