社会服务双周刊：酒店重拾量价齐，免税“即提”新规有望助推销售增长

社会服务双周刊（3.11-3.24）：酒店重拾量价齐升，免税“即提”新规有望助推销售增长 休闲服务 2023年3月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 社会服务 投资评级上次评级 5件8折 社会服务双周刊（3.11-3.24）：酒店重拾量价齐升，免税“即提”新规有望助推销售增长 2023年3月26日 投资要点 双周观点：①酒店：酒店重拾量价齐升：3.12~3.18据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为72.6%（环比+3pc），房价为312元（环比+1.6%），RevPAR为227（环比+6%）。我们认为这只是复苏的起点，看好酒店行业数据持续向上。②旅游：近两周出行链集体进入调整，反映了市场对复苏进度的预期转变：即从1~2月预期高点调整到当前相对合理位置，同时我们认为三月中旬是新一轮复苏周期的起点，行业处在低预期与数据转折点的重合窗口。③免税：即购即提、担保即提新政4月1日落地，不排除进一步放宽可能。我们预计此政策主要利好普通消费者的即时消费且更为便捷，有望成为今年销售增长的又一助推器。通过对近期数据的跟踪，我们认为复苏第一阶段的向上趋势已经初步确立，伴随重要会议以及重点项目的逐渐落地，企业投资生产需求重回正轨，出行板块仍有较高的复苏空间。从中期复苏到长期成长来看，板块关注顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 双周数据：1）航班量：3月19日-3月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+0%、-1%，同比19年+0%、+10%，同比22年+110%、+198%；2）客流量：3月17日-3月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别+4%、 +2%，同比22年分别+191%、+371%，相比19年同期分别-1%、+13%。2）折扣数据：中免线上折扣力度维持相对较低水平，期待后续利润率表现：1）节后中免线上折扣已进一步收窄至5件8折/部分满减最低折合8 折并维持，其中从雅诗兰黛折扣来看，2月初雅诗兰黛为3件65折，其后 收窄至3件75折，3月又进一步调整为2件8折，近期已收窄至5件8折；2）韩免SMG模式逐步取消、基于客户佣金的B2B交易停止、代购高回扣受限等措施背景下，韩免整体出货价格或将有所提升，未来有望传导至国内免税市场，使得整体价格体系进一步提升。此外，近期海旅线上维持1件75折；海控线上基本为1件85折、3件78折或1件85折、2 件7-73折；2月中服折扣力度由1件85折、3件75折显著加大后，当前 线上折扣水平维持1件75折；深免折扣力度亦由1件85折、2件8折环 比加大至1件85折、2件8折、3件75折后维持该折扣水平。 行情回顾：1）行业行情：行业方面，近两周申万社会服务指数下跌1.17%，相较沪深300指数-2.68pct，行业涨跌幅排名第24/32。社服子行业来看，酒店餐饮下跌4.38%，旅游及景区上涨1.09%，专业服务下跌5.38%，教育专业服务涨幅最大，为5.60%。年初至今教育行业涨幅最高为10.10%，旅游及景区子行业跌幅达-2.60%，酒店餐饮跌幅最大，为-9.40%。2）核心标的行情：3月13日-3月17日涨幅最大前三：曲江文旅（+11.30%）、西域旅游（+3.09%）、中国中免（+1.96%）；3月13日-3月17日跌幅最大前三：君亭酒店（-8.85%）、三特索道（-6.83%）、全聚德（-6.56%）；3月20日-3月24日涨幅最大前三：三特索道（+15.62%）、长白山（+8.73%）、西藏旅游（+8.63%）；3月20日-3月24日跌幅最大前三：君亭酒店（-5.37%）、曲江文旅（-2.08%）、天目湖（-0.91%）。 2022年年末至今，整体外资持股比例呈现下降趋势。近期社会服务板块外资持股市值有所下降，从3月13日的129.4亿元下降至3月24日的123.5亿元。近期外资对除宋城演艺的几大龙头标的均有所减仓。2023年3月13日至2023年3月24日，外资减持中国中免351万股，持股比例自11.87%降至11.69%；增持宋城演艺36万股，持股比例自6.12%上升至6.14%；减持锦江酒店104万股，持股比例自4.97%略降至4.85%；减持广州酒家44万股，持股比例自3.44%下降至3.37%。 投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺 （旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭 店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。 目录 1、双周观点：酒店重拾量价齐升，免税“即提”新规有望助推销售增长5 2、双周数据6 3、行情回顾7 3.1行业行情7 3.2核心标的行情9 4、公司&行业动态跟踪11 5、外资持股变动情况15 5.1社会服务行业外资持股情况15 5.2重点标的外资持股变动16 6、投资建议17 7、风险提示17 图目录 图1：海口美兰机场航班数量情况（单位：班次）6 图2：三亚凤凰航班数量情况（单位：班次）6 图3：海口美兰机场客流情况（单位：万人次）6 图4：三亚凤凰客流情况（单位：万人次）6 图5：近两周行业涨跌幅排名（2023.03.13-2023.03.24）7 图6：年初至今行业涨跌幅排名（2023.01.01-2023.03.24）8 图7：近10年社服行业估值水平（PE-TTM）8 图8：社服行业较沪深300估值溢价水平8 图9：社服子行业双周涨跌幅（2023.03.13-2023.03.24）8 图10：社服子行业年初至今涨跌（2023.01.01-2023.03.24）8 图11：核心标的涨跌幅10 图12：过去两周中国中免股价走势复盘10 图13：过去两周宋城演艺股价走势复盘10 图14：过去两周锦江酒店股价走势复盘11 图15：过去两周广州酒家股价走势复盘11 图16：社会服务外资持股比例整体呈现下行趋势（2021.01-2023.03）15 图17：社会服务外资持股比例震荡下跌（2023.03.13-2023.03.24）16 图18：外资持有中国中免比例持续提高16 图19：外资持有宋城演艺比例出现回落16 图20：外资持有锦江酒店比例基本稳定17 图21：外资持有广州酒家比例有所下降17 表目录 表1：社会服务板块核心标的估值表11 1、双周观点：酒店重拾量价齐升，免税“即提”新规有望助推销售增长 酒店：酒店重拾量价齐升：3.12~3.18据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为72.6%（环比+3pc），房价为312元（环比+1.6%），RevPAR为227（环比+6%）。我们于2023年3月 19日《新消费周观点：关注消费板块回调的加仓机会，短看数据兑现确定性，长看毛利率扩张逻辑》中判断酒店行业数据将迎来拐点：“…预计酒店行业将进入传统商旅复苏周期，看好三月中下旬行业数据表现”，最新数据也验证了我们的判断，三月中旬数据量价齐升，我们依然认为这只是复苏的起点，看好酒店行业数据持续向上。 旅游：近两周出行链集体进入调整，反映了市场对复苏进度的预期转变：即从1~2月预期高点调整到当前相对合理位置，同时我们认为三月中旬是新一轮复苏周期的起点，行业处在低预期与数据转折点的重合窗口，建议结合一季报情况逢低布局。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 免税： 出境游持续恢复，海南航班客流保持稳定：据香港旅游发展局，截至3月25日，3月内地 访港旅客已超162万人次，周末单日访港人数达10万人次；据澳门旅游局，1-2月内地访 澳旅客已达199万人次。3月17日-3月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别+4%、 +2%，同比22年分别+191%、+371%，相比19年同期分别-1%、+13%；此外，根据去哪儿，3月以来三亚进出港预订量超2019年同期45%，海口超19%。出入境客流持续回暖的背景下，海南两大机场客流量不升反降。 即购即提、担保即提新政4月1日落地，不排除进一步放宽可能：①担保即提：单价≥5万，无品类/数量限制；以进境物品进口税金额作为担保，不得岛内使用；实物验核通过& 本人已实际离岛后，海关退还担保。②即购即提：单价＜2万，有商品清单；付款后现场提货，离岛环节不验核实物。1）我们预计此政策主要利好普通消费者的即时消费且更为便捷，有望成为今年销售增长的又一助推器；2）当前2-5万额度为真空，我们预计未来政策有进一步放宽的可能；3）此 次政策不排除为岛民免税政策作试验，以及为25年封关提前做压力测试。 中免日月店&海南机场新一轮租金合同落地，扣点水平与海控持平，符合市场预期，是市场化、合理的价格水平：海口海免承租日月广场24,902㎡房屋，新一轮租赁期2021.11.1至2025.12.31（50个月）； ①阶段一（21.11-22.4）：按固定月租金60元/㎡，年化租金仅约1800万元； ②阶段二（22.5-22.12）：月营收提成率3%，无保底租金； ③阶段三（23年）：营收提成率3%，年保底租金7500万元，对应保底销售额25亿元； ④阶段四（24-25年）：营收提成率3%，保底租金待后续协商。 近期免税板块股价表现较弱，优质免税标的安全边际较高，我们持续核心推荐两大主线：1）持续看好海南客流修复后的销售增长及利润率回升+即买即提政策即将落地有望形成催化，我们认为能够吸引普通消费者的免税店更有望享受行业红利，建议关注具备业绩兑现能力的中国中免（一期2号地将于9月开业，顶奢引入确定性有望逐步增强）+海汽集团； 2）市内免税政策落地预期正逐步增强，建议关注王府井（高弹性）、中国中免（已全国布局、市占率确定性强，市内免税未pricein），此外建议关注百联股份免税相关进展。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司（新增），百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。 （3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 2、双周数据 免税相关数据更新： 航班客流数据：出境游持续恢复，海南航班客流保持稳定：1）航班量：3月19日-3月25 日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+0%、-1%，同比19年+0%、+10%，同比22年 +110%、+198%；2）客流量：3月17日-3月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别 +4%、+2%，同比22年分别+191%、+371%，相比19年同期分别-1%、+13%。 折扣数据：中免线上折扣力度维持相对较低水平，期待后续利润率表现：1）节后中免线上折扣已进一步收窄至5件8折/部分满减最低折合8折并维持，其中从雅诗兰黛折扣来看，2月初雅 诗兰黛为3件65折，其后收窄至3件75折，3月又进一步调整为2件8折，近期已收窄至5件8折；2