食品饮料行业跟踪周报：糖酒会反馈：表现符合预期，名优白酒中长期价值逐显

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 糖酒会反馈：表现符合预期，名优白酒中长期价值逐显 增持（维持） 关键词：#消费升级 周专题：1、糖酒会反馈及白酒观点 本周我们团队前往成都参加了2022年秋季糖酒会，陆续走访上市酒企、渠道等。从整体反馈来看，糖酒会的反馈基本符合市场预期，而近期受非基本面因素扰动行情表现震荡。我们仍维持此前观点： 1）从酒厂披露的三季报来看，上市公司收入利润表现相对稳定，净利率仍有提升，现金流同比有所下降，厂商端仍处于可控的状态。因此从基本面展望明年春节及全年表现，长期向好的趋势不变，看明年场景和需求的逐步复苏；今年场景受损的情况下酒企库存压力有增加，高端酒稳健增长，库存压力保持相对良性，预计明年仍存在较好的韧性；区域酒的表现相对次之，尤其是像徽酒市场今年Q3较为亮眼的宴席恢复给市场增强了更多信心；次高端相对承压性较大，当下各大酒企也均有相应积极的应对动作，且持续推进市场培育工作。估值角度来看，明年在各酒企的稳健假设下，名优酒企的中长期安全边际显现。从十月份大幅回调、十一月以来的震荡表现下，板块估值接近30倍左右，中长期安全边际仍在逐步显现。 2）在弱动销、疫情反复、资金流出的影响下，基本面面对来自于库存/春节回款/明年业绩表现的压力不变，渠道信心较为低迷，低预期逐步反映，短期虽仍存在不确定，但名优酒企的中长期价值逐步显现，建议以确定性+配合挑选估值性价比为主要思路，当前首推更具有消费韧性的 高端酒，�粮液/老窖/茅台，推荐舍得酒业（股权激励后预期下调到位），关注迎驾贡酒（徽酒+洞藏势能表现）。 周专题：2、22Q3基金持仓表现分析 食饮重仓比例环比略有上升，白酒板块保持超配。板块重仓比例居行业第二，重仓环比提升0.16pct。2022Q3机构重仓市值3.10万亿，食品饮料板块重仓市值约5096亿，占全行业重仓持股总市值16.46%，环比提升0.21pct，同比增加0.40pct。白酒/啤酒/调味品/乳制品的持仓占比 8.46%/0.52%/0.09%/0.49%，环比下降数值分别为1.31/0.16/0.19/0.25pct， 超配比例3.24%/0.29%/-0.47%/0.14%。 公司层面：高端白酒仍为持仓核心，青岛啤酒有所增加。1）白酒：高端白酒仍为持仓核心，贵州茅台、泸州老窖持仓比例环比上升。从持有基金数看，2022Q3贵州茅台、泸州老窖持有基金数分别环比增加54、 138家，�粮液持有基金数环比下降144家，从持股市值看，高端酒企贵州茅台、�粮液和泸州老窖市值占比位居前三，2022Q3基金重仓比例分别为3.04%/1.15%/1.16%，分别环比+0.12/-0.12/+0.10pct，泸州老窖基金持股市值占比略微超过�粮液；次高端酒企中汾酒Q3持有基金环比增加114家，舍得酒业、酒鬼酒、水井坊持有基金数均有所下降；区域酒企中，古井贡酒/迎驾贡酒/老白干酒/金徽酒持有基金数环比增加 90、2、5、2家。2）大众品：伊利股份、青岛啤酒、安井食品位居市值持有前三，青岛啤酒持仓有所增加。食品板块：2022Q3伊利/海天/青啤基金重仓比例为0.40%/0.06%/0.18%，环比-0.04/0.00/+0.06pct，安井/绝 味/安琪酵母重仓比例分别为0.13%/0.04%/0.03%，分别环比 +0.02/+0.01/+0.02pct 风险提示：宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题 2022年11月13日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 2021/11/122022/3/132022/7/122022/11/10 相关研究 《调味品板块22Q3总结：基础调味品弱复苏，复调需求旺盛、格局优化》 2022-11-04 《白酒板块三季报总结：板块预期初步调低，中长期价值逐显》 2022-11-02 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.糖酒会反馈4 1.1.安徽区域白酒经销商交流4 1.2.四川区域白酒经销商交流4 1.3.湖南地区白酒经销商交流5 1.4.论坛反馈：�朝成的主题演讲5 1.5.白酒观点：白酒板块预期在逐步调低，中长期价值逐显8 2.Q3基金持仓表现分析8 2.1.行业层面：重仓比例位居前列，环比略有提升8 2.2.子板块：白酒板块保持超配，大众品基金持仓略有下降9 2.3.公司层面：高端白酒仍为持仓核心，青岛啤酒持仓有所增加11 3.本周行情13 3.1.板块表现13 3.2.主要食品饮料跟踪数据更新14 3.2.1.外资对板块及个股的持股数据14 3.2.2.重点产品价格数据跟踪16 4.本周重要公告及新闻18 5.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022Q3申万一级行业重仓比例8 图2：食品饮料板块配置比例8 图3：2022Q3白酒板块基金持股情况9 图4：2022Q3啤酒板块基金持股情况9 图5：2022Q3调味品板块基金持股情况10 图6：2022Q3乳制品板块基金持股情况10 图7：本周申万一级行业涨跌幅13 图8：本周食品饮料子版块涨跌幅13 图9：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）14 图10：茅台沪股通持股14 图11：�粮液深股通持股14 图12：泸州老窖深股通持股15 图13：山西汾酒沪股通持股15 图14：洋河股份深股通持股15 图15：海天味业沪股通持股15 图16：青岛啤酒沪股通持股15 图17：伊利股份沪股通持股15 图18：飞天茅台22年批价走势16 图19：飞天茅台21年批价走势16 图20：茅台1935批价走势16 图21：�粮液及国窖1573批价走势16 图22：i茅台销售情况17 图23：白酒产量（万千升，当月值）17 图24：啤酒产量（万千升，当月值）17 图25：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）18 表1：白酒板块个股基金重仓情况(当前数据截止2022/11/10)11 表2：大众品板块个股基金重仓情况(当前数据截止2022/11/10)12 表3：本周（2022/11/06-2022/11/12）食品饮料板块内个股涨跌幅前�14 3/21 东吴证券研究所 1.糖酒会反馈 本周我们团队前往成都参加了2022年秋季糖酒会，陆续走访上市酒企、渠道等。从整体反馈来看，糖酒会反馈的白酒表现符合此前的预期，今年场景受损的情况下酒企库存压力有增加，高端酒库存压力保持相对良性，区域酒的表现相对次之，次高端相对更承压，价格环比稳定；各大酒企也均有相应积极促进动销的动作，且持续推进市场培育工作，名优酒企的渠道信心更足。 1.1.安徽区域白酒经销商交流 当前表现：10月20号左右合肥爆发疫情，11月4号全面解禁，但还有一部分人仍然在封闭，淡季影响相对有限。该经销商处货全部发到，库存20%左右（其中古8库存 20%，古16/20在30%-40%，往年整体30%左右）。 这两年的增长及目标：往年开门红一般在40%左右。合肥去年古井30亿左右，今年目标37亿，实际接近40亿，预计合肥地区明年增速10-15%左右，相比其他地区乐 观。分结构看，其中古16和古20增速约60%左右，占比逐步调整到30%左右，古8增长10%左右。 古井的动作：继续对古16、20进行资源倾斜（中秋节古16、20改包装后设置消费者扫码红包奖励、增加瓶投费用，古8以下产品在宴席场景还有介绍费，力度同比往年 更大）。现在市场在做预收款，比往年更早（去年同期在春节前50天左右）。 渠道打款意愿：经销商能够承担部分资金压力，经销商感觉打款意愿今年对比去年同期下降50%左右。 安徽整体表现：经销商认为现在白酒一方面消费升级往上走，1000元以上白酒目前很多，商务用酒档次每年都在递增；往下走是指17年开始古8销量超过古5，疫情以后 古5销量在增加，古8销量在放缓，民营企业和消费者消费受到疫情冲击比较大。 1.2.四川区域白酒经销商交流 高端酒销售表现：今年茅�泸动销与去年同期基本持平，库存端略有小个位数增长。其中，茅台11月份款已打未发货，库存20天左右，散瓶2650~2680元，经销商认为短 期2500元/瓶是关键压力值。�粮液发货进度92-93%，库存1.5个月（同比增加2-3pct），批价950-960元/瓶。国窖2022年的合同已经执行完毕，货也发完，库存接近两个月， 去年同期1个半月左右，批价900元/瓶。郎酒发货超过85%，库存1-1.5个月，青花郎 900元/瓶左右。 次高端销售表现：次高端整体同比下滑20%左右，信心比高端更差。剑南春10月和11月的货并未到完，库存目前1个多月，整体动销表现有下滑，但在次高端里面相对动销较好，现在经销商处的销量同比下降15-20pct，春节回款比例可能要占到50%。 4/21 东吴证券研究所 次高端压力从小到大：60版特曲、剑南春，红花郎/舍得、水井坊。 明年各家目标：�粮液基本确定明年会有小幅度增量，按正常节奏回款，提前20天左右跟渠道谈签合同，中小经销商开门红40%左右的比例，11月底左右开始谈。国窖预计明年也会有小幅度的增量，正常回款，开门红至少30%多。郎酒基本敲定明年的体量维持不变，剑南春保持不变。 未来展望：预计今年可能带一部分库存到明年，加上大环境影响、明年放货，价格可能在中短期之内会存在压力，但需求端未现断崖下跌+成本，下滑空间应该不会特别大。可能有的经销商会边走边看，明年签合同量不会签那么大，以及打款会慢慢打。现在的信心跟当时18年相对要悲观一点。 1.3.湖南地区白酒经销商交流 当前表现及进度：茅�汾都还有货未发，国窖货已发完；目前老窖洋河在初步谈明年打款及开门红比例，谈的目标较高更多是鼓舞士气作用，具体还需要经销商和业务员的博弈。�粮液有谈可以给一部分金融支持。 库存压力：当前次高端压力更大，高端压力更小；2012、2018年库存比较高，目前尚未达到历史最高点。库存高低与需求是一个动态过程，品牌方治理能力更强、更理性、数字化运营加持，名优酒的核心单品信心足，酱酒小品牌和二线品牌对库存谨慎。 高端酒：茅台当前批价上行可能性不大，但公司会控制节奏；从明年增长来看，更多靠放量+明年i茅台及调产品结构。提价方式来看，老窖如果采取的计划内外的价格 相对认为更好一些，关键看计划外价格多少，而且明年低度国窖+特曲预计还是有增长的。 次高端：内参不期望明年还有高增，但毕竟内参还有很多优质经销商能扛着压力，当下厂商在查价格、保护价格，逐步解决问题，红坛还在汇量过程中，省内比省外表现更好；洋河当前渠道库存3个月没有太多变化，600-800价位段目前面临很大的压力，明年保持略有增长的扩容速度就很好了。 长期展望：疫情影响还是主因，部分区域解除封控后可能经销商会选择抛货，价格会承压，如果长期大环境没有变化，到明年中秋为止，可能都会聚焦在茅台�粮液单品 上。在消费承接上，企业端和个人端这两年都有受伤，短期疫情影响解除也会有个复苏的过程。 1.4.论坛反馈：�朝成的主题演讲 此次盛初董事长�朝成的论坛演讲题目为《本轮酒业整体周期的背景、性质和未来 —相对于2013年调整周期》。他从产业分析框架分析本轮周期和2013年周期调整之间的异同。主要观点及发言节选如下： 5/21 东吴证券研究所 1、宏观经济和酒产业之间的关系没有那么紧密，更重要的因素是产业环境，包括量价和集中度。2000年-2012年因为蛋糕足够大，竞争的水平不用那么高，大家都活得很好，中国酒行业的容量到2013之后就一直在掉，而且掉的特别快，本质上行业的蛋糕在变小，但是集中度同