债市跟踪（0313-0319）：海外避险情绪升温叠加降准落地，债市震荡偏强
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月19日 【债券周报】 债市跟踪（0313-0319）：海外避险情绪升温叠加降准落地，债市震荡偏强 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】预期“降温”，地产回暖——每周高频跟踪20230318》 2023-03-18 《【华创固收】陆股通扩容，或对转债市场影响加深——可转债周报20230313》 2023-03-13 《【华创固收】两会观察：化解地方债务风险有哪些核心看点？》 2023-03-12 《【华创固收】债市跟踪（0306-0312）：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖》 2023-03-12 《【华创固收】存单周报（0306-0312）：供需达成一致，价格顶部形成》 2023-03-12 周度政策跟踪：综合施策释放内需潜能，降准政策落地。就宏观政策定调而言，综合施策释放内需潜能，稳住外贸外资基本盘；就财政政策而言，积极财政政策将加力提效，部分地方开始储备2023年政策性金融工具项目；就货币政策而言，降准政策落地，抓好两会和《政府工作报告》落实工作；就金融监管而言，货币经纪债券报价暂停后陆续恢复，中金所将上市30年期国债期货；就房地产政策而言，“房住不炒”定位不改，多家房企境外债务重组迎新进展。 利率市场复盘：海外避险情绪升温叠加降准落地，债市震荡偏强。3月第三周，海外硅谷银行破产事件、瑞士信贷风波提振避险情绪，美联储加息预期有所放缓；国内社融、经济数据表现强劲，由于前期市场对于经济修复的预 期较为充分，对利空反应偏钝化；税期对资金面的影响有限，降准预期顺利实现，债市情绪偏强。全周来看，10年期国债活跃券收益率震荡下行至2.86%附近。整体而言，国债短端受资金宽松和降准影响下行幅度大于长端品种，收益率曲线呈现陡峭化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模环比增加，净融资环比有所减少。一级市场方面，信用债发行量环比增加至4023.33亿元，总偿还量环比增加至3353.40亿元，净融资额环比减少至669.93亿元；取消发行规模为114.20亿 元，较上周有所增加；本周城投、综合、公用事业、房地产和交通运输等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所降低，中短票短端收益率上行，中长端全线下行，短端信用利差走阔，长端信用利差有所收窄；城投债收益率普遍下行，中长端信用利差整体收窄；评级调整方面，本周1家主体评级下调，为青岛胶州湾发展集团有限公司。 海外市场复盘：本周10年期美债收益率大幅下行31bp至3.39%，主要因海外银行业流动性紧张加剧避险情绪升温。10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄48bp至-42bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄31bp至-53bp左右；Libor- OIS利差和Libor-美债3个月利差小幅走阔，美联储逆回购规模略有下降，美元流动性收紧。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：综合施策释放内需潜能，半步降准落地5 二、利率市场复盘：海外避险情绪升温叠加降准落地，债市震荡偏强7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，税期资金面前紧后松9 （二）一级发行：国债、政金债、同业存单净融资处于高位，地方债净融资处于低位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差走阔10 三、信用市场复盘：净融资环比下降，城投债收益率普遍下行11 （一）一级市场：信用债发行量环比上升，净融资环比有所下降11 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，城投债收益率普遍下行14 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整16 四、海外市场复盘：美债收益率大幅下行，市场对银行业恐慌情绪蔓延16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂程度收窄，10年期中美利差倒挂幅度缩小 ...........................................................................................................................................17 （二）隐含预期：短期通胀预期回落，市场短期降息预期首现17 （三）资金面：美元流动性紧缩，欧元资金价格震荡18 （四）其他海外市场指标：海外多股股市下跌，债市上涨18 �、风险提示19 图表目录 图表1综合施策释放内需潜能，半步降准落地6 图表2本周活跃券与次新券利差倒挂收窄（%，BP）9 图表3国债期货、国开现券走涨（元，%）9 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面前紧后松9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资处于高位10 图表9同业存单净融资处于高位10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）14 图表26交易所信用债成交金额（亿元）14 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化15 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动16 图表36城投债等级利差变动16 图表37主体评级下调16 图表383月第3周，美债收益率大幅下行17 图表39全体期限美债收益率均大幅回落17 图表4010年-2年美债期限利差17 图表4110年美债-10年中债利差17 图表421年期美债隐含通胀预期明显回落18 图表43隔夜利率显示，市场短期降息预期升温18 图表44Libor美元指数小幅回落，Libor-OIS价差走阔18 图表45Libor-3个月美债利差上行18 图表46欧元对美元1年期流动性互换震荡上行18 图表47美联储逆回购使用规模略有减少18 图表48海外市场主要股票指数19 图表49海外各国10年期国债收益率19 图表50全球主要国家汇率19 图表51全球主要大宗商品价格19 3月第三周，海外硅谷银行破产事件、瑞士信贷风波提振避险情绪，美联储加息预期有所放缓；国内社融、经济数据表现强劲，前期市场对于经济修复的预期较为充分，对利空反应偏钝化；税期对资金面的影响有限，降准预期顺利实现，债市情绪偏强。全周来看，10年期国债活跃券收益率震荡下行至2.86%附近。整体而言，国债短端受资金宽松和降准影响下行幅度大于长端品种，收益率曲线呈现陡峭化特征。 一、周度政策跟踪：综合施策释放内需潜能，半步降准落地 就宏观政策定调而言，综合施策释放内需潜能，稳住外贸外资基本盘。（1）扩内需：国务院第一次全体会议强调坚持稳字当头、稳中求进，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转。此外，银保监会召开会议传达学习全国两会精神，提出要全力推动国民经济持续向好，把支持恢复和扩大消费摆在优先位置。 （2）稳外贸：商务部新闻发布会表示，外需走弱、订单下降是今年中国外贸面临的突出挑战，目前正针对地方和企业需求研究稳外贸政策；国务院全体会议强调“稳住外贸外资基本盘”，银保监会召开会议指出要不断优化进出口贸易金融服务。 就财政政策而言，积极财政政策将加力提效，部分地方开始储备2023年政策性金 融工具项目。（1）政策基调：财政部副部长夏先德在全球财富管理论坛2023年会表示 为落实好5%左右的经济增长预期目标，积极的财政政策将加力提效，加力主要是加大财政政策的扩张力度。（2）政策性金融工具：据21财经报道，西部省份某地市发改系 统人士表示近期一些地方正在储备2023年金融工具项目，争取更多基金投放支持重大项目，并在国家重大项目库中标识为“2023年基金储备项目”。 就货币政策而言，降准政策落地，抓好两会和《政府工作报告》落实工作。（1）降准：3月17日，央行公告于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点 （不含已执行5%存款准备金率的金融机构），金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 （2）信贷：央行党委召开会议把学习贯彻领导人重要讲话和全国两会精神、抓好《政府工作报告》落实工作，作为当前和今后一个时期的重要任务，其中强调精准有力实施稳健的货币政策，把握好信贷投放节奏，保持货币信贷总量合理增长。 就金融监管而言，货币经纪债券报价暂停后陆续恢复，中金所将上市30年期国债期货。（1）政策基调：央行召开金融稳定工作会议，提出要继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，统筹发展和安全，压实金融风险处置各方责任， 积极稳妥压降存量高风险机构。（2）债券报价：据21财经报道，3月15日起多平台暂停提供货币经纪债券报价展示，增加债券交易查询行情和报价难度，暂停两天后多平台已恢复，quebee称仍在积极地同各方沟通争取尽快恢复。（3）衍生品：证监会就《衍生 品交易监督管理办法》公开征求意见；中金所发文表示将上市30年期国债期货，助力完善我国债市收益率曲线。 就房地产政策而言，“房住不炒”定位不改，多家房企境外债务重组迎新进展。（1）政策基调：央行党委会议强调坚持“房住不炒”定位，推动房地产市场平稳健康发展；国新办新闻发布会，国家统计局新闻发言人表示目前房地产市场还是处在调整阶段，后 期随着整体经济逐步改善，市场预期转好，房地产市场有望逐步企稳。（2）防风险：据证券日报，多家房企境外债务重组迎新进展，其中有房企引入以股抵债的交易方式，亦有房企通过引入战投进行全面债务重组，房企相关偿债压力有望得到缓解。（3）销售政策：广西出台四项举措推动房地产市场平稳健康发展；江苏徐州出台房地产市场新举措， 放宽公积金和商业贷款组合贷政策；甘肃酒泉出台提高预售资金使用效率、严格落实国家差别化住房信贷政策、实行农民进城购房奖补等地产政策。 图表1综合施策释放内需潜能，半步降准落地 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2023/3/14 银保监会 银保监会召开会议传达学习全国两会精神 要全力推动国民经济持续向好，把支持恢复和扩大消费摆在优先位置，做好对投资的融资保障，助力社会领域加快补短板，不断优化进出口贸易金融服务，更好支持现代化产业体系建设，为高质量发展贡献更多金融力量。 2023/3/15 统计局 国新办举行1-2月份国民经济运行情况新闻发布会 按照党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，着力推动高质量发展，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，生产需求明显改善
