液化石油气周报：市场迅速再平衡，关注PDH利润改善情况

期货研究报告|液化石油气周报2023-02-26 市场迅速再平衡，关注PDH利润改善情况 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在1月份供需错配带动LPG价格大涨后，市场迅速通过供需两端因素进行再平衡，带动内外盘价格回调。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到9242手），仓单集中注销压力下PG03合约将维持弱势运行。不过随着主力合约切换到2304，盘面或逐渐企稳。近期可关注PDH装置利润改善&检修回归情况。 投资逻辑 ■市场分析 本周原油价格呈现区间震荡走势，整体波动幅度不大。目前市场依然是上方有压制、下方存支撑的格局，短期运行区间的状态难以突破（Brent80-90美元/桶）。一方面，宏观因素对油价的压制还在继续，美国近期经济数据较为坚挺，而通胀仍处于高位水平，因此助推了美联储的加息&紧缩预期，美元指数也在持续反弹，这些趋势对原油等大宗商品价格形成利空；另一方面，俄罗斯供应收缩的预期依然对油价存在支撑。据市场消息，3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，根据目前的装船计划，3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克、乌斯特卢加和新罗西斯克三个港口的油轮装船至少减少了5船以上，这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减 产50万桶/日的表态，即油田上游生产的关停将会开始影响原油�口，但考虑到今年1 至2月份的装船数量较高，因此即便下降60万桶/日也只是使得俄罗斯总原油�口回归至正常的季节性水平，此外，不排除ESPO在东方的�口会有所增加，从而抵消乌拉尔�口下滑，整体来看，欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现，俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战，需要持续跟踪其生产与贸易情况。 经历了1月份的大涨与2月回调后，近期LPG外盘价格进入区间震荡状态。一方面，中东地区供应由于检修而阶段性收紧。参考船期数据，预计沙特与阿联酋2月发货总 量当前预计在124万吨（后面可能还会上修），环比1月份下降52万吨。但与此同时，美国发货量在近期显著提升，预计将部分填补一季度的供应缺口。此外，由于PDH等装置利润承压，亚太地区买盘近期也明显转弱。前期的供需错配逐步再平衡，预计到3月底中东检修扰动将结束，LPG整体供应将保持充裕。 国内市场方面，前期利好已基本消化，而需求端的负反馈在逐渐兑现。供应方面，国内炼厂装置开工负荷预计逐步提升，液化气国产量或进一步增长。下周华东地区宁波中金预期检修完成恢复�货，华东地区供应量有增加预期。此外，LPG到港量预计在2 月下旬显著回升。整体来看供应端呈现增长态势。需求方面，燃烧端消费进入淡旺季 转换期，刚需或逐渐回落；化工原料气方面，调油需求仍受到支撑，烷基化装置负荷保持稳固。但烯烃及烷烃深加工利润空间均不足，抑制原料气需求热情。其中，国内PDH装置仍处于亏损状态，开工率和丙烷原料需求受到压制。往前看，如果这一情况没有得到改善，无论是存量装置的开工负荷还是新装置的投产进度都将受到负面影响。今年PDH计划投产产能在800-1000万吨/年左右，一季度到目前仅有华谊的75万吨装置投料开车。但从趋势来看，国内丙烷脱氢行业的基本盘无疑会进一步扩大，一方面给LPG市场带来增量需求，但另一方面也将持续压制装置利润。 整体而言，在1月份供需错配带动LPG价格大涨后，市场迅速通过供需两端因素进行再平衡，带动内外盘价格回调。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到9242手），仓单集中注销压力下PG03合约将维持弱势运行。不过随着主力合约切换到2304，盘面或逐渐企稳。近期可关注PDH装置利润改善&检修回归情况。此外，石脑油对LPG价差近期显著走强，液化气原料在裂解装置的经济性有所提升，替代需求的兑现将对LPG市场形成一定支撑。 ■策略 单边中性；暂时观望为主 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 图21:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 2022/122022/122023/012023/012023/012023/02 0 0 0 600 40 20 -20 -40 2302-23032303-2304 2304-23052305-2306 2020/04/012021/04/012022/04/01-60 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/2/192023/2/122023/1/20PG00.DCESC.INE 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/022022/042022/062022/082022/102022/12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/2/192023/2/122023/1/202023/2/192023/2/122023/1/20 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 03/202305/202307/202309/202311/202301/2024 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 04/202306/202308/202310/202312/2023 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 2023202220212020202320222021202