债市跟踪：资金宽松叠加降息预期升温，债市震荡偏强
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年04月09日 【债券周报】 债市跟踪（0403-0409）：资金宽松叠加降息预期升温，债市震荡偏强 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】物流或扰动需求释放——每周高频跟踪20221022》 2022-10-22 《【华创固收】“窄区间”震荡形态并未突破 ——利率周报20221017》 2022-10-17 《【华创固收】三季报行情启动，交易情绪回暖——可转债周报20221016》 2022-10-16 《【华创固收】债市跟踪（1010-1016）：“动态清零”方针不改，宽货币预期升温》 2022-10-16 《【华创固收】需求有序恢复，地产销售弱于节前——每周高频跟踪20221015》 2022-10-15 周度政策跟踪：推动外贸稳规模优结构，税费优惠政策做好有序退出和延续。就宏观政策定调而言，巩固拓展经济向好势头，推动外贸稳规模优结构；就财政政策而言，税费优惠政策做好有序退出和延续，税务部门预计二季度税收收入有望较快增长；就货币政策而言，当前结构性货币政策工具规模适度，彭博报道本季度或有降息空间；就金融监管而言，规范高效做好REITs申报推荐工作，离岸国债期货有望推出；就房地产政策而言，监管表示住房消费呈现回暖迹象，多地继续放松购房政策。 利率市场复盘：跨季后资金转松叠加降息预期升温，债市震荡偏强。跨季后银行间市场资金转松，但受3月PMI数据偏强、股市走涨等因素制约，现券收益率在2.86%附近维持窄幅震荡，直至最后一个交易日彭博报道央行本季 度有降息空间，叠加市场对央行指导下调存款利率的预期升温，现券收益率快速下行突破2.85%。整体而言，国债长端收益率的下行幅度略大于短端品种，收益率曲线呈平坦化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模环比下降、净融资环比由负转正。一级市场方面，本周信用债发行规模为2266.72亿元，较上周减少195.46亿元，净融资额633.56亿元，较上周增加1633.40亿元；取消发行规模为100.45亿 元，较上周有所减少；本周城投、综合、公用事业、房地产等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所下降。收益率方面，中短票收益率普遍下行，信用利差普遍收窄；城投债收益率全线下行，信用利差全线收窄。评级调整方面，本周无评级上调主体，有4家主体评级下调，为青岛胶州湾发展集团有限公司、银川通联资本投资运营集团有限公 司、中国东方资产管理股份有限公司和中国长城资产管理股份有限公司。 海外市场复盘：本周10年期美债收益率先下后上，较上周整体回落9bp至3.39%，主要受经济数据走弱和就业表现偏强的多空因素影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度维持-58bp左右不变；10年期中美利差倒挂幅度收窄 8bp至-54bp左右；Libor-OIS利差基本维持高位，Libor-美债3个月利差略有回落，美元流动性或仍偏紧。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：推动外贸稳规模优结构，税费优惠做好有序退出和延续5 二、利率市场复盘：跨季后资金转松叠加降息预期升温，债市震荡偏强7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，跨季后资金面边际转松9 （二）一级发行：国债、地方债、政金债、和同业存单净融资均处于低位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：信用债发行量环比下降，城投债收益率全线下行11 （一）一级市场：信用债发行量环比下降，净融资额环比由负转正11 （二）二级市场：成交活跃度有所下降，城投债收益率全线下行13 （三）期限利差和等级利差周变化14 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率先下后上，经济预期回落15 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差维持，10年期中美利差倒挂幅度收窄16 （二）隐含预期：短期通胀预期区间震荡，短期加息预期反弹17 （三）资金面：美元流动性或仍偏紧，欧元资金价格小幅上升17 （四）其他海外市场指标：海外多国主权债收益率下行，股市涨跌不一18 �、风险提示18 图表目录 图表1推动外贸稳规模优结构，税费优惠做好有序退出和延续6 图表2本周活跃券与次新券利差倒挂收窄（%，BP）8 图表3国债期货走涨、国开现券与上周持平（元，%）8 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示跨季后资金面边际转松9 图表6国债净融资处于低位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资处于低位9 图表9同业存单净融资处于低位9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）11 图表19发行等级分布（亿元）11 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数13 图表29中短票据信用利差分位数13 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数14 图表32城投债信用利差分位数14 图表33中短期票据期限利差变动14 图表34城投债期限利差变动14 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级下调15 图表384月第1周，十年期美债收益率先下后上16 图表39中端和长端美债收益率下行幅度大于短端16 图表4010年-2年美债期限利差16 图表4110年美债-10年中债利差16 图表421年期美债隐含通胀预期趋近震荡17 图表43隔夜利率显示，市场预期短期美联储继续加息17 图表44Libor美元指数高位震荡，Libor-OIS价差维持17 图表45Libor-3个月美债利差小幅回落17 图表46欧元对美元1年期流动性互换小幅上升17 图表47美联储逆回购使用规模略有回落17 图表48海外市场主要股票指数18 图表49海外各国10年期国债收益率18 图表50全球主要国家汇率18 图表51全球主要大宗商品价格18 4月第一周，跨季后银行间市场资金转松，但受3月PMI数据偏强、股市走涨等因素制约，现券收益率在2.86%附近维持窄幅震荡，直至最后一个交易日彭博报道央行本季度有降息空间，叠加市场对央行指导下调存款利率的预期升温，现券收益率快速下行突破2.85%。整体而言，国债长端收益率的下行幅度略大于短端品种，收益率曲线呈平坦化特征。 一、周度政策跟踪：推动外贸稳规模优结构，税费优惠做好有序退出和延续 就宏观政策定调而言，巩固拓展经济向好势头，推动外贸稳规模优结构。（1）政策基调：国务院总理在博整亚洲论坛开幕式表示，中国发展的目标和前景是确定的，经济增长的动能和态势强劲；国常会强调当前经济恢复正处于关键期，要适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头。（2）促消费：第三届中国国际消费品博览会新闻发布会提出要着眼于恢复和扩大消费，通过完善政策疏堵点解难点，举办消费促进活动，创新消费场景，改善消费条件等举措。（3） 稳外贸：国常会重点提及研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，具体包括：实施好稳外贸政策组合拳，帮助企业稳订单拓市场；想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场；发挥好外贸大省稳外贸主力军作用等。 就财政政策而言，税费优惠政策做好有序退出和延续，税务部门预计二季度税收收入有望较快增长。（1）减税降费：国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，税务总局有关负责人表示2023年税费优惠政策强调连续性、精准性和制度性，对部分临时性安排、已经达到预期效果的政策到期之后有序退出，预计全年新增减税降费 1.2万亿元，加上继续实施的留抵退税政策，为经营主体减轻税费负担超1.8万亿元，小于2022年的4.2万亿元。（2）税收收入：据税务总局，由于经济恢复与去年二季度集中办理大规模留抵退税，带来收入基数相对较低，预计今年二季度税收收入将出现较快增长。 就货币政策而言，当前结构性货币政策工具规模适度，彭博报道本季度或有降息空间。（1）政策基调：央行行长易纲在中国金融学会学术年会上表示，维护币值稳定和金融稳定是人民银行的两项中心任务，有助于促进充分就业和经济增长；要注重发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能，当前结构性货币政策工具余额有6.4万亿元，规 模总体适度。（2）降息：据彭博报道，预计3月社会融资规模将出现更大幅度的增长，出口降幅继续扩大将凸显出提振内需的必要性，而且CPI通胀疲软以及PPI通缩将凸显央行本季度有降息的空间。 就金融监管而言，规范高效做好REITs申报推荐工作，离岸国债期货有望推出。 （1）金融监管制度建设：银保监会《2022年法治政府建设年度报告》发布，指出银行 业监督管理法、商业银行法修订草案已上报国务院，重要立法项目取得实质性进展。 （2）REITs：发改委发文规范高效做好基础设施REITs申报推荐工作，从前期培育、发行条件、申报推荐效率、专家机构、回收资金、运营管理等六方面提出了具体工作要求。（3）人民币国际化：香港金管局通过发展多元化的离岸人民币资产，提升海外企 业在跨境贸易中使用人民币的意愿，最新的举措是引入港股“港币-人民币双柜台庄家机制”，在香港推出离岸国债期货，便利投资者有效对冲中长期债券的利率风险。 就房地产政策而言，监管表示住房消费呈现回暖迹象，多地继续放松购房政策。 （1）政策基调：国新办新闻发布会上，国家税务总局有关负责人表示住房消费呈现回暖迹象，经济运行总体向好、逐月向好。（2）住房公积金：山西大同、河南新乡、四川宜宾等都提高了住房公积金贷款最高额度；郑州住房公积金调整政策，支持租房提取 和刚需购房。（3）限购政策：贵阳贵安、合肥放开对多子女家庭的购房限制；郑州二环外取消限购限售，限购区域外的房产套数，不计入限购房产数量。（4）其他政策： 北京市废止房屋拆迁许可证制度，并且将集体土地上房屋搬迁补偿纳入征收集体土地征收程序，实现征地与房屋搬迁同步实施；深圳市住建局取消了安居型商品房、人才住房等住房类型，同时新增了保障性租赁任房、共有产权住房类型。 图表1推动外贸稳规模优结构，税费优惠做好有序退出和延续 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2023/4/3 国务院 李强，博鳌亚洲论坛2023年年会开幕式 当今世界，不稳定、不确定、难预料成为常态。在不确定的世界中，中国的确定性是维护世界和平与发展的中流砥柱。中国发展的目标和前景是确定的。中国经济增长的动能和态势是强劲的。我们有信心有能力推动中国经济巨轮乘风破浪、行稳致远，为世界经济发展作出更大贡献。 2023/4/3 商务部 国新办举行中国国际消费品博览会发布会 一是完善政策措施
