有色金属周报（铜铝）：国内下游需求回暖速度仍然偏慢，美联储5月加息25BP概率接近70%

有色金属周报(铜铝) 国内下游需求回暖速度仍然偏慢， 美联储5月加息25BP概率接近70% www.hongyuanqh.com 2023年04月10日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美国3月新增非农就业人数23.6万略高于预期但低于前值，失业率为3.5%低于预期和前值，平均时薪同 比增速为4.2%低于预期和前值，说明美国劳动力市场仍存韧性使美联储5月加息25个基点概率接近70%。但因3月ISM制造业和非制造业PMI分别为46.3和51.2均低于预期和前值，美国经济衰退担忧使市场预期美联储将比其自身预期更早停止加息甚至开启降息。 上游端：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内铜精矿4月进口量环比下降而供需偏紧；部分再生铜杆厂计划或已经将生产线改产阳极铜，或使中国粗铜4月供需缺口收窄；因大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月进入检修期但已经补足阳极板，叠加中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，或使中国电解铜4月生产量环比增加但难改供需偏紧状态；以上说明临近交割换月或使国内铜冶炼厂交仓量增加。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费旺季来临使房地产与基建领域订单增多，4月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆和铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率均或环比下降。以上说明国内电解铜下游边际需求仍偏弱，但铜价下跌刺激部分下游补货情绪回升。 投资策略：预计沪铜价格或保持宽幅震荡，关注66000-68000附近支撑位及69500-71500附近压力位，建议投资者 以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注4月10日中国3月社融规模和M2增速，11日中国3月CPI和PPI，12日美国3月消费者物价指数CPI和加拿大央行4月利率决议，13日中国3月进出口数据、德国3月CPI和美国3月PPI及当周初请失业金人数，14日美国3月零售销售和工业产出。 铝 海外端：嘉能可3月16日宣布2024年到期后不再续签购买160亿美元俄铝协议，使市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，但托克集团(Trafigura)正在计划采购约15万吨俄铝。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少；河北文丰氧化铝已建成480万吨产能但受限于天然气供给而仅开工66.2%，库存较高氧化铝厂降价出货致贸易商不愿接货且下游压价采购，或使国内4月氧化铝生产量环增而供需预期偏松；贵州电解铝运行产能或于6月恢复至160万吨且年底恢复至180万吨、广西及四川等4月有37-40万吨电解铝产能投复产空间，但山东因转移产能而减产且云南正常运行520万吨电解铝产能因缺水缺电降为320万吨且或于2023年5-6月丰水期才能恢复，理论加权完全成本降至17000元/吨，或使国内电解铝4月生产量环降而供需预期偏紧；以上说明铝水比例增加和到货量下降致国内电解铝流转货源较少而供需预期偏紧。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝线缆、铝型材产能开工率较上周升高；再生铝合金产能开工率较上周下降；铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游需求恢复不及去年同期但产能开工率仍在升高，下游按需采购但贸易商流转活跃促现货成交尚可。 投资策略：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注17800-18000附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者 以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注4月10日中国3月社融规模和M2增速，11日中国3月CPI和PPI，12日美国3月消费者物价指数CPI和加拿大央行4月利率决议，13日中国3月进出口数据、德国3月CPI和美国3月PPI及当周初请失业金人数，14日美国3月零售销售和工业产出。 有色金属周报(铜) 临近交割换月冶炼厂交仓量或增， 4月电线电缆订单增量难及预期 www.hongyuanqh.com 沪铜近远月合约价差为正 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 -2500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差正负交替且基本处于合理区间，沪铜近远月合约价差为正且处于相对高位，而这源于传统消费旺季来临使国内电解铜 社会库存量震荡减少，但是国内下游需求恢复偏慢而难及预期，建议暂时观望沪铜基差与近远月价差的套利机会。 300000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 1000.0000 150000.0000 500.0000 100000.0000 0.0000 50000.0000 0.0000 -500.0000 2018-12-10 2019-01-10 2019-02-10 2019-03-10 2019-04-10 2019-05-10 2019-06-10 2019-07-10 2019-08-10 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 沪铜近月-连一 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 沪铜连一-连二 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 沪铜连二-连三 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 LME铜(0-3)合约价差围绕0震荡 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差围绕0震荡，LME铜(3-15)合约价差震荡偏弱，而这源于欧美经济仍保持韧性且国内下游需求缓慢复苏，使全球电解铜供需预期偏紧，但是美联储和欧洲央行保持鹰派加息或更久高位利率引发经济衰退担忧，建议关注暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 国内电解铜社会库存量较上周减少；沪伦铜价比值略高于近五年均值，进口窗口受限或抑制中国电解铜进口量，使伦金所电解 铜库存量震荡增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017-06-23 2017-07-23 2017-08-23 2017-09-23 2017-10-23 2017-11-23 2017-12-23 2018-01-23 2018-02-23 2018-03-23 2018-04-23 2018-05-23 2018-06-23 2018-07-23 中国电解铜社会库存量 2018-08-23 2018-09-23 2018-10-23 2018-11-23 2018-12-23 2019-01-23 2019-02-23 2019-03-23 2019-04-23 2019-05-23 2019-06-23 2019-07-23 2019-08-23 2019-09-23 中国电解铜保税区库存量 2019-10-23 2019-11-23 2019-12-23 2020-01-23 2020-02-23 2020-03-23 2020-04-23 2020-05-23 2020-06-23 2020-07-23 2020-08-23 2020-09-23 2020-10-23 2020-11-23 2020-12-23 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 2023-03-23 50000.0000 0.0000 2018-04-10 2018-05-10 2018-06-10 2018-07-10 2018-08-10 2018-09-10 2018-10-10 2018-11-10 2018-12-10 2019-01-10 2019-02-10 2019-03-10 2019-04-10 2019-05-10 LME铜全球总库存量 2019-06-10 2019-07-10 2019-08-10 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 LME铜注册仓单 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 LME铜注销仓单 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 COMEX铜库存量较上周增加 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值降低。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0