有色与新材料产品每日报告：经济增长放缓忧虑升温，但弱美元和国内复苏将限制深跌

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-04-07 经济增长放缓忧虑升温，但弱美元和国内复苏将限制深跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：经济增长放缓忧虑升温，但弱美元和国内复苏将限制深跌 逻辑：3月全球制造业PMI数据走弱，投资者对全球经济走弱的忧虑有所升温，考虑到美联储兼顾通胀和金融稳定，预计宏观面维持中性偏正面。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价有利于提振消费；同时，供应端扰动在减弱，有色多数品种产量偏高增长，但供需整体上偏紧。中短期来看，有色金属震荡整理的格局并未改变。 155380 330 135 280 115 J-22A-22O-22D-22F-23 230 摘要： 铜观点：全球经济增长放缓忧虑打压铜价，但弱美元及消费复苏将支撑铜价。铝观点：铝维持降库存状态，现货贴水收窄。 锌观点：供给逐步回升，锌价走势承压。 铅观点：钠&锂电池替代性增强，沪铅长期格局维持弱势。镍观点：仓单库存持续走低，04合约出现显著挤仓。 不锈钢观点：镍矿价格缓步松动，不锈钢价上方压力依旧。锡观点：累库再现，锡价维持震荡。 工业硅观点：库存仍处高位，硅价继续探底。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：全球经济增长放缓忧虑打压铜价，但弱美元及消费复苏将支撑铜价 信息分析： （1）国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃警告称，全球经济正进入缓慢增长期，今年增速预计将低于3%，未来5年则将保持在3%左右。 （2）初步统计，3月1-31日，乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%。今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水50元-升水80元，均升水 65元，环比回落20元；4月3日SMM铜社库较上周五增加0.43万吨，至 20.62万吨，4月6日广东地区环比减少0.09万吨，至5.09万吨；4月6日上震荡铜海电解铜现货和光亮铜价差2239元，环比增加70元。 逻辑：3月全球制造业PMI数据走弱，投资者对全球经济走弱的忧虑有所升 温，考虑到美联储兼顾通胀和金融稳定，预计宏观面维持中性偏正面。供需面来看，原料端整体偏宽松,2季度CSPT地板价维持在高位；精铜产量维持在高位；铜价反弹至7万附近对需求进一步回升有抑制，国内铜库存去化放缓，但跌价对消费会有提振，供需偏紧局面延续。中短期来看，弱美元支撑铜价，高位震荡的格局还在延续。 操作建议：按高位震荡思路，可考虑急跌低吸做多 风险因素：供应扰动；国内经济复苏不及预期；美联储货币政策转鹰铝观点：铝维持降库存状态，现货贴水收窄 信息分析： （1）4月6日，SMM上海铝锭现货报18590~18630元/吨，均价18610元/吨，+20元/吨，贴水50~贴水10，贴水30。 （2）4月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存103.8万吨，较上周四库存下降5万吨，较本周一库存量下降2.8万吨。较2022年4月份历史同期库存下降3万吨。4月份月度库存累计下降5万吨。 （3）4月6日，SMM统计全国铝棒库存16.45万吨，全国铝棒社会库存持续累 库，较上周四（3月30日）累积0.61万吨。 铝逻辑：因新订单大幅减少，美国3月制造业活动下滑至近三年来最低水平，市场震荡 对全球需求进一步放缓的担忧加剧，有色整体大幅回落。铝去库维持较快速度，整体价格走势震荡偏强。铝锭库存连续去库，而电解铝厂铝水比例提高，铝棒产量提升，铝棒库存小幅累积，现货贴水较上一交易日小幅收窄。云南减产落地，在下游铝加工进入传统旺季，订单开工回暖的带动下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：多头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：供给逐步回升，锌价走势承压 信息分析： 锌（1）现货方面，上海0#锌对05合约报升水80元/吨，广东0#锌对05合约报震荡 升水105元/吨，天津0#锌对05合约报升水20元/吨。 （2）截至本周一（4月3日），SMM七地锌锭库存总量为15.52万吨，较上周五（3月31日）增加0.33万吨，较上周一（3月27日）增加0.28万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨，同比增加12.26%。 （4）根据海关总署数据显示，2023年1-2月累计进口0.65万吨，累计同比下 降67.97%。1-2月合计精炼锌出口0.21万吨，即2023年1-2月净进口0.45万吨。 （5）据悉泰克资源和韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿benchmark价格确定为274美元/干吨，同时该合同还包括价格超过3000美元以上的部分有6%的价格分成。 逻辑：宏观面上，美国3月PMI录得46.3，为2020年5月以来的最低值，且连续第5个月处于荣枯线下方，美国经济衰退风险上升。供给端来看，法国冶炼厂Auby利润回正后终于复产，预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，锌矿进口量再创新高，随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力较大。3月锌锭产量接近56万吨，锌锭供应大幅回升。泰克资源与韩国锌业签订2023年基准价为274美元/吨，为2008年以来第二高水平，预示着锌矿供应仍然会较为宽松。需求方面，随着锌价的回落，下游企业补货意愿增强，开工率也在逐步回升。国内社会库存在需求回升背景之下开始去库，且3月份去库幅度较大。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移，预计锌价走势将承压。 操作建议：短线操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：钠&锂电池替代性增强，沪铅长期格局维持弱势信息分析： （1）3月17日，雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司联合宣布，成立现阶段以钠离子电池为主要业务的新公司，并发布了华宇第一代钠离子电池——“极钠1号”及其配套整车——雅迪极钠S9。 （2）2023年1-2月铅精矿累计进口23.2万实物吨，同比增长64.79%；1-2月精炼铅净出口3.7万吨，同比增加1.7万吨或90.9%。 （3）4月6日废铅酸蓄电池价格8850元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为+338元/吨（+25元/吨），原生铅和再生铅价差约为225元/吨（+25元/吨）。 （4）Mysteel统计2023年4月6日国内主要市场铅锭社会库存为3.58万吨， 较3日减0.24万吨，较30日减0.28万吨。 铅 （5）4月6日铅升贴水均值为-130元/吨（-20元/吨）；4月5日LME铅升贴水 （0-3）为5.0美元/吨（+5.25美元/吨）。 逻辑：1）供给端：铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格见止跌趋势，精炼铅产量边际限制主要在原料端；2）需求端：替换需求边际转弱，新装需求缺乏亮点；3）库存：去除较为异常的2021/2022年数据，沪铅库存仍然处于相对高位。4）整体来看，需求转弱供给趋增，钠电池产业化消息不断，宏观波动提升资金避险情绪，沪铅持仓量连续多个交易日回落，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为14900元/吨，预计沪铅下边沿在15000元/吨，沪铅上边沿在 15400元附近。 操作建议：维持逢高沽空思路 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：仓单库存持续走低，04合约出现显著挤仓信息分析： （1）最新LME镍库存4.20万吨，较前一日减少156吨，注销仓单0.50万吨，占比11.78%；沪镍库存825吨，较前一日减少106吨。LME库存尚偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2305合约分别升水 8500-8800元/吨，升水5900-6500元/吨；现货升水分别上涨300元/吨、上涨 250元/吨。市场成交尚可，升水日内大体持稳。 逻辑：供应端，电镍产量上升，进口窗口转向关闭进口预期减少；需求端，不 锈钢演绎负反馈、硫酸镍生产未有大幅增量，合金电镀情绪不佳刚需采买。整震荡体来看，交割品结构性问题下电镍价格波动弹性持续较大。年初至今电镍供应 渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题短时未解，我们近期持续提示SHFE03合约交割后仓单库存持续走低问题，夜间04合约出现显著挤仓，整体价格日间跟随外盘下行后复又小幅震荡上行，此外硫酸镍价格走跌缓慢，电镍支撑线偏高，市场阶段性低位震荡整理存在故事可讲。中长期供应增量较大，价格偏悲观。 操作建议：单边维持逢高沽空操作思路对待，已有头寸继续持有；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：镍矿价格缓步松动，不锈钢价上方压力依旧信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量80074吨，较前一日减少2吨，仓单库存自去年年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓大幅推涨库存量，近期表现稍有去化，但当前仓单水平仍处于较高水平。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2305合约升水390元/ 吨-升水690元/吨；佛山地区现货对10点30分2305合约升水240元/吨-升水 640元/吨。镍铁镍矿价格走跌，成本支撑弱势，锡佛两地不锈钢现货价格继续下行为主，成交一般，市场尚在库存消耗期，负反馈状态下价格持续承压。 （3）4月3日，华东某大型不锈钢厂本周对华东地区的304冷轧指导价为 15000元/吨，按照协议量满量分货；分货量为协议量不打折；304热轧指导价 为14900元/吨，按照协议量满量分货。 震荡 （4）4月3日，华东某钢厂印尼高镍铁采购成交价1060元/镍（到厂含税）， 成交量数千吨。 （5）根据钢联数据，本周无锡+佛山社会库存总量106.41万吨，较上周减少 4.65万吨，其中300系库存总量70.10万吨，较上周减少4.29万吨。 逻辑：供应端，SMM统计钢厂3月粗计产量约290万吨，环比增3.58%，减产确不及预期，实际有待负反馈进一步传导；需求端，终端买涨不买跌，实际需求弱复苏，市场信心不足，备库引致的投机需求较差。整体来看，镍矿价格近期同样出现缓步松动，矿价铁价后续仍有一定螺旋走跌风险，不锈钢下方边际成本线不断被动压低，支撑并不强烈且仍有弱化可能。当前现实基本面来看，库存去化力度有限，库存压力偏高状态仍待更深度改善，关注钢厂及铁厂减产实际落地力度，产业链目前颓势依旧，304出现趋势性改善或还需更多时间。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。 锡 工业硅 操作建议：单边已有空头头寸可继续持有，大幅新入头寸相对谨慎，后续待企稳信号显现后可逢低逐步考虑布局多头；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期 锡观点：累库再现，锡价维持震荡 （1）4月6