医药生物行业2023年中期策略报告：抓住医药板块的底部机会

行业研究|策略报告 看好（维持） 抓住医药板块的底部机会 ——医药生物行业2023年中期策略报告 医药生物行业 国家/地区中国 行业医药生物行业 报告发布日期2023年06月14日 核心观点 医药板块一季度整体仍受影响，下半年有望实现估值修复。从行情来看，2023年初 至5月23日，医药板块涨幅为1.39%，行业涨幅排名第13，同时期沪深300指数涨幅1.07%，略跑赢大盘。分阶段来看，板块从年初至春节前涨幅为7.83%，达到阶段性高点，随后板块回调，而3月下旬后，受终端复苏带动板块开始上涨，最高累计涨幅为5.56%，4月下旬开始进入财报密集发布期，板块收益波动显著。估值方面，截至2023/5/23，医药生物板块的PE（TTM）估值为28.97X，近五年平均PE为34.47X。估值处于历史较低水平，已经连续一年多低于行业近五年平均PE。2021年以来医药生物板块估值有所压制处于不断下降的过程，于2022年9月底达到历史阶段性低点为20.3X，进入2022年四季度后估值有所修复，处于持续修复趋势中。持仓方面，截至3月31日，A股医药板块2023年基金一季报的持仓比例为6.22%，环比有所下降，仍处于近三年低位水平。医药板块目前整体为低配状态 （标配8.07%）。 集采进入后时代，“剩”者优势愈发明显。过去4-5年，集采对医药整体行业产生了非常大的影响，一方面，产品的大幅降价使绝大多数上市公司的业绩受到影响；另一方面，市场对集采的担心逐步蔓延，对公司未来储备的产品也产生了集采大幅 降价的预期，这使得很多医药行业的估值体系被打破，导致的结果是相关公司估值和业绩双杀。站在当下，我们分析发现集采规则已经发生边际变化，行业逐渐从集采早期的“相对不确定性”向“确定性”转变，医药估值有望逐步扩张。集采进入后半场，我们认为产业出现另外一个变化，即集采活下来的企业优势越发明显。简单来说，集采除了使落后的企业淘汰之外，相关细分领域的进入门槛也大大提高，不论是产品端、还是研发投入端，乃至销售渠道的覆盖上，龙头优势愈发明显。 创新领航，重点关注产品端的需求机会。分板块来看，在医疗器械板块，常规诊疗的恢复将带动相关院端医疗器械需求恢复，且耗材集采出现边际放松，板块有望迎来戴维斯双击。在创新药板块，2023年以来医保常态化下控费趋于平稳，但更为严 厉的审批政策正推进研发向创新性和差异化发展，后续需重点关注前沿临床进展。在药店板块，2023年经营环境回暖，行业增速有望维持常态增速。且统筹账户正加速向药店端支付，后续处方外流逻辑将进一步兑现。在医疗服务板块，我国老龄化进程不断加快，带来医疗服务需求的确定性增长，且政策明确支持民营医疗，未来民营医疗的发展是大势所趋。在CXO板块，目前板块估值位于底部，但从新签订单等角度均可见CXO板块具备高成长性，具备底部投资价值。在原料药板块，企业利润端在2022年总体承压，目前行业研发投入持续加大，加速新品种或新业务布局， 证券分析师刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 证券分析师田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 证券分析师裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100002 联系人易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 联系人傅肖依 未来行业转型升级已成明确趋势。在疫苗板块，进入后疫情时代，下半年常规疫苗 创新为行业长期发展主线，相关产业链机 2023-05-14 品种恢复有望持续，相关优质龙头企业值得关注。在科研服务板块，长期来看科研 会值得关注：——医药生物行业双周报 服务需求持续且稳定，国家持续加强对高端技术的政策支持，行业迎来发展机遇。 肾神经阻断疗法有望开启高血压治疗新纪元，建议关注相关布局的优质企业：—— 2023-04-19 投资建议与投资标的 看好真正具有创新能力的企业。长期来看，医保控费和常态化集采将会持续，企业需要选择新的品种、充分抓住临床需求，因此我们看好具有真正创新能力的企业。医疗器械方面建议关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗、微电生理等；创新药方面 建议关注恒瑞医药、京新药业、君实生物-U、键凯科技等；医疗服务方面建议关注爱尔眼科、通策医疗等；药店方面建议关注益丰药房、大参林、老百姓等；原料药方面建议关注仙琚制药、富士莱、华海药业等；CXO方面建议关注阳光诺和、百诚医药、药明生物、药明康德等；疫苗方面建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等；科研服务方面建议关注莱伯泰科、聚光科技、阿拉丁等。 风险提示 集采政策实施力度超预期、疫情反复、企业研发不及预期、与投资相关的风险、产品销售不及预期等。 医药生物行业深度报告 AACR即将召开，关注创新药产业链相关机会：——医药生物行业双周报 2023-04-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、医药板块一季度整体仍受影响，下半年有望实现估值修复6 1.1行情回顾：板块整体涨幅一般，有望迎来估值修复6 1.2估值仍然处于低位，低估值板块逐步回归7 1.3医药基金持仓进一步下降8 二、集采进入后时代，“剩”者优势愈发明显11 2.1集采后时代，“业绩底”已经出现11 2.2医药行业估值有望逐步扩张15 2.3“剩”者为王，细分领域龙头优势愈发明显18 三、创新领航，重点关注产品端的需求机会20 3.1医疗器械：常规诊疗不断恢复叠加政策边际放松，板块有望迎来戴维斯双击20 3.2创新药：严格审评下研发持续推进，关注前沿临床进展25 3.3药店：经营环境恢复正常，统筹账户加速向药店端支付29 3.4医疗服务：老龄化背景下，医疗服务长期增长确定性高31 3.5CXO：行业景气度有望边际改善，具备底部投资价值33 3.6原料药：加速新品种布局，转型升级成为明确趋势38 3.7疫苗：后疫情时代品种为王，看好相关优质龙头企业41 3.8科研服务：推进高水平科技自立自强，行业迎来发展机遇43 投资建议46 风险提示46 图表目录 图1：2023年医药生物板块整体涨跌幅情况（截至2023/5/23）6 图2：2023年医药生物板块涨幅全行业排名（截至2023/5/23）6 图3：2023年申万（2021）分类下医药生物各子板块涨幅情况（截至2023/5/23）6 图4：近两年医药生物板块的PE（TTM）及相对于沪深300溢价率的变动（截至2023/5/23）7 图5：2023年申万（2021）分类下医药生物各子板块的PE（TTM）情况（截至2023/5/23）8 图6：2009年至今主动型股票基金的医药股持仓情况（主动型股票基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）8 图7：2023年基金一季报重仓股持股基金数top30及变动9 图8：2023年基金一季报重仓股持股市值top30及变动10 图9：仿制药历次集采价格降幅情况11 图10：2017-2022年创新药医保谈判价格降幅11 图11：2020-2023年Q1三友医疗估值及业绩增速情况12 图12：2018-2023年Q1京新药业估值及业绩增速情况12 图13：2018-2023年Q1仙琚制药估值及业绩增速情况12 图14：2018-2023年Q1恒瑞医药估值及业绩增速情况12 图15：各企业胰岛素采购需求量、获得的基础量及占比、调出的分配量（2021年）18 图16：重庆市医疗机构总诊疗人次单月数据20 图17：申万（2021）三级子行业SW医疗耗材和SW医院单季度营业收入（单位：亿元）20 图18：2021年运动医学植入耗材市场份额22 图19：2021年关节镜设备市场格局22 图20：医用耗材相关行业规模占比（%，2021）23 图21：医保谈判总成功率26 图22：国产1类新药数量top10的企业（截至2023年5月）27 图23：2010-2022年零售药店销售规模（亿元）29 图24：2022年行业内连锁药店与单体药店数量占比29 图25：2020-2022年医保统筹账户＆个人账户结余情况29 图26：2016-2022年零售药店行业营收（百万元）30 图27：2016-2022年零售药店行业归母净利润（百万元）30 图28：2016-2023年Q1各零售药店PE（TTM）估值30 图29：2003＆2021我国人口年龄结构图31 图30：2010-2020年我国卫生费用（亿元）及增速31 图31：2010-2019年公立、民营医院数量（个）32 图32：2010-2019年公立、民营医院营收（亿元）32 图33：2016-2022年爱尔眼科营收及归母净利润（百万元）33 图34：2016-2022年通策医疗营收及归母净利润（百万元）33 图35：2017-2022年海吉亚营收及净利润（亿元）33 图36：2018-2022年固生堂营收及净利润（亿元）33 图37：近五年医药外包行业市盈率（PE-TTM）34 图38：2018Q1-2023Q1医药外包行业归母净利润及增速34 图39：20Q1-23Q1全球医疗健康产业投融资情况34 图40：20Q1-23Q1我国医疗健康产业投融资情况34 图41：2017-2022年化药及生物药IND受理品种数量（单位：个）34 图42：2017-2022年化药及生物药NDA受理品种数量（单位：个）34 图43：2019-2022年主要CXO企业固定资产及增速35 图44：2019-2022年主要CXO企业资本支出及增速35 图45：FDA获批药物中FIC（FirstinClass）药物占比36 图46：生物药占全球医药市场比例有望持续提升37 图47：小分子药物与大分子药物的数量及销售占比情况37 图48：2022-2023年2月国内各类药物融资情况对比37 图49：2022-2023年2月国内各类药物融资金额占比37 图50：阳光诺和创新药在研管线图（截至2022年年底）38 图51：近五年原料药行业市盈率38 图52：2018Q1-2023Q1原料药行业归母净利润及增速38 图53：2016-2026E全球原料药市场规模39 图54：2010-2024年全球专利药到期促进原料药市场的扩大39 图55：2015-2022年中国原料药（含中间体）出口数量及增速39 图56：2015-2022年中国原料药出口规模及增速39 图57：2018-2022年主要原料药企业研发投入及增速40 图58：2018-2022年主要原料药企业在建工程投入及增速40 图59：2018-2022年华海药业营收结构（单位：亿元）41 图60：2018-2022年华海药业毛利率与净利率水平41 图61：2017-2022九洲药业CDMO业务收入占比及增速41 图62：2020-2022部分原料药企业CDMO业务占营收比例41 图63：2020-2021年年全球前十大疫苗品种排行（不含新冠疫苗）42 图64：我国疫苗（不含新冠疫苗）市场规模预测趋势图（单位：亿元）42 图65：康希诺在研管线一览（截至2022/12/31）42 图66：科研服务行业相关上市公司估值（PE-TTM）43 图67：科研服务行业产业链一览表44 图68：我国R&D研发经费保持快速增长44 表1：历年药品集采情况11 表2：恒瑞医药在研创新药主要临床研发管线（截至2023年3月）12 表3：恩华药业主要临床研发管线（截至2022年12月）14 表4：京新药业主要临床研发管线（截至2022年12月）14 表5：冠脉支架集采各中标产品及拟中选价格15 表6：高值耗材国采规则横向对比（截至2022年12月31日）16 表7：2022年9