宏观策略周报：我国房地产温和复苏，美国3月就业仍有韧性

中信期货研究|宏观策略周报 2023-04-09 我国房地产温和复苏，美国3月就业仍有韧性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周我国大中城市商品房销售好于去年但弱于2019年，延续温和复苏格局。目前 商品房销售的修复尚未传导至土地市场，未来几个月房地产投资的修复力度不会很大。美国3月份制造业与非制造业PMI均有所回落，制造业表现偏弱，但服务业仍有一定韧性。美国服务业的韧性使得3月新增就业仍有韧性，美联储5月继续加息 25BP的概率较大。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -4.0-%2.0%0.0%2.0%4.0%6.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 上周我国大中城市商品房销售好于去年但弱于2019年，延续温和复苏格局。目前商品房销售的修复尚未传导至土地市场，未来几个月房地产投资的修复力度不会很大。4月1号至7号我国30大中城市商品房销售面积季节性回落，同比增长45.7%，但较2019年同期下降18.5%，总体温和复苏。我们预计今年全国商品房销售面积同比增长10%左右，但较2019年下降13%左右。这意味着今年优质房企的业绩将明显改善，这是上周五房地产股票大幅上涨的基本背景。今年以来100大中城市成交土地规划建 筑面积总体低位徘徊，成交土地溢价率亦处于低位。值得注意的是，3月26日至4月 2号当周这两个指标均有所回升，但能否持续仍有待观察。考虑到房企降杠杆的长期 趋势，本轮商品房销售改善传导至土地市场可能需要6个月以上的时间，二季度土地市场可能仍然偏弱。在这样的背景下，房地产投资的修复力度不会很大。 美国3月份制造业与非制造业PMI均有所回落，制造业表现偏弱，但服务业仍有一定韧性。美国3月ISM制造业PMI为46.3%，较2月回落1.4个百分点，显著低于50%的临界水平；其中，新订单与就业指数分别回落2.7、2.2个百分点至44.3%、46.9%，制造业趋于走弱。3月份美国非制造业PMI为51.2%，较2月回落3.9个百分点，高于50%的临界水平；Markit服务业PMI商务活动指数回升2.0个百分点至52.6%，服务业仍有一定韧性。3月份PMI数据部分受到银行业风险事件的抑制。4月份以来美国银行业风险事件影响基本消退，预计美国消费者信心会有所修复，服务业仍有韧性。 美国服务业的韧性使得美国3月新增就业仍有韧性，美联储5月继续加息25BP 的概率较大。美国3月新增就业23.6万人，略高于预期，低于2月32.6万的水平， 但仍明显高于疫情前3年月均18万的水平，美国就业仍有韧性。分项来看，商品生产 部门新增就业-0.7万，弱于疫情前月均3.3万的水平；服务业生产部门新增就业19.6 万，仍显著高于疫情前3年月均13万的水平，服务业的韧性使得非农就业仍有韧性。 美国3月失业率为3.5%，较2月回落0.1个百分点，总体处于历史低位。3月非农时薪环比增长0.3%，高于2月0.2%的增速，反映美国劳动力供需紧张使得工资上涨仍偏快。这意味着美国通胀压力仍不容忽视。在3月非农数据公布后，美联储5月加息25BP的概率从49%上升至71%。4月份以来美国银行业风险事件影响基本消退，预计美国服务业仍有韧性。在这样的背景下，美联储5月加息25BP的概率较大。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、我国房地产温和复苏，美国3月就业仍有韧性 上周我国大中城市商品房销售好于去年但弱于2019年，延续温和复苏格局。目前商品房销售的修复尚未传导至土地市场，未来几个月房地产投资的修复力度不会很大。4月1号至7号我国30大中城市商品房销售面积季节性回落，同比增长45.7%，但较2019年同期下降18.5%，总体温和复苏。我们预计今年全国商品房销售面积同比增长10%左右，但较2019年下降13%左右。商品房销售同比回升意味着优质房企的业绩今年将明显改善，这是上周五房地产股票大幅上涨的基本背景。今年以来100大中城市成交土地规划建筑面积总体低位徘徊，成交土地溢 价率亦处于低位。值得注意的是，3月26日至4月2号当周这两个指标均有所回升，但能否持续仍有待观察。考虑到房企降杠杆的长期趋势，本轮商品房销售改善传导至土地市场可能需要6个月以上的时间，二季度土地市场可能仍然偏弱。在这样的背景下，房地产投资的修复力度不会很大。 图表1：30大中城市每日商品房成交面积 2023年30大中城市每日商品房成交面积:MA7202220202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：100大中城市成交土地规划建筑面积图表3：100大中城市:成交土地溢价率:当周值 100大中城市成交土地规划建筑面积:4周滚动求和(万平方米)100大中城市:成交土地溢价率:当周值(%) 2023202220212020201935 3500030 3000025 2500020 20000 15 15000 10 10000 50005 0 1/13/15/17/19/111/1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 美国3月份制造业PMI与非制造业PMI均有所回落，制造业表现偏弱，但服务业仍有一定韧性。美国3月ISM制造业PMI为46.3%，较2月回落1.4个百分点，显著低于50%的临界水平；其中，新订单与就业指数分别回落2.7、2.2个百分点至44.3%、46.9%，制造业趋于走弱。3月份美国非制造业PMI为51.2%，较2月回落3.9个百分点，高于50%的临界水平；Markit服务业PMI商务活动指数回升2.0个百分点至52.6%，美国服务业仍有一定韧性。3月份的PMI数据在一定程度上受到银行业风险事件的抑制。4月份以来美国银行业风险事件影响基本消退，预计美国消费者信心会有所修复，美国服务业仍有韧性。 图表4：美国ISM制造业PMI图表5：美国非制造业PMI 美国ISM制造业PMI新订单就业美国非制造业PMI新订单就业 70.070.0 65.065.0 60.060.0 55.055.0 50.050.0 45.045.0 40.0 35.0 30.0 25.0 2019-012020-012021-012022-012023-01 40.0 35.0 30.0 25.0 2019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 美国服务业的韧性使得美国3月新增就业仍有韧性，美联储5月继续加息 25BP的概率较大。美国3月新增就业23.6万人，略高于预期，低于2月32.6万 的水平，但仍明显高于疫情前3年月均18万的水平，美国就业仍有韧性。分项来看，商品生产部门新增就业-0.7万，弱于疫情前月均3.3万的水平；服务业生产部门新增就业19.6万，仍显著高于疫情前3年月均13万的水平，服务业的韧性使得非农就业仍有韧性。3月份美国劳动参与率进一步提高0.1个百分点至62.6%。去年前3个月美国劳动参与率亦明显提高，但此后徘徊不前；虽然今年前3个月美国劳动参与率明显提高，但目前尚不能认为这一趋势会持续。3月份美国失业率为3.5%，较2月回落0.1个百分点，总体处于历史低位。3月非农时薪环比增长0.3%，高于2月份0.2%的增速，从侧面反映美国劳动力供需紧张使得工资上涨仍偏快。这意味着美国通胀压力仍不容忽视。在3月非农数据公布后，美联储5月加息25BP的概率从49%上升至71%。4月份以来美国银行业风险事件影响基本消退，预计美国服务业仍有韧性。在这样的背景下，美联储5月加息25BP的概率较大。 图表6：美国新增非农就业人数与总人数（万人）图表7：美国服务生产与商品生产新增非农就业人数(万人) 120 90 60 30 0 -30 -60 美国新增非农就业人数(万人)美国非农就业总人数(右轴) 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 服务生产:新增非农就业人数商品生产 2019/012020/012021/012022/012023/01 2019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：美国失业率与劳动力参与率（%）图表9：美国非农职位空缺数与平均时薪环比增速 美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调平均时薪:季调环比(%,左轴)美国非农职位空缺数(万人) 16.0 64.0 1.2 1200 14.0 63.5 0.9 1100 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 63.0 62.5 62.0 61.5 61.0 60.5 0.6 0.3 0.0 -0.3 -0.6 -0.9 1000 900 800 700 600 500 2.0 2019/012020/012021/012022/012023/01 60.0 -1.2 2019/012020/012021/012022/012023/01 400 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：美国联邦利率期货反映的美联储加息概率 资料来源：CME中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-04-11 09:30 中国 3月CPI:同比(%) 1 1 2023-04-11 09:30 中国 3月PPI:同比(%) -1.4 -2.3 2023-04-11 16:00 欧盟 2月欧元区:零售销售指数:环比(%) 0.3 2023-04-11 16:00 欧盟 2月欧元区:零售销售指数:同比(%) -2.3 2023-04-12 20:30 美国 3月CPI:季调:环比(%) 0.4 0.3 2023-04-12 20:30 美国 3月CPI:同比(%) 6 5.2 2023-04-12 20:30 美国 3月核心CPI:季调:环比 0.5 0.4 2023-04-12 20:30 美国 3月核心CPI:同比(%) 5.5 5.6 2023-04-13 02:00 美国 4月美联储公布货币政策会议纪要 2023-04-13 11:00 中国 3月出口金额:当月同比 -1.3 -5 2023-04-13 11:00 中国 3月进口金额:当月同比 4.2 -5.2 2023-04-13 11:00 中国 3月贸易差额(亿美元) 168 444 2023-04-13 16:00 中国 3月社会融资规模:当月值(亿元) 31600 2023-04-13 16:00 中国 3月社会融资规模存量:同比 9.9 9.8 2023-04-13 16:00 中国 3月M2:同比(%) 12.9 11.9 2023-04-13 16:00 欧盟 2月欧元区:工业生产指数:环比(%) 0.7 0.4 2023-04-13 16:00 欧盟 2月欧元区:工业生产指数:同比(%) 0.9 2023-04-13 20:30 美国 3月核心PPI:季调:环比(%) 0.3 2023-04