4月股指期货投资策略

4月股指期货投资策略 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年4月10日 01月度观点 目录 CONTENTS 02行情回顾 03估值与盈利 04国内经济基本面 05货币政策及流动性 月度观点 01 1.1月度观点 主要观点：国内经济继续复苏，但复苏斜率放缓，后续房地产销售持续性、出口走势仍有待观察。3月制造业PMI为51.9%，较上月下降0.7个百分点，说明制造业景气延续扩张态势，但扩张速度有所放缓。产需两端均有所回落，需求端回落幅度小于生产端。3月新出口订单以及集装箱运价等其他指标均指向外需继续承压，出口仍面临下行压力。3月非制造业PMI为58.2%，较上月提高1.9个百分点，非制造业景气水平继续上升，整体服务业表现好于建筑业。1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，且增速较去年1-12月明显下滑。当前去库尚未完成，利润修复节奏偏慢，反映出经济处于弱复苏阶段。由于工业企业利润与A股非金融类上市公司盈利相关性较强，因此一季报业绩预计继续磨底，二季度或出现环比改善。 在通胀和金融风险双重压力下，美联储3月议息会议加息25个基点，符合市场预期。声明中删除了持续加息的表述，或暗示加息接近尾声。近期海外银行业风险未进一步发酵，危机暂时告一段落，风险偏好回升。美国服务通胀仍有韧性，且近期油价再度上行，因此美联储仍需考虑通胀压力，但近期经济数据已经出现一定衰退迹象。3月非农数据整体表现并未明显降温，在非农数据公布后，加息预期升温，目前5月加息25个基点的概率约为70%，市场预期下半年将降息75bp。当前市场降息预期可能过于乐观，或面临一定下修可能。 近期市场延续存量博弈，热点集中于数字经济板块。TMT板块成交额占比一度突破40%，处于近年来较高水平。交易拥挤度提高，导致板块波动加剧，板块内部出现分化。在经济弱复苏的情形下，往往题材板块有所表现，与宏观经济相关性较强的上证50并不占优。当前数字经济产业趋势已经形成，叠加政策支持，数字经济仍有望成为年度市场主线。但短期内由于临近一季报披露期，能够得到业绩验证的板块或成为阶段性交易重点。整体来看，国内经济继续弱复苏，海外风险偏好改善，指数或延续震荡走势，结构性行情继续演绎，与宏观经济相关性较小的IC和IM相对占优。如果经济复苏超预期，风格分化预计有所收敛，IH可能会有较好表现。 风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期 行情回顾 02 主要指数月度涨跌幅 % 10 8 6 4 2 0 -2 -4 风格指数月度涨跌幅 % 成长 稳定 消费 金融 周期 4 2 0 -2 -4 1000 300 500 50 科上中沪深中创证证深证证指成 数指 创上 50 业证 板 指-6 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3月市场整体呈震荡走势，科创50大涨9.2%，其余指数小幅下跌。具体来看，上证指数跌0.21%，中证500跌0.28%，沪深300跌0.46%，中证1000跌1.15%，创业板指跌1.22%，上证50跌幅最大为2.75%。从风格来看，成长风格表现较好，周期风格表现最差。3月国内经济延续弱复苏走势，海外银行业风险事件爆发，导致市场风险偏好回落。 % 行业月度涨跌幅 传计通电建石社交家综商公食农银机非医国环有煤美电纺汽建基媒算信子筑油会通用合贸用品林行械银药防保色炭容力织车筑础机装石服运电零事饮牧设金生军金护设服材化 饰化务输器售业料渔备融物工属理备饰料工 轻工制造 钢房 铁地产 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind、东吴期货研究所 行业方面，多数行业下跌，上涨行业集中于TMT板块。传媒、计算机、通信、电子涨幅居前，房地产、钢铁、轻工制造、基础化工、建筑材料跌幅居前。 IH年化基差率 IH次月 IH当季 IH下季 IM年化基差率 IM次月 IM当季 IM下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 3月年化基差率窄幅波动。截至3月31日，IF、IH、IC、IM当季年化升贴水率分别为0.76%、1.72%、-3.25%、-3.93%，分别较上月末变化0.05、0.11、-1、2.17个百分点。 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2.3期指表现 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、东吴期货研究所 10% 0% -10% -20% -30% 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 IF次月 IC次月 2021-10-26 2021-11-26 IF年化基差率 IC年化基差率 2021-12-26 2022-01-26 IF当季 IC当季 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 IF下季 IC下季 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、东吴期货研究所 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023-03-26 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IH当月移仓至次月 IH当月移仓至当季 IH当月移仓至下季 IF空头年化移仓成本IH空头年化移仓成本 15% 10% 5% 0% -5% -10% IF当月移仓至次月IF当月移仓至当季IF当月移仓至下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IC空头年化移仓成本 资料来源：Wind、东吴期货研究所 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% IM空头年化移仓成本 IC当月移仓至次月IC当月移仓至当季IC当月移仓至下季 IM当月移仓至次月IM当月移仓至当季IM当月移仓至下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 IF持仓量及成交量 250000 200000 150000 100000 50000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 IH持仓量及成交量 160,000 120,000 80,000 40,000 0 IF成交量IF持仓量，右轴 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 IH成交量IH持仓量，右轴 250000 200000 150000 100000 50000 0 IC持仓量及成交量 400,000 300,000 200,000 100,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IM持仓量及成交量 200,000 150,000 100,000 50,000 0 IC成交量IC持仓量，右轴IM成交量IM持仓量，右轴 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3月，中证500和中证1000表现相对较好，IH/IC继续走弱。经济弱复苏情形下，与宏观经济强相关的IH并不占优，题材板块往往有所表现。 2.3期指表现 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind、东吴期货研究所 2018-08-21 2018-10-21 2018-12-21 2019-02-21 2019-04-21 2019-06-21 2019-08-21 2019-10-21 2019-12-21 2020-02-21 2020-04-21 2020-06-21 2IH/IC 2020-08-21 2IH/IC 2020-10-21 2020-12-21 2021-02-21 2021-04-21 2021-06-21 2021-08-21 2021-10-21 2021-12-21 2022-02-21 2022-04-21 2022-06-21 2022-08-21 2022-10-21 2022-12-21 2023-02-21 2.4市场情绪 15000亿元 10000 5000 0 两市成交额（5日平均）万得全A换手率（5日平均） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 2021-03-17 2021-04-17 2021-05-17 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 0.6 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 融资买入额占A股成交额比重 换手率MA5 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10% 亿元 8% 6% 4% 2% 0% 3月日均成交额为9271.95亿元，较上月有所回升。进入4月以来，成交额连续突破万亿元。 3月融资买入额占A股成交额比重稳步提升，杠杆资金额情绪回暖。 融资买入额占A股成交额比重，右轴 资料来源：Wind、东吴期货研究所 估值与盈利 03 16 14 12 10 8 6 2013/4/9 2015/4/9 上证50 2017/4/9 均值（10Y） 2019/4/9 标准差（+1） 2021/4/9 标准差（-1） 沪深300PE为12.06倍，处于近十年来41.82%分位上证50PE为9.67倍，处于近十年来40.77%分位 20 18 16 14 12 10 8 6 2013/4/92015/4/92017/4/92019/4/92021/4/9 沪深300均值（10Y）标准差（+1）标准差（-1） 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 100 80 60 40 20 0 中证500PE为