银行业2023年中期策略报告：行至底部区间，关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线

行业研究|策略报告 看好（维持） 行至底部区间，关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线 ——银行业2023年中期策略报告 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年06月13日 核心观点 复盘：弱复苏预期压制传统机构重仓股表现。国内经济在22年末防疫政策放松和地 产救助政策实施后，Q1走出较好开局，但Q2以来，经济增长的内生动能明显走弱，PMI连续2个月落入荣枯线以下。在这样的环境中，银行基本面暂未跟随市场的修复预期，受到息差收窄的拖累，景气度跌至底部区间。复盘板块行情，低风险 偏好下低估值、高股息大行表现较好，但传统机构重仓中小银行股回调显著。展望 下半年经济形势的不确定性仍然存在，但考虑到当前上市银行估值隐含着地产和经济的足够悲观预期，我们认为可以对银行股积极一些。一方面，经济修复进程放缓，7月中央政治局会议依然可期，增量政策有望加速落地；另一方面，重定价的阶段性影响退去和让利压力趋缓等积极因素作用，银行经营基本面有望趋稳。 基本面展望：企稳正当时，净息差降幅有望收敛。展望下半年，即使在“弱复苏”的背景下，银行基本面压力好转仍然是必然趋势。量的方面，考虑到信贷前置发 力，后续信贷节奏可能会边际放缓，但信贷增速大幅滑坡的可能性不高，其中基建、制造业、绿色等领域有望保持平稳，随着经济修复逐步向中小微、居民端传 导，零售的修复值得期待。价格方面，若下半年经济潜在修复动能不能持续释放， 货币政策有望重新加码，考虑到负债端存款挂牌利率调整，以及货币市场短端OMO 利率的调整，预期LPR降息概率较大，银行贷款定价下行的压力仍然存在；但考虑 证券分析师武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 到2020年以来存款利率市场化改革的稳步推进，存款利率大概率随贷款利率同步下调，叠加重定价因素的消退、信贷供需格局的改善，我们判断息差环比下行的幅度有望趋缓。如若零售等高收益资产需求能有改善，有望为银行息差的企稳提供更有 效的支撑。资产质量方面，涉房不良压力峰值已过，后续不良生成有望趋缓，但需要关注局部地区债务风险。综合来看，我们预计下半年银行基本面有望企稳，建议投资者重点关注净息差走势，预计23年上市银行营收、归母净利润增速分别在2.8%/4.8%，较23Q1分别提升2.1/2.4pct。 低PB、低波动、高股息，弱复苏背景下拥抱银行股的确定性价值。4月以来，市场 防御情绪持续升温，投资者开始更多关注到盈利稳健、股息率较高、估值较低的银行板块。一方面，无风险利率的持续下行，银行的股息价值优势持续提升，截至6月9日，银行板块近12个月平均股息率仍接近5%的高位水平，31个申万一级行业中仅次于煤炭。另一方面，从长期视角来看，我国银行业经营稳健，在不同宏观环境中的韧性凸显，与海外银行业相比，ROE仍维持在10%以上，盈利能力领先，且波动性较小，分红长期稳定。此外，18年以来银行持续加大不良认定和处置力度，银行逐步坐实资产，报表的真实性稳步提升，不良指标向好，未来拨备计提的客观 压力减轻，在经济弱复苏和让利压力趋缓的氛围中基本面有望企稳。总体而言，下半年经济复苏或仍有波折，但即使在弱复苏的市场环境中，基于对板块估值和基本面底部的确认，从绝对收益的角度，下半年银行的投资价值仍然值得关注。 LPR报价利率继续持平：——银行业周观点 政策利率维持稳定，新发贷款利率回升： ——银行业周观点 营收表现略超预期，资产质量保持稳健： ——上市银行1季报综述 2023-05-28 2023-05-21 2023-05-08 投资建议与投资标的 展望下半年，我们认为“弱复苏”的格局未变，政策层面也存在空间。向后看，银行基本面压力逐步好转是必然趋势。目前，板块估值和基金仓位仍处于历史底部，后续基本面企稳有望驱动板块估值持续修复，我们继续维持行业看好评级。 个股方面，看好低估值高股息大行的投资价值，建议关注交通银行(601328，未评级)、邮储银行(601658，买入)；经济复苏背景下，建议关注以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的中长期价值标的和以江苏银行(600919，买入)、成都银行(601838，买入)、苏州银行(002966，买入)、常熟银行(601128，未评级)为代表的优质中小行；此外，建议关注以中信银行(601998，未评级)、浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)为代表的存量风险处置取得阶段性成果、资产质量边际改善、前期估值受风险压制的银行。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.复盘：弱复苏预期压制传统机构重仓股表现5 1.1行情表现：内部走势分化，大行表现较好、股份行和中小行承压5 1.2基本面表现：息差收窄和非息低迷拖累，景气度已至底部7 2.基本面展望：企稳正当时，净息差降幅有望收敛9 2.1量：信贷节奏趋稳，关注重点领域复苏节奏9 2.2价：净息差步入底部区间，下行幅度有望趋缓11 2.3质：不良生成压力边际减轻，拨备夯实无虞13 2.4中收：低基数下有望修复，财富管理中长期价值不变16 2.5预计下半年营收、盈利有所修复17 3.低PB、低波动、高股息，弱复苏背景下拥抱银行股的确定性价值20 3.1长期视角：银行经营稳健，资产质量中长期拐点已至20 3.2横向对比：股息回报率领先，低利率环境下配置优势凸显21 3.3估值和基金仓位仍处历史底部区间，悲观预期充分反映22 4.选股维度：重点关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线24 4.1继续关注低估值、稳健经营大行24 4.2看好复苏核心标的和优质中小行反弹机会24 4.3风险缓释、资产质量改善，建议关注困境反转主线25 5.风险提示26 图表目录 图1：PMI连续两个月落入荣枯线以下5 图2：居民贷款需求持续回落5 图3：年初至今银行板块跑赢沪深300指数3.7%6 图4：年初以来，银行板块相对其他板块表现较好6 图5：上市银行内部个股行情分化明显7 图6：23Q1上市银行营收增速继续处在低位7 图7：23Q1上市银行归母净利润增速较22A下降5.2pct7 图8：从盈利增速的驱动要素分解来看，净息差是主要拖累8 图9：从营收和利润表现来看，个体间的分化在拉大8 图10：1季度开门红后4月信贷增速边际收敛9 图11：从增量结构来看，零售弱复苏、对公引领9 图12：预计23年社融存量增速在10.4%10 图13：预计23年新增人民币贷款23万亿10 图14：制造业贷款增速保持稳定11 图15：基础设施类贷款继续呈现高景气11 图16：23Q1普惠小微增速进一步提升11 图17：商业银行净息差跌至1.8%以下12 图18：23Q1上市银行生息资产收益率下降12 图19：23Q1上市银行计息负债成本率上行12 图20：LPR保持稳定12 图21：23Q1新发放贷款利率企稳12 图22：23Q1绝大部分上市银行关注类贷款占比环比改善15 图23：上市银行中收增速延续承压态势17 图24：23Q1招行财富管理业务收入同比变化17 图25：国内四家大行ROE仍处在10%以上20 图26：银行盈利增速相比其他板块更稳定20 图27：2018年以来银行加大不良核销力度21 图28：银行不良+关注类贷款占比延续改善21 图29：上市银行股息率vs10年期国债收益率21 图30：申万一级行业股息率对比22 图31：上市银行估值仍处于历史底部22 图32：当前银行估值对应隐含不良率在14%以上22 图33：23Q1上市银行主动基金持仓进一步下滑23 图34：上市银行国资持股比例-23Q124 图35：区域信贷余额增速对比25 图36：部分区域性银行转债距离强赎空间25 图37：上市银行贷款结构图-22A25 图38：21年以来上市银行不良率变动25 表1：上市银行2023Q1资产质量表现整体好于2022Q413 表2：工行、建行、招行、兴业、平安2022对公不良率--分行业细项15 表3：零售不良有所波动16 表4：上市银行23Q1核心一级资本充足率与监管红线的差距17 表5：预计下半年上市银行营收、盈利增速有所修复19 1.复盘：弱复苏预期压制传统机构重仓股表现 国内经济在22年末防疫政策放松和地产救助政策实施后，Q1走出较好开局，但Q2以来，经济增长的内生动能明显走弱，PMI连续2个月落入荣枯线以下。在这样的环境中，银行基本面暂未跟随市场的修复预期，受到息差收窄的拖累，景气度跌至底部区间。复盘板块行情，低风险偏好下低估值、高股息大行表现较好，但传统机构重仓中小银行股回调显著。展望下半年经济形势的不确定性仍然存在，但考虑到当前上市银行估值隐含着地产和经济的足够悲观预期，我们认为可以对银行股积极一些。一方面，经济修复进程放缓，7月中央政治局会议依然可期，增量政策有望加速落地；另一方面，重定价的阶段性影响褪去和让利压力趋缓等积极因素作用，银行经营基本面有望趋稳。 1.1行情表现：内部走势分化，大行表现较好、股份行和中小行承压 1季度后经济复苏动能减弱，信贷社融边际走弱。22年末疫情政策放开，国内经济在1季度迎来良好开局，1季度实际GDP同比增长4.5%，好于此前市场预期的4.0%。但4月以来，随着被疫情抑制的需求充分释放，疫情政策的放松对经济的助推作用有所消退，内需修复动能减弱，PMI连续2个月落入荣枯线以下，工业企业利润连续负增，信贷社融也在1季度开门红后边际走弱，4月整体呈现下滑趋势。 图1：PMI连续两个月落入荣枯线以下图2：居民贷款需求持续回落 单位(%)中国:PMI中国:PMI:新订单 中国:PMI:生产 中国:PMI:新出口订单 60 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 60,000 55 50,000 5040,000 30,000 4520,000 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 4010,000 0 (10,000) 新增票据新增非银贷款 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 市场避险情绪浓厚，银行板块防御价值显现。在这样的宏观环境中，我们观察到市场防御情绪持续升温，尤其在4月以来，伴随着央国企价值修复行情的持续演绎，投资者开始更多关注到盈利 稳健、股息率较高的银行板块，在2-3月表现相对清淡下，年初至今仍收获相对涨幅，截至6月 9日，申万银行指数累计上涨2.75%，跑赢同期沪深300指数3.65%，在31个申万一级行业中排名第11。 图3：年初至今银行板块跑赢沪深300指数3.7% 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 申万银行指数沪深300 2022/122023/12023/22023/32023/42023/5 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：年初以来，银行板块相对其他板块表现较好 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 传媒通信计算机 建筑装饰石油石化 电子公用事业家用电器