有色与新材料策略周报：国内财政赤字率扩大，有色金属价格震荡回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内财政赤字率扩大，有色金属价格震荡回升 ——有色与新材料策略周报20231029 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：国内财政赤字率扩大，有色金属价格震荡回升 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周美国多项数据好于预期，美元指数维持偏强势；国内财政部提升赤字率，预计释放万亿资金。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC、锌精矿进口TC和锡精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC环比下降、铜精矿TC环比继续大幅回落；冶炼端，本周铜和铝产量环比略升，铅锭周度产量环比略降，锡冶炼开工率环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比继续回升，再生制杆开工环比继续回升回升，铅酸电池开工率环比下 有色与新材料 降，锌初端开工率环比略升，铝初端开工率环比继续略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减2.95万吨（上周减1.3万吨）；LME基本金属品种库存减0.6万吨（上 震荡 周增2.18万吨）。（5）整体来看：宏观面逐步转向中性略偏正面。就供需面来看，供需趋松预期不变，但在部分品种消费偏好背景下，有色整体现实供需略偏紧，绝对库存仍处于低位。总体来看，短期估计有色金属价格维持偏高位震荡格局未变，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派；巴以冲突进一步恶化 1.1、铜：供需趋紧叠加宏观预期好转，铜价止跌反弹 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：十年期国债收益率小幅回落但仍维持高位，高利率对未来需求形成压制。国内方面，中央 财政将在今年四季度增发2023年特别国债管理，将进一步助力国内需求端企稳。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费回落，9月电解铜产量高于预期，预计10月份小幅回落，9月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：10月26日当周精铜制杆企业开工环比回升1.68个百分点，再生铜杆开工环比回升3.89个百分点；2023年10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降9.2%和上升13.0%；10月16-22日乘用车销量较22年同期增加11%。 （4）库存方面：截至10月27日，三大交易所+上海保税区铜库存约为25.8万吨，周环比减少4.2万吨。 （5）整体来看：国内积极财政政策释放，万亿国债给市场注入信心，本周美国通胀数据环比亦小幅回落，但由于美国经济数据表现再度超预期，美元指数走强，美债长端利率维持坚挺，巴以冲突持续，宏观面整体呈现国内支撑海外压制格局。供需面来看，9月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑，不过短期跌破关键支撑位后，铜杆开工增长强劲，精费价差有所回升，或将带动再生铜杆需求回升，现实供需仍偏紧。中短期来看，铜供需面有趋松预期，宏观面受海外压制仍将持续但现货端抵抗或将支持铜价难深跌。操作建议：谨慎持多，继续留意巴以冲突动向。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：短时供需偏紧叠加供应扰动，氧化铝价格维持偏强震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8480万吨，环比-20万吨。本周国产铝土矿价格基本持平，烧碱价格回落、天然气价格继续上涨，氧化铝利润有所回升，但仍处在偏低水平。重庆大型氧化铝企业因天然气主管碰管停供天然气，将于10月29日-11月1日停产，预计日产量影响万吨以上。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4307万吨，环比与上周持平。云南复产基本结束，周度运行产能环比持平，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：截至10月20日，氧化铝港口库存19.8万吨(-3.2万吨)，9月氧化铝厂内库存天数4.9天。 （4）整体来看：1）供给端：本周铝土矿仍然紧缺，同时减停产带来的供应扰动增加；2）需求端：云南复产基本结束，电解铝运行产能环比持平，电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）整体来看氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏慢，同时近期供应扰动增加；需求端电解铝复产接近尾声。总体看氧化铝需求将维持高位，短期市场供应趋紧的局面仍将延续，叠加成本端支撑，氧化铝短期价格或维持相对坚挺。操作建议：逢低滚动做多风险因素：氧化铝供给扰动增加、逼仓风险 震荡 1.3、铝：云南电解铝或有减产预期，铝价相对坚挺 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：全国运行产能保持高位平稳期，后续关注云南省枯水季减产情况。上周全行业即时利润小幅下跌，9月日均产量环比继续小幅增长，10月预计大体持平，10月整体月产量环比增速或为+3.3%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比-0.1pct至64.3%，较去年同期-1.6pct。分板块来看，周内型材开工率继续小幅下探，当前建筑型材行业依旧清淡，且由于回款困难企业经营压力较大；工业型材方面，光伏型材下游需求量减少，一线加工企业订单量与开工率均下滑显著。其余板块开工率继续表现为持稳，其中线缆板块未来预期较为乐观，行业延续旺季趋势；板带箔板块淡季氛围渐浓，开工率料将下滑；原生及再生合金市场维持稳定为主，终端需求低迷持续压制开工走高。整体来看，“银十”临近尾声，铝下游多数版块需求表现不及预期，淡季袭来后续开工预计延续走弱趋势。 （3）库存方面：铝社会库存73.66万吨，较上周+0.34万吨，结构性上本周铝锭去库0.3万吨，铝棒累库 0.64万吨，整体库存小幅累积。（4）整体来看：双节假期国内电解铝累库幅度较大，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，短期国内进口窗口回落，铝整体库存不再明显堆积，万亿国债释放利好，然短期下游出库维持疲软，现货支撑较弱，升水跌落，铝价短期涨幅也面临受限。当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。近期市场再度讨论枯水季云南减产预期，关注后续落地。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：财政政策发力，锌价震荡反复 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC持平、国产矿TC小幅走弱。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复，产量预期增长。9月锌锭产量54.4万吨，低于此前预期，10月预计继续上行至59万吨以上。锌现货进口盈利有所下滑。 （2）需求方面：本周下游开工均环比有所回升。镀锌开工率+0.34pct至62.4%，压铸锌开工率+0.38pct至50.5% 氧化锌开工率+0.7pct至62.1%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.56万吨至9.69万吨，LME库存减少0.16万吨至7.65万吨，SHFE库存减少0.53万吨至3.19万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水小幅扩大。（5）整体来看：宏观方面，中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，转移支付给地方政府用于支持灾后恢复重建，新一轮稳增长政策发力，乐观情绪对锌价有一定提振。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂原料库存维持偏高水平，生产意愿较强，叠加检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期，10月国内锌锭产量有望接近60万吨。进口方面，9月进口锌锭超2万吨，符合市场预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计10月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后需求季节性回升，但总体回升幅度有限，呈现出旺季不旺的特征。综合来看，供给高位背景之下锌价上方有压力，短期受政策影响价格将有所反复，关注基建投资的恢复情况。操作建议：区间操作风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：废铅酸电池价格持续松动，沪铅价格或逐步承压 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格连续下跌；10月27日当周，原生铅开工率56.1%（-0.3%），再生铅开工率39.2%（-1.7%），本周原生和再生铅周度产量环比略降。9月原生铅&再生铅合计产量77.41万吨，同比增长25.46%，1-9月累计同比增加11.5%。（2）需求端：10月27日当周，铅酸蓄电池周度开工率为70.8%（-1%），9月铅酸电池净出口环比下降，9月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅下降。 （3）库存：本周铅锭社会库存为6.87万吨（+0.17万吨）；LME铅库存12.52万吨（+1.46万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-90元/吨（+35元/吨），LME铅升贴水为38.5美元/吨（-2.75美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，9月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格持续下降，这对再生铅冶炼成本下降是一个有利信号；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求转淡，汽车产销偏好，终端消费偏好；3）整体来看，短期国内铅锭供需趋稳，电动自行车消费走弱或带动再度累库，LME铅锭库存连续快速增加，凸显出国内9月出口并未能得到有效消化，全球铅锭供需整体宽松；并且，在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：滚动持空风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：基本面弱势格局难改，镍价运行承压 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存小幅去化；镍铁价格小幅下跌；硫酸镍价格持平，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损收窄。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。（2）需求方面：10-11月不锈钢减产力度预期不断加大，合金需求相对韧性；电解镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆负溢价转正，硫酸镍转化电积镍亏损有所扩大。 （3）库存方面：LME镍库存4.6万吨，增加2370吨；国内社会库存11755吨，增加556吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢10-11月面临持续减产，合金需求未有明显增长。整体来看，近月印尼内贸矿价基准正在下滑，菲律宾矿也有小幅走弱，同时镍铁受到下游挤压近期趋势性小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，硫酸镍利润有所恢复，短时价格或面临松动但偏有限，下方硫酸镍转化理论经济线参考在15.65W左右，镍豆转化理论参考线在14.45W左右。与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多维持