固定收益周报：债市延续震荡格局，4月转债组合不变

债券周 报债市延续震荡格局，4月转债组合不变 2023-04-08 债券周报 固定收益周报2023年第13期（2023.04.03-2023.04.09） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第12期 （2023.03.27-2023.04.02）》 太--2023/04/02 平《固定收益周报2023年第11期洋（2023.03.20-2023.03.26）》证--2023/03/26 券《固定收益周报2023年第10期股（2023.03.13-2023.03.19）》份--2023/03/19 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益和转债均上涨 国债期货小幅上调，现券收益率继续调整，短期限商调幅度较大， 城投债和产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率债供给小幅下降，信用融资环境改善 利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额有所提升，本周1只转债上市，4只转债发行，建议积极关注智尚转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼11,320亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周共开展290亿元7天期逆 回购操作，共有11,610亿元7天期逆回购到期，央行本周公开市 场实现资金净回笼11,320亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所缩窄，大部分期限品种信用 利差上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：债市延续震荡格局，4月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.85%上下波动。央行 本周公开市场净回笼超万亿资金，上周降准落地后叠加跨季结束，资金面转松，预计4月份流动性将保持宽松态势，将带动中短端利率下行。经济基本面方面，一季度相关数据显示经济呈现弱复苏状态，复苏情况仍需进一步通过二季度经济数据加以验证，预计债市短期延续震荡格局，后续债市走势需关注流动性及经济金融数据情况。转债方面，4月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益和转债均上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.02%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.09%。周一跨季后资金面整体均衡，股市延续暖意一定程度压制债市表现，国债期货全线收跌；周二资金面转松，全日国债期货多数小幅收涨；周四央行连续多日资金净回笼，压制市场情绪，国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一；周五午后资金面改善资金利率回落，债市转暖，国债期货震荡拉升。 图表1：国债期货走势 现券收益率继续调整，短期限上调幅度较大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.85%，较上周下调0.64BP；10年国开债收益率为3.02%，较上周上调 0.01BP。从期限结构上看，国债收益率短期限上调幅度较大，收益率曲线趋于平滑，国开债方面1-3年期品种上调幅度均超过2.5BP，6年期以上品种均小幅下调。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 % 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 变化2023-04-072023-03-31 bps 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 % 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 变化2023-04-072023-03-31 bps 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 1.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 -1.0 1.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 -2.0 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.41%，较上周五下降 1.19BP。从曲线来看，除1年期品种略上调外，其余各期限品种均小幅下调，平均调整幅度约2BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 % 4.7 4.2 3.7 3.2 2.7 3年AA城投 % 3.7 3.2 2.7 2.2 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 1.7 变化2023-04-072023-03-31 bps 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩窄 3年期AA城投债收益率下调1.19BP,其中无风险收益率上调2.92BP，意味 着AA利差下调了4.11BP。利差进一步拆解，AAA利差下调3.11BP，评级溢价较上周下调1BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 % 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 3A利差评级溢价2A利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.64%，较上周五下降了0.65BP。从曲线来看，6月和5年期限品种下调幅度较大，超过6BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 % 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 产业债到期收益率(AA):3年 % 4.4 3.9 3.4 2.9 2.4 1.9 变化2023-04-072023-03-31 6个月1年2年3年4年5年 bps 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3年期AA产业债收益率下降了0.65BP,其中无风险收益率上调2.92BP，意味着AA利差下调了3.57BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.37BP，评级溢价上调1.80BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 % 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 3A利差评级溢价2A利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,561.80亿元，短融成交金额 2,393.75亿元，本周二级信用债成交总金额为6,504.75亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,549.20 6,504.75 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,844.26 6,920.62 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨7.35%和1.98%；沪深300和中证500分别上涨1.79%和1.97%。全市场看，wind全A周涨幅为1.82%。两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为12,062.08亿元，较前一周 的10