量化经济指数周报：二季度信用周期或延续反弹上行

证券研究报告|宏观点评 2023年4月9日 宏观点评 二季度信用周期或延续反弹上行 量化经济指数周报-20230409 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年4月9日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.11%；ECI需求指数为49.25%，较上周回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较上周回升0.17%；ECI消费指数为49.08%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.01%，较上周回升0.04%。 月度ECI指数：从4月份第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.51%，较3月回升0.02%；ECI需求指数为49.25%，较3月回升0.19%。从分项来看， ECI投资指数为49.89%，较3月回升0.28%；ECI消费指数为49.08%，较3月回升0.15%；ECI出口指数为48.01%，较3月回升0.01%。从ECI指数来看，4月供给端的修复速度或将有所放缓，但仍将处于扩张区间；而需求端或将继续录得稳定的修复，其中主要城市地产销售和汽车销售在近期呈现明显的回升态势，监测港口累计完成货物吞吐量也连续两周实现环比增长。 ELI指数：截止2023年4月9日，本周ELI指数为-0.39%，较上周回落0.47%。“倔强”的信用周期重归上行。4月份金融统计数据发布在即，结合3月末继续走高的国股银票转贴现利率和回落下行的同业存单利率，“降准”或正在推进3月末 贷款投放节奏，预计3月份贷款投放或继续同比多增，如此一来2023年一季度或迎来历史最高的贷款单季投放高峰。参考历史上信用周期波动的经验，本轮信用周期脉冲性反弹或维持半年左右，信用周期见顶的时间或在二季度中后期显现。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：4月份供给端修复速度或将放缓3 1.2.ELI指数：“倔强”的信用周期重归上行4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回升5 2.2.消费：3月汽车消费指数小幅回落5 2.3.投资：主要城市商品房成交面积显著回升6 2.4.出口：外需仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：黄金价格创下2020年8月以来新高7 2.6.流动性：上周货币净回笼11320亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：4月份供给端修复速度或将放缓 从周度数据来看，截至2023年4月9日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.11%；ECI需求指数为49.25%，较上周回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较上周回升0.17%；ECI消费指数为49.08%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.01%，较上周回升0.04%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从4月份第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.51%，较3月回升 0.02%；ECI需求指数为49.25%，较3月回升0.19%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较3月回升0.28%；ECI消费指数为49.08%，较3月回升0.15%； ECI出口指数为48.01%，较3月回升0.01%。从ECI指数来看，4月供给端的修 复速度或将有所放缓，但仍将处于扩张区间；而需求端或将继续录得稳定的修复，其中主要城市地产销售和汽车销售在近期呈现明显的回升态势，监测港口累计完成货物吞吐量也连续两周实现环比增长。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年4月 50.51 49.89 49.08 48.01 49.25 49.25 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“倔强”的信用周期重归上行 截止2023年4月9日，本周ELI指数为-0.39%，较上周回落0.47%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 “倔强”的信用周期重归上行。4月份金融统计数据发布在即，结合3月末继续走高的国股银票转贴现利率和回落下行的同业存单利率，“降准”或正在推进3月末贷款投放节奏，预计3月份贷款投放或继续同比多增，如此一来2023年 一季度或迎来历史最高的贷款单季投放高峰。在金融机构贷款投放之外，货币当局资产负债表的变化同样值得关注，近期人民银行公布了2月末资产负债表，我们用“其他存款性公司总资产/货币当局总资产”比值的同比增速来度量信用周期变化，不难发现，2022年6月至9月份信用周期在触及本轮信用扩张的顶峰之 后开始回落，即便2022年12月“降准”也没有继续推动信用周期扩张，然而 2023年以来货币当局资产负债表显示的信用周期却还未终结，前2个月信用周期“倔强”抬升，指向商业银行积极投放贷款的“扩表”行为正在重新拉升信用周期。从历史上看，类比此轮信用扩张历程的或是2018年一季度至2020年二季度：同样是延续一年总量政策宽松推动的信用扩张（2018年2月信用周期见底至2019年3月信用周期见顶、2021年7月信用周期见底至2022年5月信用周期 见顶），此后信用周期进入不同程度的下行后周期（2019年3月至2019年底、 2022年5月至2022年底），然而随即在“降准”的推动下进入下一轮脉冲性反 弹阶段。只是彼时由于有2020年一季度突发疫情的影响，总量货币政策宽松的 节奏加快、力度较大，而此时仅有2023年3月份一次“降准”。参考历史上信用周期波动的经验，本轮信用周期脉冲性反弹或维持半年左右，信用周期见顶的时间或在二季度中后期显现。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回升 开工率方面，主要行业开工率小幅回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为68.85%和73.47%，分别环比回升3.42%和0.39%；本周钢厂高炉开工率录得84.30%，环比回升0.43%，较去年同期回升5.03%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计167.80万吨，环比回升14.50万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得384.38万吨，环比回落10.76万吨，连续7周处于去库的状态。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得76.55%、83.42%和67.47%，分别环比回升1.04%、0.12%和0.37%。上周沿海七省电厂负荷率录得70.71%，环比回升0.29%，较去年同期回升2.29%，但较3月初有明显回落。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-04-06 68.85 65.43 3.42 49.43 19.42 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-04-06 73.47 73.08 0.39 59.23 14.24 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-04-07 75.80 75.40 0.40 59.23 16.57 开工率:PTA:国内% 2023-04-06 79.71 79.05 0.66 73.60 6.11 高炉开工率(247家):全国% 2023-04-07 84.30 83.87 0.43 79.27 5.03 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-04-082023-04-082023-04-08 13152.98 167.80384.38 13461.24 153.30395.14 (308.26) 14.50 (10.76) 15225.85 202.00431.24 (2072.87) (34.20)(46.86) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-03-31 70.71 70.43 0.29 68.43 2.29 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-04-01 76.55 75.51 1.04 76.58 (0.03) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-04-01 83.42 83.30 0.12 85.53 (2.11) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-04-01 67.47 67.10 0.37 50.37 17.10 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：3月汽车消费指数小幅回落 乘用车消费方面，3月最后一周乘用车日均销量录得114787辆，较去年同期相比回升5221辆。3月份汽车消费指数录得72.5，较2月份回落2.1点，一定程度上反映出汽车消费需求仍未明显回升，表明各地汽车补贴政策的影响主要存在于短期，对于长期购车需求尚未起到较好地修复作用。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.76，环比回落0.04；上周义乌中国小商品指数录得100.69，环比回落0.31；上周柯桥纺织价格指数录得106.38，环比回落0.19。 人员流动方面，航班执飞率持续位于高位，较上周小幅回落。其中本周航班执飞率均值为83.89%，环比回落0.64%。地铁日均客运量继续维持高位，录得5950.09万人，较去年同期回升2107.73万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-03-312023-03-31 114787.0072.50 45905.00 74.60 68882.00(2.10) 109566.0070.50 5221.00 2.00 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数