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2022年年度报告点评:Q4成本上行业绩承压,银根矿业投产在即公司成长可期

2023-04-10赵乃迪光大证券自***
2022年年度报告点评:Q4成本上行业绩承压,银根矿业投产在即公司成长可期

事件:公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入109.9亿元,同比下降9.5%;实现归母净利润26.6亿元,同比下降46.3%。其中Q4单季度公司实现营收26.3亿元,同比下降4.8%,环比增长5.3%。实现归母净利润3.1亿元,同比下降89.0%,环比下降56.9%。 Q4成本上行价差收窄,公司业绩承压下滑。2022年国内煤价上行,成本端持续承压,主要产品价差有所收窄。22Q4重质碱价格在2795元/吨,同比-18%,环比-4%;尿素价格在2642元/吨,同比-2%,环比+4%。2022年无烟煤均价在1828元/吨,同比+29%,2022年尿素价差在10元/吨,同比-322元/吨;其中22Q4无烟煤均价在1963元/吨,同比-7%,环比+13%,尿素价差-260元/吨,同比+120元/吨,环比-194元/吨,煤价上行叠加需求相对疲软,致公司2022年业绩承压下滑。此外,2022年公司确认联营企业投资收益7.8亿元,同比21年10.5亿元-26%;内蒙古中煤远兴能源化工有限公司于2022年确认资产减值损失7.2亿元,影响公司归母净利润减少1.8亿元,2022年公司业绩有所承压。 立足矿源禀赋优势,银根矿业产能释放有望增加公司业绩弹性:公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业,现有纯碱产能180万吨/年,小苏打产能110万吨/年,尿素产能154万吨/年。公司天然碱矿储量丰富,公司在河南桐柏县拥有安棚(探明储量1.9亿吨,保有储量1.3亿吨)、吴城(探明储量0.3亿吨,保有储量0.2亿吨)两个天然碱矿区,在内蒙古拥有查干诺尔碱矿(探明储量0.1亿吨,保有储量203万吨)、塔木素天然碱矿(保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和9.7亿吨),矿源禀赋为公司产能扩张提供坚实基础。此外,2021年公司相继退出煤炭、甲醇业务,重新聚焦天然碱主业。 22年8月,公司通过增资取得了银根矿业60%的股权,实现了对银根矿业的控制,银根矿业在建860万吨/年阿拉善天然碱项目稳步推进,项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年,一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年年内完工,项目产能释放有望为公司带来业绩增量。 盈利预测、估值与评级:煤价上行公司盈利能力有所下滑,我们下调2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为40.37(下调10%)/49.68(下调15%)/51.47亿元,折合EPS分别为1.11/1.37/1.42元。公司是国内天然碱和小苏打龙头,产能释放后成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险;原材料价格上涨风险;项目投产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表