宏观策略周报：美国11月就业仍有韧性，工资上涨压力仍大

中信期货 CITICFutures 中信期货研究宏观策略固报 2022-12-04 报售更点 美国11月非农就业新增26.3万人，仍显著高于疫情前月均18万的水平；服务消 费修复以及国内商品供应部分代替进口商品使得短期关国经济和就业仍有韧性。这意味着关国劳动力供需紧张的媛解相对较慢，11月份关国非农平均时薪环比上涨0.6%，高于预期值0.3%，从侧面反映美国劳动力供需紧张。预计未来美国通胀回落 较为缓慢，美联储为了遏制通胀可能较长时间维持高利率。中长期来看，在劳动力 供应受抑制的情况下，美国通胀要回归2%可能要求美国经济增长显著放缓。 美国11月就业仍有韧性，工资上涨压力仍大 投通清由业务据： 证激许可[2012]】669号 中偿期货商品指数日净跌■周落购 0年期 忠观研究团队 美国11月非农就业人数新增26.3万人，显著好于预期值20万；11月平均时薪 算一，美11月此业仍有畅性，服务消费修复以及■内商品供应部分代管理口 商品使得想调美国轻饰和就业仍有帮性。近三个月美国新增非农就业大体维持在27 研究员： 刘道钰 02180401723 iudaoyuflcitiesf.cot 从业资格号：F3061482投资咨询号：20016422 环比增长0.6%，亦高于预期值0.3%。对此我们点评如下； 万的水平，仍显著高于疫情前水平（2017-2019年月均18万左右）。分部门来看，美国服务生产部门近三个月月均新增非农就业20万左右，仍显著高于2017、2018、2019 年月均12.8、12.9、13.8方的水平，服务消费仍处于修复过程之中，服务业对美国就 业的拉动仍然显著。美国商品生产部门近三个月月均新增非农就业4.2万左右，与2017、2018年月均4.1、5.1万的水平大体接近，高于2019年月均0.7万的水平。尽管今年 以美国实际商品消费大体停止增长，但美国国内商品供应恢复代替部分进口商品供 筛二,巢回就亚相性而味普美回劳动力供而察张的糖释相对较慢，未来类量随影 回清可前为。美国非农就业仍有韧性意味看美国劳动力需求仍有韧性。但是， 应，因此美国商品生产部门就业仍能保持一定的增长。短期来看，美国服务消费修复与国内商品供应恢复的趋势仍将维持，预计芙国经济与就业仍有韧性， 美国劳动力供应难以显著增加。11月份美国失业率仍处于3.7%的历史低位，失业人口 作为潜在劳动力供应也处于历史低位；11月份美国劳动力参与率回落0.1个百分点至62.1%，为今年以来的最低水平，比疫情前低1.3个百分点。由于长期新冠对劳动力供应的抑制，今年以来美国劳动参与审并未显现修复态势，劳动力供应的增加也难以通 过劳动参与率的提高来实现。综合劳动力供需来看，未来美国劳动力供需紧张的缓解可能较慢。虽然10月份美国非农职位空缺数环比回落35万至1033万，但仍比疫情前高48%左右，劳动力供需仍然紧张。11月份美国非农平均时薪环比上涨0.6%，显著高于预期值0.3%，为今年以来最快增速，从侧面反映美国劳动力供需紧张。由于美国劳动力供需紧张的缓解相对较慢，未来美国通胀回落可能较为缓慢。 第三，联确为了制通课可能较长时间维持高利率，对美■中长期经济增长前 量不立观。考虑到未来美国通胀回落可能较为缓慢，美联储高利率持续的时间可能 较长，对美国经济的抑制也会较大。中长期来看，在劳动力供应受抑制的情况下，美 国通胀要回归2%可能要求美国经济增长显著放缓。 应2示：美国通胀高于预期 量更现录，本握量难以说量访问胶原，普险您通不便，滑屏，哦量不全因为关注，收测成读本报管内查丽提准关人质为者户；项有风险，提谢需量试。 中期货宏观策略同报 中信期货 CITICFutures 一：美国11月就业仍有韧性，工资上减压力仍大 美国11月非农就业人数新增26.3万人，显著好于预期值20万；11月平均 时薪环比增长0.6%，亦高于预期值0.3%。对此我们点评如下： 第一，美回11月此业仍有初性，强务消费修复以及国内高品供应部分代善避口南品使得短期美回经济和就业仍有姆性。美国11月非农就业人数新增26.3万人，显著高于预期值20万。近三个月美国新增非农就业大体维持在27万的水 平，仍显著高于疫情前水平（2017-2019年月均18万左右）。分部门来看，关国 服务生产部门近三个月月均新增非农就业20万左右，仍显等高于2017、20182019年月均12.8、12.9、13.8万的水平，服务消费仍处于修复过程之中，服务业对美国就业的拉动仍然显著。美国商品生产部门近三个月月均新增非农就业 4.2万左右，与2017、2018年月均4.1、5.1万的水平大体接近，高于2019年月 均0.7万的水平。尽管今年以来美国实际商品消费大体停止增长，但美国国内商品供应恢复代替部分进口商品供应，因此美国商品生产部门就业仍能保持一定的 美国经济与就业仍有韧性。 图表：美国新增非农就业人数与总人数（万人） 图表:美国服务生产与商品生产新增非农就业人数(万人) 增长，短期来看，美关国服务消费修复与国内商品供应恢复的趋势仍将维持，预计 807 70 60 50 美国新增非农就业人整(万人)图务生产：新增非农就业人数商晶生产美国丰农款业总人验(右辅) 15500 5000 4500 000 3500 3000 2019/012019/09±2020/05±2021/012021/092022/05 纯二，美业生三劳动力供的对，来来： 资料来源：Wind中信期货研究所资料案源：Wind中信期货研究所 ：1可为。美国非农就业仍有韧性意味着美国劳动力需求仍有韧性， 但是，美国劳动力供应难以显著增加。11月份美国失业率仍处于3.7%的历史低位，失业人口作为潜在劳动力供应也处于历史低位；11月份美国劳动力参与率回 落0.1个百分点至62.1%，为今年以来的最低水平，比疫情前低1.3个百分点。 由于长期新冠对劳动力供应的抑制，今年以来美国劳动参与率并未显现修复态势，劳动力供应的增加也难以通过劳动参与率的提高来实现。在劳动力需求仍有韧性而劳动力供应难以显著增加的情况下，未来美国劳动力供需紧张的缓解可能较慢。 中性期贷宏观策略同报 心中信期货 CITCFutures 虽然10月份美国非农职位空缺数环比回落35万至1033万，但仍比疫情前高48% 左右，劳动力供需仍然紧张。11月份美国非农平均时薪环比上涨0.6%，显著高于预期值0.3%，为今年以来最快增速，从侧面反映美国劳动力供需紧涨，从分项 数据来看，近几个月美国教育和保健服务、休闲住宿业的非农职位空联数并未进 回落可能较为缓慢。 一步下降。总的来讲，由于美国劳动力供需紧张的缓解相对较慢，未来美国通胀 纯三，美送为了：账可收长时速率，对业：中长避并 长前景不宜乐观。考虑到未来美国通胀回落可能较为缓慢，美联储高利率持续的时间可能较长，对美国经济的抑制也会较大。中长期来看，在劳动力供应受抑制 的情况下，美国通胀要回归2%可能要求美国经济增长显著放缓。 图表：美国失业率与劳动力参与率（%) 图表：美国非农职位空缺数与平均时薪环比增速 美国：实业率：事调 美国：劳动力参与率：调 美国非表职位空缺数(平人) 14000 12000 10000 8000 600 4000 2000 0.2 0.4 2017/122018/122019/122020/122021/12 非表平均时薪军调环比（%) 16.0 [64.0 14.0- 63.5 62.0 12.0- 62.5 10.0- 62.0 8.0 61.5 6.0 4.060.5 2.0+ 2019/012020/012021/012022/01 60.0 资料来源：wind中信期贷研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国10月各部门非农职位空缺数（千人） 教商和保健服务专业和商业服务 休闲住宿业制造业 业 资料来源：wind中信期赁研究所 2500 2000 1500 1000 500 2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 中自期货宏观策略同报 中信期货 CITICFutures 二、本周重要经济数据及享件 日期 20221205 北京附间表/道区 17:00 欧盟 前值 图表1：重要经济数据及事件 量/事件 11月欧元区：服务业PWI48.648.2 2022120517:00欧盟11月欧元区：综合PMI47.347.1 2022120518:00欧盟10月欧元区：零售销售指数：环比(%)0.4 2022120518:00欧盟10月欧元区：零售销售指数：同比(%)-0.6 10月耐用品：新增订单：季调：环比(%) 0.26 2022120523:00美国10月全部制造业：新增订单：季调：环比0.28 2022120523:00美国 10月商品出口额（百万美元） 176027.1 20221206 21:30 20221206 21;30 美国美国 10月商品进口额（百万美元） 275409,9 10月商品和服务贸易差额：季调（百万美元） 73282 20221206 21:30 20221207 11:00 美国 中国 11月出口金额：当月同比 0.3 0.6 2022120523:00美国11月非制造业PMI54.453.1 20221207 11:00 中国中国 11月进口金额：当月同比 11月贸易差额(亿美元） -0.7 -3.3 20221207 1100 851,54 770.42 20221207 16:00 中国 11月外汇储备（亿美元） 30524.27 2022120718:00欧盟第三季度欧元区：GDP(终值）：季调：环比(%)0.80.6 2022120718:00欧盟第三季度欧元区：GDP(将值）：季调：同比（%) 20221208 21:30 20221208 20221209 21:30 美国美国中国 12月03日当周初次申请失业金人数(万人) 11月26日持续额取失业金人数：季调（万人） 11月CPI:同比(%) 22.5 160.8 0:60 2.1 1.7 4.33.9 20221209 2130 美国 美国 11月PPI:最终需求：季调：环比(%) 11月PPI：最终需求：季调：同比(%) 0.2 0.2 20221209 2130 7.2 资料来源：Wind中信期赁研究所 09;30中国11月PP1:同比(%)1.3-1.3 中期货宏观策略同报 中信期货 CITICFutures 三、国内金融市场跟踪 图表2：国内股票市场 0.0% 0.5N 1.0% 1.5% 2.0% 2.533.0% 3.55 上证综指 深圳成指 1.765 2.89% 9p3300 2.52% 上证50 12.75 证500 1.32% 中冠1000 2.59% 创业板指 3.205 #8(50 0.82% 3809 250 3700 200 150 3500- 100 3400 50 3300- 0 3200 3100- 3000 2900 150 2800 2022/12 上证综合指数 “主要股期5日承跌据 2021/122022/032022/062022/09 3800 400 3700 300 3500 200 3400 100 3300 3200 3100- 3000- 100 2900 避净买入期 T1800 36097 3700 17000 3600 16000 3500 15000 3400 3300- 14000 3200- 13000 3100- 00021 3000 2900