工业（电力设备）2023年二季度策略报告：电新大跌之后的底部反转机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 电新大跌之后的底部反转机会 ——工业（电力设备）2023年二季度策略报告 工业组 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 由于其他行业的分流效应，电力设备多个板块目前处于估值底部区间，随着年报的陆续发布以及一季度行业数据的披露，估值有望回归，此种情形下，我们更推荐关注业绩确定性高的子赛道的底部反转机会： 1.新型电力系统建设下，特高压向好趋势不改。（1）本轮核准开工或超15年高峰。2023年十四�已规划线路中相对可 明确进度的为核准5条直流，开工5直1交；根据三批风光大基地的配套特高压通道来看，十四�缺口数量至少为4条。 （2）看好特高压直流的换流变和换流阀环节。直流数量更多、弹性更大、核心设备价值量也更高、格局更优。 2.中美大储共振，储能逆变器打造新成长极。（1）美国大储在IRA法案加持、双反暂停下，组件进口数量恢复，大储将 伴随光伏装机恢复而爆发，国内大储在山东独立储能模式逐渐跑通下，经济性优于电源侧配储，储备项目有望释放。 （2）储能PCS在储能中占比10%-15%，是储能系统的关键零部件，竞争格局未定，后进者竞争趋于激烈，看好在渠道建设、认证、可融资性等多方面拥有竞争力的先入厂商。 3.交付预计恢复，产品迭代期关注二线海缆企业弹性。（1）2022年海风项目招标增量显著，但受疫情影响，叠加原材料成本高企因素，装机低于市场预期，预计2023年海风项目的交付将迎来高景气，装机有望达到10GW，也预示着海缆 的高交付。（2）海缆环节目前处于产品迭代期，由低压向高压迭代，后续将持续由交流向直流、由固定式向漂浮式迭代，当前迭代过程中，一线企业仍有优势，但二线企业逐步突围，考虑到海缆毛利率明显高于陆缆，以及当前二线企业海缆业务占比较低，海缆项目的交付将为二线企业带来明显的业绩弹性。 1 1.季度策略报告 2.行情回顾 3.电网设备 4.逆变器 5.海缆 6.大宗联动 重要提示：本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特 电力设备多个子板块PE（TTM）处于底部 倍 配电设备 电网自动化设备 光伏设备 风电设备 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3 重要提示：本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关 资料来源：同花顺，中信期货研究所 3 2019/1/42019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/42020/7/42020/10/42021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/4 国网历年电网实际投资情况 亿元 6000 5000 4000 3000 2644 经济刺激与用电需求带动下，国网投资额持续上升 3855 3379 30193054 国网实际投资额yoy（右轴） 供给侧改革，投资放缓 496448544889 4521 4473 4605 逆周期调节叠加电源侧变 化，电网投资重启5094 4882 20% 15% 10% 5% 20000% 1000-5% 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 -10% 电网投资的逆周期调节特性 电网基本建设投资完成额:同比 国内清洁能源发电量占比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2013/12014/42015/72016/102018/12019/42020/72021/10 40% 全社会用电量增速 % 全社会用电量:累计同比 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 12% GDP:不变价:同比（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 0% 8% 风电发电量占比 光伏发电量占比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：国家电网，Wind，中信期货研究所4 201020112012201320142015201620172018201920202021 国网未来的投资主线为建设新型电力系统。目前国内主要碳排放来自于电力部门（化石燃料发电）、金属冶炼、非金属矿产、交通运输等等，为实现双碳目标，电力、交通部分的碳减排至关重要，习总书记也强调要构建以新能源为主体的新型电力系统，在此思路指导下，辛保安董事长也多次发表文章和讲话，推进新型电力系统的建设。 碳排放按行业划分（2019年） 新董事长上任后的相关表态 时间事件/文件主要内容 石油加工、 炼焦,2% 其他, 1）完善特高压骨干网架和跨区域电力传输，加快电网向能源互联网升级；2）增强电网系统调 运输、仓储、邮电服务,8% 13% 生产和供应的电力、蒸汽和热水, 2021年7月《加快建设新型电力系统，助力实现“双碳”目标》节能力，加大抽水蓄能建设，推进新型储能应用； 3）实施新型电力系统科技攻关；4）拓展电能替代广度深度。 未来五年计划投入3500亿美元，推进电网转型升 非金属矿产, 11% 黑色金属冶 47% 2021年9月2021能源电力转型国际论坛 《积极构建新型电力系统坚定不移走绿色发展之 级；随着“双碳”进程加快和能源转型深化，亟待加快构建新型电力系统。 推进能源清洁低碳转型，亟待加快构建新型电力 炼及压延加 习总书记也强调要构建新型电力系统 工业,19% 2022年3月 路》主旨演讲 系统，以新能源为供给主体，以坚强智能电网为枢纽平台，以源网荷储互动和多能互补为支撑。 坚决扛起电网责任，发布构建新型电力系统行动 2022年5月国家电网新型电力系统科技攻关行动计划2022专项方案，发起成立新型电力系统技术创新联盟，努 重大科技项目责任状签订视频会议 力争当能源清洁低碳转型的推动者、先行者、引 领者。 电网是构建新型电力系统的关键环节，大力推进 2022年8月辛保安在《求是》杂志刊发署名文章《为美好生活新能源供给消纳体系建设，加快建设现代智慧配 充电为美丽中国赋能》 电网，加快抽水蓄能电站建设，支持新型储能规 模化应用。 2022年9月辛保安与国电投董事长钱智民、总经理江毅会谈携手并进协同攻关构建新型电力系统，深化改革 强强联合推动新能源绿色转型。 资料来源：国家电网，Wind，CCTV，中信期货研究所5 2022年10二十大中央企业系统代表团会议月 统筹电力保供和能源转型，推进煤电与新能源优化组合，加快构建新型电力系统，坚决保障能源电力安全供应。 资料来源：国家能源局，Wind，北极星电力网，中信期货研究所6 投资原因：特高压适用于远距离高效输电，助力风光消纳。我国风光装机与用电负荷区域呈现逆向分布，风光装机主要分布在三北地区，用电负荷集中于东部地区，造成了发用电区位上的不匹配，而作为目前最先进的输电技术，特高压具有远距离、大容量、低 损耗、高效率、少占地的综合优势，可实现清洁电力的高效输送。 交流特高压对比超高压优势突出直流特高压对比超高压优势突出 6 倍数 1000KV特高压交流500KV交流 6 倍数 ±1100KV特高压直流±500KV直流 5 5 55 4444 44 33 33 2 2 11111 1 1 1 11 00 输电容量输电距离走廊效率输电损耗输电容量输电距离走廊效率输电损耗 风光装机（区域深浅）与负荷区域（气泡深浅）逆向分布 具体来说，1000kV特高压交流输电线路输送功率约为500kV输电线路5倍，±1100kV特高压直流输电能力是±500kV输电线路的4倍。在输送相同功率的情况下，1000kV特高压交流和±1100kV特高压直流的输电距离分别是500kV输电线路的4倍和5倍，而线路损耗只有500kV线路的25%。输送同样的功率，采用1000kV线路输电与500kV的线路相比，单位容量线路走廊占地减小30%，可节省60%的土地资源。 各轮特高压行情回顾 4000 3500 3000 2500 为防治大气污染，国家推动了12条特高压输电通道建设，15年是核准高峰，但由于大盘暴涨暴跌，没有独立行情。 周收盘价 16、17年投运高峰2018年9月，国家能源局重启特高压建设，发布12条特高压线路建设计划 2020年，特高压成为新基建战略的重点投向领域之一，国家电网调高了特高压投资规模，核准、投运高峰 双碳投资元年，炒大基地主题、十四五规划 能源局、国家电网等纷纷表态，明确特高压在清洁能源消纳、强化网架结构等方面的重要作用。 7 2000 1500 1000 500 0 2013/32013/92014/32014/92015/32015/92016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/9 特高压历年核准条数特高压历年开工条数特高压历年投运条数 10 核准条数 开工条数 投运条数 8 6 8 7 6 5 4 3 2 1 0 10 8 6 4 4 2 2 0 1111 0 111 1 1 2008201020122013201420152016201720182019202020212022 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 4 4 4 4 5 5 5 7 7 6 8 7 2 3 3 4 6 8 3 3 3 3 5 7 8 十四�已规划线路中相对可明确进度的为核准5条直流，开工5直1交。十四�已经规划的特高压线路中，直流方面，金上-湖北于23年1月核准，2月中旬开工，陇东-山东、哈密-重庆、陕西-安徽、宁夏-湖南均已通过环评审批，预计今年核准开工，交流方面，张 十四五规划线路的进展情况（标红线路今年已经开工或预计开工） 北-胜利交流（扩）去年9月已经核准，今年有望开工。 序号 项目名称 项目类型 项目状态 核准时间 开工时间 投运时间 电网公司 投资额（亿元） 线路长度（公 里） 输送能力 （GW） 电压等级（kV) 1 南昌-长沙 交流 已投运 2020年12月 2021年2月 2021年12月 国网 102 648 6 1000 2 广东电网直流背靠背广州工程 直流（柔直） 已投运 2020年7月 2020年11月 2022年3月 南网 51 / 5.9 500 3 广东电网直流背靠背东莞工 程 直流（柔直） 已投运 2020年11月 2020年11月 2022年5月 南网 48 / 5.9 500 4 白鹤滩-江苏 直流（混合柔直） 已投运 2020年11月 2020年12月 2022年7月 国网 307 2088 8 800 5 荆门-武汉 交流 已投运 2020年12月 2021年3月 20